Chapter 37 Ch35

BULL (กระทิง)

วอลล์สตรีทในยุคเรแกนตั้งใจย้อนรอยประสบการณ์ของทศวรรษ 1920 อย่างมีสติ นักวิจารณ์ชี้ให้เห็นถึงความคล้ายคลึงกันอย่างน่าขนลุกระหว่างสองทศวรรษนี้ ไม่ว่าจะเป็นตลาดหุ้นที่เฟื่องฟู การลดภาษีของพรรครีพับลิกัน วิกฤตหนี้ลาตินอเมริกา ความผันผวนของสกุลเงิน คลื่นการควบรวมกิจการ สงครามการค้า และภาวะตกต่ำของภาคเกษตรและพลังงาน พอล วอล์คเกอร์ ประธานเฟด ใช้มาตรการลดอัตราเงินเฟ้อ เช่นเดียวกับที่เบน สตรอง เคยทำในทศวรรษ 1920 และโลกก็จู่ ๆ ก็มีเงินทุนล้นหลาม หนังสือพิมพ์ต่างนำกราฟตลาดหุ้นจากสมัยคูลิดจ์และฮูเวอร์มาซ้อนทับกับกราฟในยุคเรแกน สร้างความสบายใจให้ทั้งนักลงทุนขาขึ้นและขาลง เช่นเดียวกับทศวรรษ 1920 ผู้รอบรู้กล่าวว่ามาตรวัดมูลค่าแบบเก่านั้นล้าสมัย และยังกังวลเกี่ยวกับการขาดแคลนหุ้นสามัญอีกครั้ง ฟองสบู่เก็งกำไรบนวอลล์สตรีทถูกมองว่าเป็นสัญญาณของพลวัตทางเศรษฐกิจอีกครั้งหนึ่ง

ในทศวรรษ 1920 สหรัฐอเมริกาเป็นเจ้าหนี้รายใหญ่ที่สุดของโลก เป็นมหาอำนาจที่กำลังรุ่งเรืองพร้อมกับดุลการค้าที่เกินดุลมหาศาล ด้วยเทคโนโลยีที่เหนือกว่า บริษัทอเมริกันขยายอาณาจักรไปทั่วโลก แต่ความคึกคักของวอลล์สตรีทในทศวรรษ 1980 กลับกลบตำแหน่งทางเศรษฐกิจที่ตกต่ำของอเมริกาเมื่อเทียบกับญี่ปุ่นและยุโรป เนื่องจากการลดภาษีและการขาดดุลงบประมาณของเรแกน สหรัฐอเมริกาจึงกลายเป็นผู้กู้สุทธิจากทั่วโลก ความคลั่งไคล้ในตลาดหุ้นไม่ได้ช่วยเพิ่มขีดความสามารถในการแข่งขันของอเมริกา หรือลดการขาดดุลการค้าที่เกิดขึ้นอย่างต่อเนื่องตั้งแต่ต้นทศวรรษ 1970 พาดหัวข่าวยามเช้ากรีดร้องถึงข้อตกลงมูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์ที่ควรจะช่วยปรับปรุงเศรษฐกิจ แต่ข้อตกลงเหล่านั้นดูเหมือนจะไม่เคยเสริมสร้างจุดยืนของอเมริกาในตลาดโลกเลย

เมื่อวอลล์สตรีทกลับมาเป็นที่นิยมอีกครั้ง เยาวชนอเมริกันแห่กันมาสู่บ่อนการพนันแห่งนี้ ภายในปี 1986 หนึ่งในทุกสิบคนของบัณฑิตเยลคอลเลจสมัครงานที่เฟิร์สต์บอสตัน และกว่า 30 เปอร์เซ็นต์ของผู้สำเร็จการศึกษาจากโรงเรียนธุรกิจฮาร์วาร์ดไปลงเอยที่มอร์แกน สแตนลีย์ โกลด์แมน แซคส์ เมอร์ริล ลินช์ หรือเฟิร์สต์บอสตัน พวกเขามาสู่โลกที่แทบไม่เหลืออะไรเหมือนกับวอลล์สตรีทที่สุขุมและสุภาพในช่วงต้นยุคหลังสงคราม แม้แต่ชื่อก็ดูจะเรียกได้ไม่ถูกต้องอีกต่อไป "ยกเว้นบราวน์ บราเธอร์ส แฮร์ริแมน" มาร์ติน เทอร์ชินแห่งเอ็ดเวิร์ด เอส. กอร์ดอน กล่าว "ผมนึกไม่ออกว่ามีบริษัทวาณิชธนกิจรายใหญ่แห่งไหนที่มีสำนักงานใหญ่อยู่บนถนนวอลล์สตรีท" 1 พวกเขาทั้งหมดย้ายตามลูกค้าขึ้นไปตอนบนของเมือง

ยุคเรแกนเป็นช่วงเวลาแห่งการสิ้นสุดของระบบธนาคารแบบสัมพันธ์ และพร้อมกับมันคือการสิ้นสุดของความสง่างามและอารยธรรมบนวอลล์สตรีท วอลล์สตรีทแข็งกร้าว โหดเหี้ยม ฉลาดหลักแหลม และมาดแมนยิ่งกว่าที่เคยเป็นมา โลกของการรวมกลุ่มแบบสบาย ๆ จางหายไปหลังจากกฎข้อ 415 และจรรยาบรรณของนายธนาคารสุภาพบุรุษก็ล้าสมัยอย่างสิ้นเชิง เมื่อข้อห้ามในการรุกล้ำลูกค้าและการโทรเสนอขายแบบเย็นพังทลายลง นายธนาคารเพื่อการลงทุนก็เริ่มปะทะกันเอง ไม่มีมารยาทที่เป็นที่ยอมรับอีกต่อไปที่จะช่วยลดทอนความโลภซึ่งมีอยู่เสมอในโลกการเงิน วอลล์สตรีทถูกดำเนินการโดยผู้บริหารหนุ่มสาวที่เฉลียวฉลาด ซึ่งดูเหมือนจะขาดความห่วงใยทางการเมืองหรือสังคมในวงกว้างอย่างน่าประหลาดในการแสวงหาผลกำไรที่คับแคบของพวกเขา

ในปี 1985 มอร์แกน สแตนลีย์แต่งตั้งเอริก กลีเชอร์ให้สืบทอดตำแหน่งหัวหน้าแผนกรวมธุรกิจและการซื้อกิจการต่อจากโจ ฟ็อก ก่อนหน้านี้ที่เลห์แมน บราเธอร์ส คูน โลบ กลีเชอร์เคยเป็นเจ้านายของเอเดรียน แอนโทนิว เขาเป็นอดีตผู้บัญชาการหน่วยปืนเล็กยาวของนาวิกโยธิน รูปร่างเล็กและคล่องแคล่ว จบปริญญาโทบริหารธุรกิจจากมหาวิทยาลัยชิคาโก เชื่อมั่นในสไตล์การเทคโอเวอร์ที่เอาจริงเอาจัง และบริหารแผนกของเขาด้วยวินัยแบบทหาร ถูกเรียกขานว่า "กำแพงเหล็ก" ที่โต๊ะเจรจา เขามีความอดทนมหาศาล และในเวลาว่างก็เล่นสกี เล่นกอล์ฟ และวิ่งมาราธอน ผ่านทางกลีเชอร์ มอร์แกน สแตนลีย์จะขยายขอบเขตจากการเทคโอเวอร์ในนามของบริษัทชั้นนำไปสู่การมีส่วนร่วมโดยตรงกับนักรวบกิจการบริษัทมากขึ้น ตัวอย่างเช่น กลีเชอร์ได้ชักชวนโรนัลด์ โอ. เพเรลแมน ผู้ชอบสูบซิการ์ มาเป็นลูกค้าของมอร์แกน สแตนลีย์ ซึ่งต่อมาเพเรลแมนได้เข้าซื้อรีฟลอน อินคอร์ปอเรเต็ด ในการต่อสู้อันดุเดือดในปี 1985

ในโรงงานผลิตการควบรวมกิจการของเขา กลีเชอร์มีทีมหนุ่มสาวฉลาดหลักแหลมสิบคนที่ทำหน้าที่ไม่หยุดหย่อนในการคิดค้นข้อตกลงให้บริษัทนำไปเสนอขายแก่ลูกค้า ในปี 1978 บ็อบ กรีนฮิลล์เคยกล่าวว่ามอร์แกน สแตนลีย์เป็นเพียงผู้ดำเนินการตามข้อตกลงของลูกค้า ไม่ใช่ผู้ริเริ่ม 2 แต่บัดนี้ความเฉื่อยชาถูกทิ้งไป ทุกข้อตกลงที่ประกาศในหนังสือพิมพ์ยามเช้าถูกนำมาศึกษาหามุมทำกำไร ทุกเช้า นักฝันค่าแพงและการศึกษาสูงทั้งสิบคนเข้าแถวเรียงหน้านอกสำนักงานของกลีเชอร์เพื่อเสนอไอเดียของตนอย่างรวดเร็ว เมื่อลูกน้องคนหนึ่งนำสมุดบันทึกหนาสามนิ้วที่เต็มไปด้วยตัวเลขสำหรับข้อตกลงที่อาจเป็นไปได้มาให้ กลีเชอร์โยนมันทิ้งลงถังขยะ "กลับมาเมื่อคุณรู้ว่าคุณกำลังพูดถึงอะไร" เขาพูด 3

วอลล์สตรีทไม่ได้ดูยอมจำนนต่อลูกค้าองค์กรอีกต่อไป หรือเป็นแค่ผู้ดำเนินการตามความประสงค์ของพวกเขา มันกลับมีชีวิตที่ชวนให้วิตกเป็นของตัวเอง กลีเชอร์ไม่เพียงแต่รอคิวจากลูกค้าเท่านั้น เขาเชื่อว่า "ผู้สร้างข้อตกลง ไม่ควรยอมรับคำว่าไม่ได้เป็นคำตอบ" อย่างที่ ฟอร์จูน ยืนยัน 4 นิตยสารเล่าถึงวิธีที่เขาตามตื้อโรเบิร์ต ไซซิกแห่งคูเปอร์อินดัสทรีส์ในฮูสตันให้ซื้อแม็คกรอว์ เอดิสัน "ให้ผมบินลงไปคุยกับคุณนะ" กลีเชอร์พูดในการโทรเย็น "ผมออกค่าใช้จ่ายเอง" 5 การนำเสนออันทรงโน้มน้าวใจในวันถัดมาทำให้คูเปอร์อินดัสทรีส์ตัดสินใจซื้อกิจการมูลค่า 1 พันล้านดอลลาร์ ทำให้มอร์แกน สแตนลีย์ได้ค่าธรรมเนียม 4 ล้านดอลลาร์ กลีเชอร์ยังชักชวนแพนทรี ไพรด์ให้เทคโอเวอร์รีฟลอน สร้างรายได้ค่าธรรมเนียม 30 ล้านดอลลาร์ในการบุกของโรนัลด์ โอ. เพเรลแมน ซึ่งได้รับเงินทุนจากกระแสหุ้นกู้ขยะ ทศวรรษก่อนหน้านั้น นายธนาคารที่ไร้เดียงสาตัวสั่นเทาเวลาขอค่าธรรมเนียม 1 ล้านดอลลาร์

สัดส่วนของบริษัทอเมริกันที่ผ่านโรงโม่ควบรวมกิจการนั้นน่าตกใจ มอร์แกน สแตนลีย์จัดการธุรกรรมการควบรวมมูลค่า 8.5 พันล้านดอลลาร์ในปี 1982 ภายในสองปี ตัวเลขดังกล่าวพุ่งทะยานสู่ระดับสถิติ 5.2 หมื่นล้านดอลลาร์ หลังจากถอยหลังลงมาบ้างภายใต้การนำของฟ็อก มอร์แกน สแตนลีย์ก็แซงหน้าทีมเฟิร์สต์บอสตันของบรูซ วาสเซอร์สไตน์และโจ พีเรลลาในปี 1985 เพื่อกลับมาครองอันดับหนึ่งในงานควบรวมกิจการ โดยเก็บค่าธรรมเนียมได้ถึง 82 ล้านดอลลาร์ และสร้างผลตอบแทนต่อส่วนของผู้ถือหุ้นสูงที่สุดบนวอลล์สตรีท ในช่วงสี่ปีก่อนวิกฤตปี 1987 มอร์แกน สแตนลีย์มีส่วนเกี่ยวข้องกับการควบรวมและซื้อกิจการมูลค่ารวม 2.38 แสนล้านดอลลาร์ ดังที่โจ ฟลอมจะกล่าวในปี 1989 "เราผ่านการปรับโครงสร้างองค์กรครั้งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ในช่วง 15 ปี" 6 ตัวเลขเหล่านี้ช่างมหัศจรรย์เสียจนดูเหมือนจะทำให้สาธารณชนตะลึงงันและชาชิน

ข้อตกลงหลายรายการเกิดจากความจำเป็นในการเปลี่ยนแปลง ในช่วงเวลาที่เทคโนโลยีก้าวกระโดด บริษัทที่เติบโตเต็มที่ต้องย้ายเงินทุนจากอุตสาหกรรมที่กำลังตกต่ำไปสู่อุตสาหกรรมที่กำลังเติบโต การแข่งขันจากต่างประเทศและการยกเลิกกฎระเบียบกำลังกระตุ้นการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ในอุตสาหกรรมที่เคยได้รับการคุ้มครอง รวมถึงสายการบิน โทรคมนาคม พลังงาน สื่อ และการเงินเอง ธนาคารเพื่อการลงทุนเป็นตัวแทนในการบูรณาการตลาดทั่วโลก เช่นเดียวกับที่พวกเขาเคยเชื่อมโยงตลาดระดับชาติเข้าด้วยกันในยุคของเพียร์พอนต์ มอร์แกน

แต่ข้อตกลงมากมายเกินไปดูเหมือนจะถูกคิดขึ้นโดยธนาคารเพื่อการลงทุนและนักรวบกิจการเพื่อประโยชน์ส่วนตนล้วน ๆ นักรวบกิจการต้นแบบแห่งทศวรรษ 1980 อย่างบูน พิคเกนส์, คาร์ล ไอคาห์น และเซอร์เจมส์ โกล์ดสมิธ พูดอย่างถือสิทธิเกี่ยวกับ "การชำระล้าง" หรือ "การปลดปล่อย" บริษัทจาก "ผู้บริหารที่ฝังหัว" พวกเขาอ้างว่าบริษัทเป้าหมายตกเป็นเหยื่อของความจำเป็นแบบดาร์วินอันโหดร้าย ซึ่งสื่อเป็นนัยว่าบริษัทเหล่านั้นล้วนถูกบริหารจัดการได้แย่อย่างเลี่ยงไม่ได้ แต่ในปี 1978 ก่อนที่สิ่งนี้จะกลายเป็นแนวทางของพรรคพวก บ็อบ กรีนฮิลล์เคยกล่าวว่า "บริษัทที่เข้าซื้อกิจการไม่ได้มองหาเพียงของถูกหรือบริษัทที่มีปัญหา โดยทั่วไปแล้วพวกเขาสนใจบริษัทที่มีการบริหารจัดการที่ดี" 7 ซึ่งมักจะเป็นเช่นนั้น

นอกจากความเจ็บปวดจากการย้ายถิ่นที่คนงานและเมืองต้องเผชิญอันเป็นผลจากควบรวมกิจการแล้ว กระแสเทคโอเวอร์ยังลงโทษบริษัทที่มี งบดุลที่สะอาด หนี้น้อย และมีเงินสดมาก เพื่อรักษาความเป็นอิสระ พวกเขาต้องทำให้ตัวเองอ่อนแอลงด้วยการก่อหนี้ก้อนโต มอร์แกน สแตนลีย์ในยุคเก่าสนับสนุนการเงินที่มั่นคงและอนุรักษ์นิยม และให้ความสำคัญกับอันดับความน่าเชื่อถือของลูกค้า แต่มอร์แกน สแตนลีย์ยุคใหม่กลับผลักดันให้บริษัทต่าง ๆ ก่อหนี้ ไม่ว่าจะเพื่อทำการบุกหรือเพื่อป้องกันตัว

บุคคลฝ่าย M&A ของบริษัทปฏิเสธการมีอยู่ของปัญหาใด ๆ ในปี 1986 ซึ่งมีการเทคโอเวอร์ทั่วประเทศในอัตราที่แข็งแกร่งถึง 2 แสนล้านดอลลาร์ต่อปี เอริก กลีเชอร์กล่าวว่า "เมื่อคุณดูหนี้ของโลก หนี้ของประเทศ และหนี้ของภาคเอกชน คุณไม่สามารถบอกฉันด้วยหน้าตายได้เลยว่าข้อตกลงควบรวมเพื่อเก็งกำไรสักสองสามรายการจะทำให้เสียสมดุลและสร้างหายนะได้?" 8 สังเกตว่ากลีเชอร์ไม่ได้ยกย่องหนี้สิน มันเป็นข้อโต้แย้งแนวรับแบบที่ทุกคนก็ทำกันนั่นเอง และยังมีข้อตกลงควบรวมเพื่อเก็งกำไรมากกว่า "สองสามรายการ" อีกด้วย ในปี 1970 มีแค่ 10 ข้อตกลงเทคโอเวอร์ที่ผ่านเกณฑ์มูลค่าล้านดอลลาร์ ภายในปี 1986 ตัวเลขพุ่งสูงถึง 346 รายการ ในคลื่นการรวมธุรกิจที่กลืนกินเศรษฐกิจ

โจ ฟ็อกก็ปฏิเสธปัญหาเช่นเดียวกัน เมื่อถูกถามว่าการก่อหนี้อย่างบ้าคลั่งไม่ได้ดูดทุนออกจากการใช้ประโยชน์ในการผลิตหรือไม่ เขาเรียกแนวคิดนั้นว่า "โง่เขลาและผิวเผินมาก... ความจริงก็คือ ธุรกรรมการซื้อกิจการเป็นเพียงการเปลี่ยนแปลงความเป็นเจ้าของสินทรัพย์ทุน เงินไม่ได้หายไปไหน มันถูกนำไปใช้เพื่อการลงทุนอื่น" 9 สิ่งนี้เป็นความจริงอย่างแน่นอนสำหรับเงินที่เปลี่ยนมือในการเทคโอเวอร์ แต่เงินสำหรับเทคโอเวอร์เพิ่มเติมนั้นถูกระดมมาได้อย่างไรในตอนแรก? โดยทั่วไปแล้วผ่านสินเชื่อธนาคารหรือหุ้นกู้ขยะ ซึ่งการจ่ายดอกเบี้ยของพวกมันก็ดูดเงินออกจากการลงทุนที่มีประสิทธิผล อคติที่สนับสนุนหนี้สินนี้ขัดแย้งอย่างรุนแรงกับมอร์แกน สแตนลีย์ยุคเก่า ซึ่งวัฒนธรรมของบริษัทถูกบ็อบ บอลด์วินอธิบายว่า "หลีกเลี่ยงความเสี่ยง" เมื่อไม่นานมานี้ในปี 1980

ความคลั่งไคล้การควบรวมกิจการบนวอลล์สตรีทสร้างความขัดแย้งที่น่าทึ่งในทศวรรษ 1980 นั่นคือบริษัทต่าง ๆ อ่อนแอทางการเงินลงในช่วงที่เศรษฐกิจเรแกนเฟื่องฟูอย่างต่อเนื่อง เมื่อถึงวิกฤตปี 1987 หนี้ของบริษัทที่ไม่ใช่สถาบันการเงินพุ่งสูงถึง 1.8 ล้านล้านดอลลาร์ โดยบริษัทต่าง ๆ ต้องนำเงินทุก ๆ ห้าสิบเซ็นต์ของรายได้ไปจ่ายให้เจ้าหนี้ ซึ่งเป็นสัดส่วนที่สูงกว่าในปีก่อนหน้ามาก เป็นการยากที่จะมองว่าบริษัทอเมริกันจะผ่านพ้นภาวะเศรษฐกิจถดถอยอย่างรุนแรงโดยไม่เกิดการทำลายล้างที่พูดไม่ได้ เช่นเดียวกับในยุคแจ๊ส การใช้เล่ห์กลทางการเงินส่วนใหญ่ในยุคนั้นดูเหมือนจะตั้งอยู่บนสมมติฐานที่ไม่ได้พูดออกมาว่าความเจริญรุ่งเรืองถาวร การสิ้นสุดของความผันผวนทางเศรษฐกิจแบบวัฏจักร และความเชื่อแปลก ๆ ในความสามารถของธนาคารกลางสหรัฐที่จะหลีกเลี่ยงหายนะ

ไม่น่าแปลกใจที่มอร์แกน สแตนลีย์ถูกดึงดูดเข้าสู่กระแสที่ทำกำไรได้มากที่สุดแห่งทศวรรษ 1980 นั่นคือ leveraged buyout หรือ LBO ในฐานะรูปแบบการใช้เลเวอเรจที่อันตราย LBO แข่งขันกับบริษัทถือหุ้นแบบพีระมิดแห่งทศวรรษ 1920 ใน LBO พื้นฐาน ผู้บริหารของบริษัทและกลุ่มนักลงทุนภายนอกกู้ยืมเงินเพื่อซื้อบริษัทและนำออกจากตลาดหลักทรัพย์ สินทรัพย์ของบริษัทเองถูกใช้เป็นหลักประกันสำหรับเงินกู้ ซึ่งจะชำระคืนจากกำไรในอนาคตหรือการขายสินทรัพย์ (ที่น่าสังเกตคือ การจ่ายดอกเบี้ยสามารถนำไปลดหย่อนภาษีได้) ในทศวรรษ 1970 สิ่งนี้ถูกเรียกว่า "bootstrap financings" และแทบไม่เกิน 100,000 ดอลลาร์ อองเดร เมเยอร์แห่งลาซาร์ด เฟรเรสถือหุ้นส่วนได้หลายปี แต่วอลล์สตรีทไม่สนใจจนกระทั่งปี 1979 เมื่อเฟิร์สต์บอสตันทำ LBO ให้กับกลุ่มบริษัทชื่อคองโกลีอัม LBO กลายเป็นที่นิยมเมื่อกลุ่มบริษัทในยุค 1960 ถูกแยกชิ้นส่วนและผู้บริหารเข้าซื้อชิ้นส่วนเหล่านั้น LBO แพร่ระบาดอย่างรวดเร็วในฐานะผลพลอยได้จากการเทคโอเวอร์ โดยผู้บริหารหันมาใช้มันเพื่อป้องกันตัวจากนักรวบกิจการหรือแม้แต่เพื่อไล่พวกเขาออกไป ดังนั้น LBO จึงเป็นผลสืบเนื่องตามธรรมชาติของคลื่นควบรวมกิจการ

ด้วยสัญชาตญาณอันแม่นยำในการหากิจกรรมที่ทำกำไร มอร์แกน สแตนลีย์สังเกตเห็นกำไรจาก LBO ที่เฟิร์สต์บอสตันและเมอร์ริล ลินช์ ในปี 1985 มันร่วมกับซิกน่าประกันภัยเพื่อสร้างกองทุน leveraged buyout มันสร้างข้อตกลงที่งดงามจนทำให้กำไรจากการควบรวมกิจการดูเหมือนเงินเล็กน้อยเมื่อเทียบกัน ในปี 1986 มันร่วมกับเจฟเฟอร์สัน สเมิร์ฟฟิต บริษัทกระดาษแข็งของไอร์แลนด์ เพื่อซื้อคอนเทนเนอร์คอร์ปอเรชันออฟอเมริกาจากโมบิลในราคา 1.2 พันล้านดอลลาร์ มอร์แกนและเจฟเฟอร์สันลงทุนฝ่ายละแค่ 10 ล้านดอลลาร์ ส่วนที่เหลือกู้ยืม มอร์แกน สแตนลีย์เก็บค่าธรรมเนียมทันที 32.4 ล้านดอลลาร์ โดย 11 ล้านดอลลาร์จากการจัดการซื้อ 20.4 ล้านดอลลาร์จากการรับประกันการออกหุ้นกู้ขยะมูลค่าเกือบ 700 ล้านดอลลาร์เพื่อให้การซื้อเกิดขึ้น และค่าธรรมเนียมที่ปรึกษา 1 ล้านดอลลาร์ ค่าธรรมเนียมเช่นนี้ชวนให้นึกถึงธนาคารเพื่อการลงทุนที่หากินกับทรัสต์รูปแบบใหม่ในช่วงเปลี่ยนศตวรรษ ใน LBO บริษัทเป้าหมายต้องเจ็บปวดและแบกรับความเสี่ยง ต้องขายสินทรัพย์และลดต้นทุนเพื่อชำระหนี้ ในขณะเดียวกัน ในฐานะห้างหุ้นส่วนจำกัด กองทุน LBO ของมอร์แกน สแตนลีย์ไม่อาจขาดทุนเกินกว่าเงินลงทุนเริ่มแรกเพียง 10 ล้านดอลลาร์ ความเสี่ยงมีจำกัดอย่างน่าทึ่งเมื่อเทียบกับกำไรที่อาจเกิดขึ้นมหาศาล และเพียงสามปีต่อมา หุ้น 10 ล้านดอลลาร์ของมอร์แกนก็มีมูลค่า 140 ล้านดอลลาร์

ไม่นานหลังจากนั้น มอร์แกน สแตนลีย์ช่วยโคลเบิร์ก คราวิส โรเบิร์ตส์ ซึ่งเป็นบริษัท LBO ชั้นนำ ในการเทคโอเวอร์โอเวนส์-อิลลินอยส์มูลค่า 4.2 พันล้านดอลลาร์ อีกครั้งที่มันเก็บค่าธรรมเนียมสามต่อ คราวนี้ 54 ล้านดอลลาร์ แม้ว่าจะมีทุนเพียง 1.5 พันล้านดอลลาร์ มอร์แกน สแตนลีย์ก็ให้เงินกู้สะพานชั่วคราวมูลค่า 600 ล้านดอลลาร์เพื่อให้ข้อตกลงสำเร็จ (ธนาคารไหนจะรอดพ้นกับ แบบนั้น? แต่ธนาคารเพื่อการลงทุนสามารถเลี่ยงมาตรการคุ้มครองของ กลต. ได้โดยการออกเงินกู้สะพานผ่านบริษัทถือหุ้นของพวกเขา) ในขณะที่มอร์แกน สแตนลีย์ในยุคเก่าลดความเสี่ยงด้านทุนให้เหลือน้อยที่สุดและยังคงเป็นคนกลางทางการเงิน แต่มอร์แกน สแตนลีย์ยุคใหม่กลับเสี่ยงทุนของตัวเองมากขึ้นในการรุกครั้งใหม่สู่ "เมอร์แชนท์แบงกิ้ง" แม้ว่าวอลล์สตรีทจะชื่นชอบความเชื่อมโยงทางประวัติศาสตร์ ของคำนี้ แต่มันแทบไม่มีความคล้ายคลึงกับการจัดหาเงินทุนเพื่อการค้าที่จอร์จ พีบอดีและจูเนียส มอร์แกนเคยทำ มันหมายถึงการที่ผู้บริหารซื้อกิจการ การถือหุ้นส่วนในการเทคโอเวอร์ หรือการให้เงินกู้สะพานชั่วคราวเพื่อใช้เป็นทุนในการเทคโอเวอร์

ในปี 1986 เพื่อระดมทุนสำหรับกิจกรรมใหม่เหล่านี้และเสริมสร้างจุดยืนในตลาดทุนโลก มอร์แกน สแตนลีย์ขายหุ้น 20 เปอร์เซ็นต์ให้กับสาธารณชน นี่คือความย้อนแยงที่งดงาม มันเข้าสู่ตลาดหลักทรัพย์เพื่อที่จะสามารถนำบริษัทอื่นออกจากตลาดหลักทรัพย์ได้ เพื่อให้หุ้นเหล่านี้มีการกระจายทั่วโลก หนึ่งในสามของหุ้นถูกขายให้กับผู้ซื้อนอกอเมริกาเหนือ หุ้นถูกเสนอขายภายในที่ราคา 15.33 ดอลลาร์ โดยจำนวนที่จัดสรรต่อคนถูกกำหนดโดยสูตรซับซ้อนที่มีพื้นฐานส่วนหนึ่งจากจำนวนเงินที่พนักงานลงทุนในบริษัทอยู่แล้ว ในวันเปิดตัว หุ้นมอร์แกน สแตนลีย์กระโดดจาก 56.50 ดอลลาร์ต่อหุ้นเป็น 71.25 ดอลลาร์ สร้างรายได้กว่า 250 ล้านดอลลาร์ให้กับบริษัท และสร้างความร่ำรวยทันทีให้กับชายหนุ่มจอมกบฏเหล่านั้นที่เปลี่ยนโฉมบริษัทในช่วงต้นทศวรรษ 1970 พาร์กเกอร์ กิลเบิร์ตมีหุ้น 772,133 หุ้นมูลค่า 57.3 ล้านดอลลาร์เมื่อสิ้นวัน (รางวัลอันงามสำหรับประธานกรรมการผู้ประนีประนอม); ดิก ฟิชเชอร์มี 729,574 หุ้น (54.1 ล้านดอลลาร์); บ็อบ กรีนฮิลล์ 710,275 หุ้น (52.7 ล้านดอลลาร์); และลูอิส เบอร์นาร์ด 673,521 หุ้น (50 ล้านดอลลาร์) ด้วยการเสนอขายหุ้นต่อสาธารณชน มอร์แกน สแตนลีย์สูญเสียหนึ่งในความเชื่อมโยงสุดท้ายกับอดีต บัดนี้มันเป็นบริษัทมหาชนขนาดใหญ่ที่มีกรรมการผู้จัดการ 114 คน (รวมถึงผู้หญิงคนแรก), หุ้นส่วนจำกัด 148 คน และพนักงาน 4,000 คนทั่วโลก บริษัทตอนนี้มีเศรษฐีหลายร้อยคนอย่างน่าทึ่ง มีเพียงโกลด์แมน แซคส์เท่านั้นที่ยังคงเป็นห้างหุ้นส่วนวอลล์สตรีทแบบดั้งเดิม และแม้แต่มันก็ขายหุ้นส่วนให้กับซูมิโตโมแห่งญี่ปุ่น

เมื่อได้รับการหนุนจากการเสนอขายหุ้นต่อสาธารณชน มอร์แกน สแตนลีย์เดินหน้าเมอร์แชนท์แบงกิ้งต่อไป ปีถัดมา มันเปิดตัว Morgan Stanley Leveraged Equity Fund II โดยทอม ซอนเดอรส์รวบรวมเงินทุนได้ 2.2 พันล้านดอลลาร์ในที่สุด ซึ่งเป็นกองทุนที่ใหญ่ที่สุดเท่าที่เคยมีมาโดยธนาคารเพื่อการลงทุนรายใหญ่ และเป็นอันดับสองของโลก รองจากโคลเบิร์ก คราวิส โรเบิร์ตส์ ในบทบาทใหม่สองด้านนี้ มอร์แกน สแตนลีย์จะทำหน้าที่ทั้งบริหารกองทุนและลงทุนทุนของบริษัทเอง 225 ล้านดอลลาร์ในกองทุน เช่นเดียวกับการเทคโอเวอร์แบบไม่เป็นมิตรและหุ้นกู้ขยะ มอร์แกน สแตนลีย์นำกิจกรรมที่สงสัยในประโยชน์และทำให้มันเป็นที่ยอมรับในวงการชนชั้นนำ มันชักชวนสถาบันหกสิบแห่งเข้าร่วมกองทุน รวมถึงกองทุนบำเหน็จบำนาญของเจเนอรัลมอเตอร์สและ AT&T, บริษัททรัสต์ของญี่ปุ่น, หน่วยงานรัฐบาลตะวันออกกลาง, โวโลโว, บาร์เคลย์ส แบงก์ และธนาคารพาณิชย์อเมริกันหลายแห่ง ไม่เพียงแต่มอร์แกน สแตนลีย์จะได้รับประมาณหนึ่งในสามของกำไรส่วนทุนจากกองทุนเท่านั้น แต่มันยังจะหักค่าธรรมเนียมการบริหารจัดการเงินอีก 2 เปอร์เซ็นต์ นี่เป็นเพียงจุดเริ่มต้น ดังที่การซื้อเบอร์ลิงตันอินดัสทรีส์ด้วย LBO มูลค่ามหาศาลจะแสดงให้เห็น

ในช่วงต้นเดือนเมษายน 1987 มีรายงานว่าแอชเชอร์ บี. เอเดลแมน นักรวบกิจการ กำลังสะสมหุ้นของเบอร์ลิงตัน ซึ่งเป็นบริษัทสิ่งทอที่ใหญ่ที่สุดในอเมริกา ตั้งอยู่ในกรีนส์โบโร รัฐนอร์ทแคโรไลนา แฟรงก์ กรีนเบิร์ก ประธานเจ้าหน้าที่บริหารของเบอร์ลิงตัน หาทางหาอัศวินม้าขาวเพื่อป้องกันเอเดลแมนและโดมินิออน เท็กซ์ไทล์แห่งแคนาดา หุ้นส่วนของเขา ในการสร้างเหตุการณ์ขึ้นใหม่อย่างพิถีพิถันที่ตีพิมพ์ในนิตยสาร บาร์รอนส์ ฉบับเดือนสิงหาคม 1987 เบนจามิน เจ. สไตน์บันทึกสิ่งที่เกิดขึ้นต่อไป ในวันที่ 15 เมษายน อลัน อี. โกลด์เบิร์ก วัย 32 ปีแห่งมอร์แกน สแตนลีย์ โทรศัพท์หากรีนเบิร์กและบอกว่ามอร์แกนสนใจที่จะซื้อเบอร์ลิงตันโดยที่ยังคงผู้บริหารปัจจุบันไว้ ในจดหมายติดตามผลลงวันที่ 21 เมษายน บ็อบ กรีนฮิลล์เน้นย้ำถึงการดึงดูดผลประโยชน์ส่วนตนของกรีนเบิร์กอย่างโจ่งแจ้ง โดยกล่าวว่า "เราไม่มีเจตนาที่จะดำเนินการเว้นแต่เป็นไปตามพื้นฐานที่ฝ่ายบริหารของคุณตกลง" 10 ในการประชุมวันที่ 29 เมษายนกับกรีนเบิร์ก มอร์แกน สแตนลีย์วางแผนที่จะให้หุ้นส่วน 10 เปอร์เซ็นต์ใน LBO แก่ผู้บริหาร บวกอีก 10 เปอร์เซ็นต์หากบรรลุมาตรฐานประสิทธิภาพบางอย่าง

เมื่อต้องเผชิญกับทางเลือกที่ชัดเจนระหว่างนักรวบกิจการที่ไม่เป็นมิตรซึ่งคุกคามอาชีพของเขา กับกองทุน LBO ของมอร์แกนที่ล่อใจเขาด้วยสิ่งจูงใจที่ร่ำรวยล้น แฟรงก์ กรีนเบิร์กจะสามารถตัดสินอย่างยุติธรรมและเป็นกลางเพื่อผู้ถือหุ้นของเขาได้หรือไม่? ดังที่เบนจามิน สไตน์ตั้งข้อสังเกต มอร์แกน สแตนลีย์มักจะหยิบยื่นคำสัญญาเรื่องการเพิ่มเงินเดือนตั้งแต่ 50 เปอร์เซ็นต์ถึง 125 เปอร์เซ็นต์ภายหลังการซื้อกิจการให้แก่ผู้บริหาร ในสถานการณ์ที่เย้ายวนนี้ กรีนเบิร์กยอมให้สัมปทานพิเศษบางประการแก่มอร์แกน สแตนลีย์ เขาตกลงให้ค่าธรรมเนียม "เลิกสัญญา" แก่มอร์แกน 24 ล้านดอลลาร์ ในกรณีที่มอร์แกนไม่ประสบความสำเร็จในการซื้อเบอร์ลิงตัน มอร์แกน สแตนลีย์ให้เหตุผลสำหรับค่าธรรมเนียมอันสูงส่งนี้โดยอ้างว่าดอกเบี้ยที่บริษัทจะสูญเสียไปจากการล็อกทุนระหว่างการเจรจา แต่ดังที่สไตน์ตั้งข้อสังเกต มอร์แกน สแตนลีย์ไม่ได้เสี่ยงทุนใด ๆ จนกว่าการเทคโอเวอร์จะเสร็จสมบูรณ์ และถึงอย่างนั้นก็เป็นเงินของบริษัทเองแค่ 125 ล้านดอลลาร์เท่านั้น อย่างไรก็ตาม ค่าธรรมเนียมเลิกสัญญาคิดเป็นดอกเบี้ยที่จะเกิดขึ้นจาก 7 พันล้านดอลลาร์ ในระยะเวลาสองสัปดาห์ ดังที่สไตน์สรุป "ค่าธรรมเนียม 'เลิกสัญญา' สามารถเข้าใจได้เพียงว่าเป็นรูปแบบหนึ่งของการจ่ายผลประโยชน์ให้กับมอร์แกนจาก หุ้นส่วน ของมันในคณะกรรมการเบอร์ลิงตันเพื่อให้ได้รับการรวมอยู่ในข้อตกลง ในกรณีที่ไม่น่าเป็นไปได้ที่ข้อตกลงจะล่ม มันไม่มีเหตุผลอื่นใดอีกแล้ว" 11 กรีนเบิร์กรอจนถึงกลางเดือนพฤษภาคมก่อนที่จะเปิดเผยการเจรจาลับของเขากับมอร์แกน สแตนลีย์ ซึ่งได้รับรู้ความลับของบริษัทที่แอชเชอร์ เอเดลแมนและโดมินิออนถูกปฏิเสธ เป็นการยากที่จะเห็นว่าทั้งสองกลุ่มผู้เสนอราคาได้รับการปฏิบัติอย่างเท่าเทียมกัน

ในปลายเดือนมิถุนายน กลุ่มมอร์แกน สแตนลีย์เสนอราคาหุ้นละ 78 ดอลลาร์ หรือประมาณ 2.4 พันล้านดอลลาร์ สำหรับเบอร์ลิงตัน เอาชนะการบุกของเอเดลแมน มันได้ประมาณหนึ่งในสามของบริษัทสิ่งทอที่ใหญ่ที่สุดในอเมริกาด้วยเงินเพียง 125 ล้านดอลลาร์ และส่วนใหญ่ก็มาจากแบงก์เกอร์ส ทรัสต์และอิควิเทเบิล ไลฟ์ แอชชัวแรนซ์ มันยังได้รับค่าธรรมเนียม 80 ล้านดอลลาร์ รวมถึงกำไรจากการรับประกันการออกหุ้นกู้ขยะมูลค่าเกือบ 2 พันล้านดอลลาร์เพื่อใช้เป็นทุนในข้อตกลง เบอร์ลิงตันได้รับผลกำไรเท่าเทียมกับมอร์แกน สแตนลีย์จากการเล่นแร่แปรธาตุทางการเงินนี้หรือไม่? ก่อนการซื้อกิจการ บริษัทมีงบดุลที่สะอาด โดยหนี้น้อยกว่าครึ่งหนึ่งของมูลค่าส่วนของผู้ถือหุ้นสามัญ เมื่อ LBO ผ่านไป บริษัทก็จู่ ๆ ต้องดิ้นรนกับหนี้กว่า 3 พันล้านดอลลาร์ หรือ สามสิบเท่า ของส่วนของผู้ถือหุ้น ต่อมามันต้องปลดผู้จัดการระดับกลางหลายร้อยคน ขายโรงงานเดนิมที่ล้ำสมัยที่สุดในโลก (น่าขันคือให้โดมินิออน เท็กซ์ไทล์) ปิดศูนย์วิจัยและพัฒนา และตัดทอนงบประมาณทุนเหลือ 50 ล้านดอลลาร์ในช่วงระยะเวลาห้าปี ทั้งหมดนี้ไม่เพียงแต่ทำให้ชีวิตของพนักงานเบอร์ลิงตันต้องปั่นป่วน แต่ยังทำให้ความสามารถในการแข่งขันในตลาดโลกของบริษัทอ่อนแอลงอย่างมาก

ภายในไตรมาสสุดท้ายของปี 1987 เบอร์ลิงตันอินดัสทรีส์ขาดทุนแม้ว่าจะมีรายได้จากการดำเนินงานสูงขึ้น ทำไม? เพราะมันต้องจ่ายดอกเบี้ย 66 ล้านดอลลาร์สำหรับไตรมาสนั้น ผู้ปกป้อง LBO ยกย่องหนี้ในระดับสูงเหล่านี้ว่ากระตุ้นให้ผู้บริหารทำงานหนักขึ้น ซึ่งเป็นข้อโต้แย้งที่ชวนให้นึกถึงคำกล่าวของดร. จอห์นสันที่ว่า การถูกแขวนคอช่วยให้สมาธิดีขึ้นอย่างน่าพิศวง บริษัทต้องจ้องมองตะแลงแกงเพื่อที่จะทำงานได้ดีขึ้นหรือไม่? การลดต้นทุนและการขายสินทรัพย์ส่วนใหญ่ที่ตามมาหลัง LBO ไม่ได้ออกแบบมาเพื่อปรับปรุงประสิทธิภาพของบริษัท เป็นเพียงขั้นตอนเพื่อจ่ายค่า LBO และมักไม่จำเป็นหากไม่มี LBO หลาย LBO เป็นการพนันระยะสั้นกับมูลค่าซากของบริษัท มากกว่าความพยายามอย่างจริงจังที่จะบริหารบริษัทเป็นเวลาหลายปี

ผู้สนับสนุน LBO อ้างว่าเจ้าของกล้าได้กล้าเสียมากกว่าผู้จัดการ และไม่ต้องคอยตามราคาหุ้นของตนอย่างเคร่งครัด คำกล่าวนี้ถูกพูดซ้ำในทุกโอกาส "เวลาการบริหารจัดการจำนวนมหาศาลในประเทศนี้ทุ่มเทให้กับการจัดการราคาตลาดของหุ้น" ทอม ซอนเดอรส์แห่งมอร์แกน สแตนลีย์กล่าว แต่เป็นเวลาหลายปีที่บ็อบ กรีนฮิลล์, โจ ฟ็อก และเอริก กลีเชอร์เคยเตือนบริษัทให้เพิ่มราคาหุ้นของตน มิฉะนั้น ใครเป็นผู้สร้างความหมกมุ่นกับราคาหุ้นและผลประกอบการรายไตรมาสซึ่งบัดนี้บริษัทกำลังได้รับการช่วยเหลือจากมัน? น่าขันที่ผู้เชี่ยวชาญ LBO หลายคนถูกย้ายมาจากงานควบรวมกิจการที่พวกเขาจู่ ๆ ก็ต้องมีมุมมองระยะยาว การป้องกันตัวนี้ยังฟังดูแปลกเมื่อมาจากบริษัทที่บริหารการเสนอขายหุ้นต่อสาธารณชนครั้งแรกของหลายบริษัทในทศวรรษ 1980 ท้ายที่สุด มันเพิกเฉยต่อข้อเท็จจริงง่าย ๆ ที่ว่าวัตถุประสงค์ของการนำบริษัทออกจากตลาดคือเพื่อนำกลับเข้าสู่ตลาดในภายหลังและเก็บเกี่ยวกำไรอย่างรวดเร็ว สันนิษฐานว่าบริษัทเหล่านั้นจะยกย่องคุณประโยชน์ของการเป็นบริษัทมหาชนในตอนนั้น

มีประเด็นทางการเมืองและสังคมที่ลึกซึ้งเป็นเดิมพันในกระแส LBO ผู้เข้าร่วมยกย่องแนวโน้มนี้ว่าเป็นการกลับไปสู่ "วันดี ๆ ในอดีต" เมื่อนายธนาคารเสี่ยงทุนของตัวเอง พวกเขาไม่ได้มองดูประวัติศาสตร์นั้นอย่างใกล้ชิด รวมถึงความขัดแย้งทางผลประโยชน์ที่เกิดจากความใกล้ชิดที่มากเกินไประหว่างนายธนาคารกับบริษัทที่พวกเขาให้ทุน ดังที่เราได้เห็นแล้ว ต้องใช้เวลาหลายทศวรรษของการ agitation และการปฏิรูปเพื่อทำให้วิสัยทัศน์ของหลุยส์ แบรนดีส์เป็นจริง เกี่ยวกับความสัมพันธ์แบบแขนเหยียดระหว่างนายธนาคารเพื่อการลงทุนกับบริษัท นี่คือจุดประสงค์ของการสอบสวนไม่รู้จบ—ปูโจ, เปโครา และวีลเลอร์—รวมถึงจุดประสงค์ของคดีของเมดินาและมาตรการต่าง ๆ ของรัฐบาลเพื่อบังคับให้มีการเสนอราคาแข่งขันในกิจการรถไฟและสาธารณูปโภค ในขณะที่กฎข้อ 415 ในปี 1982 ดูเหมือนจะยุติปัญหาการสมคบคิดระหว่างนายธนาคารกับบริษัท ธนาคารเพื่อการลงทุนก็สร้างมันขึ้นมาใหม่ด้วยเมอร์แชนท์แบงกิ้ง ไม่ใช่เรื่องบังเอิญที่มอร์แกน สแตนลีย์เข้าสู่เมอร์แชนท์แบงกิ้งหลังจากกฎข้อ 415 มีผลบังคับใช้ เพราะผ่านทาง LBO มันสามารถฟื้นฟูความสัมพันธ์พิเศษที่สูญเสียไปในยุคธุรกรรม จะมีอะไรดีไปกว่าการถือหุ้นส่วนใหญ่ในบริษัท? จู่ ๆ กรรมการเบอร์ลิงตันสามในห้าคนก็กลายเป็นกรรมการผู้จัดการของมอร์แกน สแตนลีย์

การรวมตัวของอุตสาหกรรมและการเงินนั้นสมเหตุสมผลในยุคขุนนางและให้เสถียรภาพบางอย่างแก่เศรษฐกิจอเมริกัน บริษัทในตอนนั้นอ่อนแอและมีปัญหาในการเข้าถึงตลาดทุน โดยเฉพาะในต่างประเทศ มีเพียงชื่อเสียงของนายธนาคารเท่านั้นที่สามารถสร้างความมั่นใจให้แก่เจ้าหนี้ที่ขวัญเสียได้ สิ่งนั้นไม่เป็นความจริงอีกต่อไปในยุคคาสิโน เมื่อบริษัทมักเป็นที่รู้จักดีกว่านายธนาคาร เบอร์ลิงตันอินดัสทรีส์ไม่จำเป็นต้องมีการแนะนำแก่นักลงทุน เมอร์แชนท์แบงกิ้งแบบใหม่ยังแตกต่างจากระบบธนาคารแบบสัมพันธ์แบบดั้งเดิมในทศวรรษ 1950 ที่บริษัทวอลล์สตรีทมีบทบาทให้คำปรึกษาอย่างแท้จริงและสามารถให้คำแนะนำที่เป็นกลางได้ ถ้ามอร์แกน สแตนลีย์ในยุคเก่ามีการควบคุมลูกค้าอย่างแน่นหนา มันก็ไม่มีสิ่งล่อใจในตัวที่จะทำให้หลงผิดหรือละเมิดพวกเขา

กระแส LBO พัวพันธนาคารเพื่อการลงทุนในความขัดแย้งทางผลประโยชน์อีกชุดหนึ่ง พวกเขาเป็นที่ปรึกษาหรือนักลงทุนกันแน่? บทบาทของตัวการและตัวแทนเข้ากันได้หรือไม่? LBO ทำให้ธนาคารเพื่อการลงทุนตกอยู่ในสถานการณ์ที่ต้องแข่งขันกับลูกค้าด้านการรับประกันหลักทรัพย์ของตน หลังจากมอร์แกน สแตนลีย์เพิ่มฟอร์ต ฮาวเวิร์ด เปเปอร์เข้าไปในพอร์ตที่รวมคอนเทนเนอร์คอร์ปอเรชันออฟอเมริกาแล้ว ลูกค้าอุตสาหกรรมกระดาษของมันก็ตกตะลึง เดวิด เจ. แม็คคิตทริก ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการเงินของเจมส์ริเวอร์ ซึ่งใช้มอร์แกน สแตนลีย์ในการบริหารการเสนอขายหุ้นหลายครั้งกล่าวว่า "เรามองด้วยความกังวลต่อสถานะส่วนทุนที่เพิ่มขึ้นของมอร์แกน สแตนลีย์ในอุตสาหกรรมกระดาษ" 12 มีปัญหาคล้ายกันกับลูกค้าด้านเทคโอเวอร์ ถ้าคนของฝ่ายควบรวมกิจการของมอร์แกน สแตนลีย์พบเห็นบริษัทที่ undervalued พวกเขาควรนำไปให้ลูกค้าหรือเก็บไว้ให้บริษัท? และถ้าพวกเขาแนะนำ LBO ให้กับบริษัทหนึ่ง พวกเขาจะอ้างความเที่ยงธรรมได้หรือไม่เมื่อบริษัทจะได้กำไรก้อนโตจากค่าธรรมเนียมที่ปรึกษา และการรับประกันหุ้นกู้ขยะ? ตามรายงานหนึ่ง ซิกน่าประกันภัยถอนตัวออกจากกองทุน LBO ที่สองของมอร์แกน สแตนลีย์ เพราะเชื่อว่าบริษัทกำลังไล่ตามข้อตกลง "ช้าง" ที่จะสร้างค่าธรรมเนียมมหาศาล

คนที่มอร์แกน สแตนลีย์รับรู้ถึงปัญหาที่อาจเกิดขึ้น แต่ก็ปัดมันทิ้งไปอย่างรวดเร็วเกินไป "ธุรกิจของเราเต็มไปด้วยความขัดแย้ง" ดิก ฟิชเชอร์กล่าว "ในอุตสาหกรรมที่บูรณาการอย่างของเรา ผมไม่เห็นว่าจะหลีกเลี่ยงได้อย่างไร" 13 เขาตั้งข้อสังเกตว่าถ้ามอร์แกน สแตนลีย์เสาะหาบริษัทให้ลูกค้า ลูกค้ารายนั้นมีสิทธิ์ก่อน แต่ถ้าบริษัทเห็นโอกาสด้วยความคิดริเริ่มของตัวเองล่ะ? ความภักดีแรกคือต่อลูกค้าหรือต่อผู้ถือหุ้น? บ็อบ กรีนฮิลล์ตอบว่า "ฝ่ายแรกที่ก้าวเข้ามาคือลูกค้า เราคุยกับหลายบริษัทเกี่ยวกับเบอร์ลิงตัน แต่ไม่มีใครสนใจ ประเด็นคือ ด้วยประเพณีของเรา เราหักหลังเพื่อเอาใจลูกค้าดั้งเดิมของเรา" 14 ดังนั้นมอร์แกน สแตนลีย์จะเก็บของเหลือไว้ให้ตัวเองและรับเฉพาะข้อตกลงที่ทุกคนปฏิเสธ? วอลล์สตรีทตอนนี้พัวพันอยู่ในพุ่มไม้หนามทางจริยธรรมจนไม่สามารถต่อสู้หาทางออกได้อีกต่อไป

THE ความคล้ายคลึงกับทศวรรษ 1920 มีภาคต่อที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ในวันที่ 19 ตุลาคม 1987 เมื่อดัชนีอุตสาหกรรมดาวโจนส์ร่วงลง 508 จุด มูลค่ากระดาษประมาณ 5 แสนล้านดอลลาร์—เทียบเท่าผลิตภัณฑ์มวลรวมประชาชาติของฝรั่งเศส—หายไป แม้จะไม่มีภาพวุ่นวายที่หัวมุมถนนหรือฝูงชนนักลงทุนที่พินาศ ไม่มีนายหน้าหุ้นกระโดดตึก เจ็ดสิบเปอร์เซ็นต์ของการซื้อขายหุ้นตอนนี้ทำโดยสถาบัน—กองทุนรวม กองทุนบำเหน็จบำนาญ และอื่น ๆ—ซึ่งไม่ชอบการแสดงละครและติดตามตลาดผ่านจอคอมพิวเตอร์ ภาวะซึมเศร้า ปวดหัวไมเกรน แม้กระทั่งสมรรถภาพทางเพศลดลงถูกรายงานในหมู่นักลงทุน แต่ไม่มีการแสดงกายกรรมกลางอากาศเหมือนปี 1929 นอกจากการต่อแถวผู้มาเยี่ยมชมตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์กที่ยาวขึ้นเล็กน้อย หัวมุมถนนแทบไม่แสดงความรู้สึกถึงหายนะใน Black Monday นี้

ตระกูลมอร์แกนห่างจากวิกฤตปี 1987 น้อยกว่าที่พวกเขาห่างจากวิกฤตปี 1929 เสียอีก ธนาคารและบริษัทนายหน้าทั้งหมดตอนนี้คือปฏิบัติการซื้อขาย และมอร์เกน สแตนลีย์เป็นผู้ปฏิบัติรายใหญ่ของการเก็งกำไรดัชนีหุ้น—การซื้อขายที่ขับเคลื่อนด้วยคอมพิวเตอร์ซึ่งใช้ประโยชน์จากความแตกต่างของราคาเล็กน้อยระหว่างหุ้นในนิวยอร์กกับฟิวเจอร์สดัชนีหุ้นในชิคาโก ธุรกรรมดังกล่าวถูกตำหนิว่าทำให้ตลาดผันผวนอย่างรุนแรง และแม้กระทั่งอย่างไม่เป็นธรรมว่าทำให้เกิดวิกฤตเอง ในห้องคอมพิวเตอร์ลับที่จำกัดการเข้าถึงซึ่งรู้จักกันในชื่อ Black Box เพราะซอฟต์แวร์ที่ซับซ้อน—บางโปรแกรมบังคับให้เทรดเดอร์ต้องสวมแว่น 3 มิติ—เทรดเดอร์และนักวิเคราะห์ของมอร์แกน สแตนลีย์ห้าสิบคนคร่ำเคร่งกับข้อมูลและสแกนหาโอกาสเก็งกำไร พวกเขาเสี่ยงที่ทำให้จิตวิญญาณของแฮโรลด์ สแตนลีย์หวาดผวา ในวันที่ 11 กันยายน 1986 หลังจากตลาดร่วงลงอย่างหนัก มอร์แกน สแตนลีย์ซึ่งพนันว่าตลาดจะฟื้น ได้ซื้อฟิวเจอร์สหุ้นมูลค่า 1 พันล้านดอลลาร์ และขาดทุนมหาศาล การซื้อขายที่เกี่ยวข้องกับฟิวเจอร์สเช่นนี้ได้นำเลเวอเรจกลับเข้ามาในตลาด ซึ่งรัฐบาลคิดว่าได้กำจัดไปแล้วด้วยข้อกำหนดมาร์จิ้นที่เข้มงวดขึ้นในทศวรรษ 1930

ตั้งแต่ปี 1984 ถึง 1987 ราคาหุ้นเพิ่มขึ้นโดยไม่มีการปรับฐาน 10 เปอร์เซ็นต์เลย สิ่งนี้ทำให้ขาขึ้นดีใจ ปิดปากขาลง และทำให้คนตาบอดต่อสัญญาณเตือน ตามรูปแบบของปี 1929 อย่างแม่นยำ ตลาดพันธบัตรตกต่ำในฤดูใบไม้ผลิปี 1987 และธนาคารกลางสหรัฐขึ้นอัตราคิดลดในเดือนกันยายน ในช่วงต้นเดือนตุลาคม มอร์แกน สแตนลีย์เกรงว่าลูกค้าจะพลาดขาขึ้นรอบต่อไป จึงเร่งเร้าให้พวกเขาลงทุน 100 เปอร์เซ็นต์ ในหุ้นสามัญ ต่อมา เมื่อมันส่งคำแนะนำซื้อที่ครึกครื้นให้อดัม สมิธ ผู้แสดงความคิดเห็นทางการเงิน เขาครุ่นคิดว่า "คุณทำให้ผมลงทุนร้อยเปอร์เซ็นต์ในเดือนตุลาคม และผมเสียเงินไปครึ่งหนึ่ง ตอนนี้ผมจะซื้ออะไรได้ล่ะ?" 15

ขณะที่ปี 1929 เป็นวิกฤตอเมริกันที่เกิดในประเทศ ปี 1987 เป็นความตื่นตระหนกระดับโลก ตลาดหุ้นทั่วโลกขึ้น พัง แล้วฟื้นตัวพร้อมกัน การยกเลิกกฎระเบียบทางการเงินแบบเดียวที่เชื่อมโยงตลาดเข้าด้วยกันนำไปสู่การร่วงลงที่พร้อมเพรียงกันในโตเกียว ฮ่องกง นิวยอร์ก ลอนดอน ปารีส และซูริก "เป็นเวลาหลายวันที่ทุกคนแค่ส่งต่อตลาดหมีไปรอบนาฬิกาโลก" บาร์ตัน บิกก์สแห่งมอร์แกน สแตนลีย์กล่าว ความเชื่อมโยงใหม่ระหว่างตลาดหุ้นโลกดูเหมือนจะทำให้ความเคลื่อนไหวรุนแรงขึ้นทั้งสองทิศทาง ทำให้ความไม่มั่นคงของระบบการเงินโลกรุนแรงขึ้นแทนที่จะขจัดความผันผวน

จากมุมมองของประวัติศาสตร์มอร์แกน แง่มุมสำคัญของ Black Monday คือการไม่มีบทบาทที่ชัดเจนในการช่วยเหลือ นั่น คือความแตกต่างของบทสำคัญจากปี 1929—การไม่มีการช่วยเหลือโดยนายธนาคาร ประธานาธิบดีเรแกน ซึ่งกระตือรือร้นที่จะเลียนแบบฮูเวอร์ กล่าวว่า "เศรษฐกิจพื้นฐานยังคงแข็งแรง" 16 จอห์น ฟีแลน ประธานตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์ก เล่นบทบาทริชาร์ด วิทนีย์ โดยถกเถียงกับที่ปรึกษาว่าควรปิดตลาดหลักทรัพย์หรือไม่ มีการซื้อหุ้นคืนอีกครั้งและการปิดตลาดก่อนเวลาเพื่อจัดการกับเอกสาร แต่ไม่มีนายธนาคารคนใดเดินขึ้นบันได 23 วอลล์ ฟีแลนปรึกษาส่วนใหญ่กับวิลเลียม ชไรเออร์แห่งเมอร์ริล ลินช์และจอห์น กุทเฟรนด์แห่งซาโลมอน บราเธอร์ส—ไม่ใช่กับมอร์แกน สแตนลีย์—สะท้อนถึงความสำคัญใหม่ของบริษัทซื้อขายและค้าปลีก ซึ่งเป็นบุคคลภายนอกโดยสิ้นเชิงสำหรับสโมสรในปี 1929

ธนาคารกลางสหรัฐดำเนินการอย่างรวดเร็วจนไม่ต้องสงสัยในความมุ่งมั่นของมัน ในวันที่ 20 ตุลาคม อลัน กรีนสแปนออกแถลงการณ์ที่สั้นแต่ทรงประสิทธิภาพ โดยยืนยันว่าธนาคารกลาง "พร้อมที่จะทำหน้าที่เป็นแหล่งสภาพคล่องเพื่อสนับสนุนระบบเศรษฐกิจและการเงิน" 17 ธนาคารกลางซื้อดอลลาร์สหรัฐ และทำให้อัตราดอกเบี้ยลดลงอย่างรวดเร็ว อี. เจอรัลด์ คอร์ริแกน ประธานธนาคารกลางนิวยอร์ก ขอร้องด้วยตนเองให้ธนาคารต่าง ๆ ยังคงให้สินเชื่อแก่บริษัทหลักทรัพย์ที่ยังแข็งแรง ผู้เชี่ยวชาญตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์กบางคนสิ้นสุด Black Monday ด้วยสินค้าคงคลังหุ้นที่พองโตขณะที่พวกเขาพยายามหยุดการตกต่ำ และพวกเขาได้รับการช่วยเหลือจากผู้ให้กู้หลัก รวมถึงมอร์แกน แกรนที, แมนูแฟกเชอเรอร์ส แฮนโนเวอร์ และแบงก์ออฟนิวยอร์ก ธนาคารกลางทำหน้าที่ได้อย่างน่าชื่นชม วอลล์สตรีทไม่ต้องการ House of Morgan อีกต่อไป ซึ่งคงไม่สามารถรับมือกับวิกฤตขนาดใหญ่เช่นนี้ได้ ดังที่คอนทิเนนทัล อิลลินอยส์แสดงให้เห็น การช่วยเหลือโดยเอกชนกลายเป็นเรื่องล้าสมัยในตลาดโลกขนาดใหญ่ที่ไร้ข้อจำกัด จะไม่มีนายธนาคารคนใดที่ใหญ่โตเท่าเพียร์พอนต์ มอร์แกนหรือทอม ลามอนต์อีกต่อไป

วิกฤตเผยให้เห็นอันตรายของการรับประกันหลักทรัพย์ที่ถูกลืมในช่วงตลาดกระทิง ในเดือนพฤศจิกายน 1987 เมื่อรัฐบาลอังกฤษขายหุ้น 32 เปอร์เซ็นต์ในบริติช ปิโตรเลียม นักลงทุนไม่สามารถดูดซับการออกหลักทรัพย์มูลค่ามหาศาล 13.2 พันล้านดอลลาร์นี้ได้ทันทีหลังจาก Black Monday ผู้รับประกันหลักทรัพย์อเมริกันสี่ราย—มอร์แกน สแตนลีย์, โกลด์แมน แซคส์, ซาโลมอน บราเธอร์ส และเชียร์สัน เลห์แมน—จ้องมองขาดทุนทางบัญชี 350 ล้านดอลลาร์ หายนะถูกหลีกเลี่ยงเมื่อธนาคารแห่งอังกฤษตกลงซื้อหุ้นคืนที่ราคา 70 เพนซ์ต่อหุ้น ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นและการซื้อหุ้น 20 เปอร์เซ็นต์ของบีพีโดยคูเวตช่วยธนาคารแห่งอังกฤษไว้ในภายหลัง

หลังจากวิกฤต ชาวบ้านสามัญอธิษฐานอีกครั้งว่าวอลล์สตรีทได้เรียนรู้บทเรียนและดีใจกับความทุกข์ของมัน "มันเป็นสัปดาห์ที่ดีสำหรับคนที่ไม่มีของโลก" คนงานจีเอ็มคนหนึ่งกล่าว นายหน้าหุ้นเก็บรัศมีที่พวกเขาสวมมาหลายปี "ก่อนวิกฤต" นายหน้าคนหนึ่งคร่ำครวญ "ทุกคนอยากให้คุณรู้จักลูกสาวของเขา ตอนนี้เราคือตัวตลกของสังคม" 18 แต่สิ่งชั่วร้ายของความเจริญรุ่งเรืองที่ยั่งยืน—บริโภคนิยม ความโลภ และการเก็งกำไร—ไม่ใช่สิ่งที่จะปราบลงได้ง่ายนัก เมื่อ นิวส์วีก ถามบนหน้าปกว่า " PARTY OVER หรือยัง? ” พนักงานหนุ่มสาวของมอร์แกน สแตนลีย์ที่ไม่รู้สึกสำนึกผิดใช้สำเนาหน้าเงาเป็นเชิญชวนไปงานเลี้ยงใหญ่ โดยมีข้อความ NFW —ไม่มีทาง—เขียนอย่างท้าทายพาดผ่านด้านบน 19 เอริก กลีเชอร์ ซึ่งโรงโม่ควบรวมกำลังบดข้อตกลงสองร้อยรายการในเวลาเดียวกัน ถามว่า "ทำไมมันควรจะหยุดล่ะ?" 20 มอร์แกน สแตนลีย์ภูมิใจที่ไม่ได้รับผลกระทบจากวิกฤต—มันถึงกับเสนอสินเชื่อให้ธนาคารพาณิชย์แห่งหนึ่งที่ช็อกหนัก—แต่พนักงานก็สั่นคลอนจากการร่วงลงเกือบ 20 จุดของหุ้นที่เพิ่งออกใหม่ของบริษัทเอง

เพราะวิกฤตไม่ได้นำไปสู่ภาวะเศรษฐกิจถดถอย สาธารณชนจึงไม่ถูกเร่งเร้าให้ปฏิรูปในทันที อย่างไรก็ตาม การปฏิรูปทางการเงินเกิดขึ้นช้ากว่าวิกฤตปี 1929 ถึงสามถึงสี่ปี โดยเกิดขึ้นหลังจากภาวะซึมเศร้ายาวนานที่เปิดเผยผลกระทบทางเศรษฐกิจอย่างเต็มที่จากการเก็งกำไรในทศวรรษ 1920 สิ่งที่ใกล้เคียงที่สุดกับการประณามการรวมกลุ่มและการขายชอร์ตหลังปี 1929 คือข้อขัดแย้งเกี่ยวกับการซื้อขายด้วยโปรแกรมคอมพิวเตอร์ อีกครั้งหนึ่งที่มีแนวโน้มที่จะสืบสาววิกฤตไปถึงกลไกภายในของตลาดเอง ในเดือนมกราคม 1988 เมอร์ริล ลินช์, เชียร์สัน เลห์แมน ฮัตตัน และโกลด์แมน แซคส์ ระงับการซื้อขายเก็งกำไรดัชนีในบัญชีของตนเอง แต่มอร์แกน สแตนลีย์ไม่จำเป็นต้องกังวลเกี่ยวกับนักลงทุนรายย่อยที่โกรธแค้น และแสดงท่าทีกบฏครั้งใหม่ แม้ว่าพาร์กเกอร์ กิลเบิร์ตจะเป็นกรรมการของตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์กก็ตาม มันระงับการซื้อขายโปรแกรม "เพื่อตนเอง" หลังจากถูกกดดันจากคณะอนุกรรมการด้านโทรคมนาคมและการเงินของสมาชิกรัฐสภาเอ็ดเวิร์ด เจ. มาร์กีย์เท่านั้น มันยังได้รับการแจ้งจากมอริซ อาร์. กรีนเบิร์ก ประธานเจ้าหน้าที่บริหารของอเมริกันอินเตอร์เนชันแนลกรุ๊ป ผู้ประกันภัยในนิวยอร์กว่า บริษัทของเขาจะยุติธุรกิจกับบริษัทที่ยังคงทำการเก็งกำไรดัชนีหุ้นในบัญชีของตนเอง

ในวันที่ 10 พฤษภาคม 1988 ด้วยความพยายามร่วมกันอย่างอลังการ มอร์แกน สแตนลีย์, ซาโลมอน บราเธอร์ส, แบร์ สเติร์นส์, เพน เว็บบ์ และคิดเดอร์, พีบอดี ประกาศว่าจะหยุดการปฏิบัติดังกล่าว มอร์แกน สแตนลีย์เห็นได้ชัดว่าเป็นผู้วางแผนการเคลื่อนไหวนี้โดยแจ้งให้บริษัทอื่นทราบถึงแผนการของตน เมื่อถูกปิดกั้นจากการซื้อขายโปรแกรมในสหรัฐอเมริกา มอร์แกน สแตนลีย์ก็ไปญี่ปุ่นในเดือนธันวาคมนั้นและก่อให้เกิดความโกลาหลด้วยการนำแนวปฏิบัตินี้ไปใช้ที่นั่น ผลักดันตลาดหลักทรัพย์โตเกียวสู่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ ในปี 1989 มันนำการกลับมาซื้อขายโปรแกรมอีกครั้งในหมู่บริษัทใหญ่ ๆ อย่างไม่สะทกสะท้านหลังจากหยุดไปเพียงเก้าเดือน คำถามว่าการซื้อขายโปรแกรมเพิ่มความผันผวนหรือไม่นั้นซับซ้อนและยังไม่มีคำตอบ สิ่งที่น่าสังเกตคือการที่มอร์แกน สแตนลีย์ไม่ใส่ใจความคิดเห็นสาธารณะและความเต็มใจที่จะท้าทายเจ้าหน้าที่ทางการเงินอย่างชัดเจน ซึ่งเป็นพฤติกรรมที่แตกต่างอย่างเห็นได้ชัดจากสำนึกการเป็นพลเมืององค์กรที่แข็งแกร่งของมอร์แกน แกรนที

ถ้าชาวบ้านหวังว่า Black Monday จะสร้างความหวาดกลัวให้วอลล์สตรีท พวกเขาคิดผิดอย่างมหันต์ มันเพียงกระตุ้นให้วอลล์สตรีทประพฤติตัวกล้าแกร่งและประมาทมากขึ้นเท่านั้น บริษัทหลักทรัพย์สูญเสียธุรกิจที่ปลอดภัยและเชื่อถือได้ไปมากแล้ว ค่านายหน้าซื้อขายลดลงหลังจาก Mayday ในปี 1975 และส่วนต่างกำไรจากการรับประกันหลักทรัพย์หดตัวหลังกฎข้อ 415 ในปี 1982 ตอนนี้กำไรจากการซื้อขายร่วงลงพร้อมวิกฤต ทำให้เกิดการหดตัวอย่างใหญ่ของการจ้างงานในวอลล์สตรีทและซิตี การควบรวมกิจการคิดเป็นครึ่งหนึ่งของกำไรของวอลล์สตรีทแล้ว และเมื่อโอกาสอื่นลดน้อยลง แรงดึงดูดของธุรกิจดังกล่าวก็ไม่อาจต้านทานได้ เพื่อช่วยเรื่องนี้ วิกฤตและดอลลาร์ที่อ่อนค่าสร้างราคาถูกสำหรับการเทคโอเวอร์ และถ้านักรวบกิจการไม่ปรากฏตัว วอลล์สตรีทก็พร้อมที่จะทำการบุกด้วยตนเองผ่านแผนกเมอร์แชนท์แบงกิ้งและกลุ่มหุ้นกู้ขยะแห่งใหม่

บริษัทจำนวนมากได้ผ่านโรงโม่ควบรวมกิจการไปแล้ว ทำให้หายากขึ้นที่จะหาผู้สมัครที่เหมาะสม ทุกคน กำลังตรวจสอบรายชื่อเดียวกัน มักใช้เทคนิคเดียวกัน ทางออกหนึ่งคือการกำหนดเป้าหมายอุตสาหกรรมที่ตามกฎหมายหรือธรรมเนียมปฏิบัติเคยรอดพ้นจากการเทคโอเวอร์ที่ไม่เป็นมิตร เอริก กลีเชอร์ และมอร์แกน สแตนลีย์ทั้งหมด บัดนี้โค่นข้อห้ามทางการเงินอันศักดิ์สิทธิ์ นั่นคือ เจ้าอย่าได้ทำการบุกยึดธนาคารอย่างไม่เป็นมิตร เคยมีความคิดว่าการบุกเช่นนี้อาจสั่นคลอนความเชื่อมั่นของผู้ฝากเงิน หรือเป็นอันตรายต่อเงินปันผลของหญิงม่ายและเด็กกำพร้าผู้ถือหุ้นธนาคารตามตำนาน ดังนั้นในอดีต การควบรวมธนาคารจึงเป็นแบบฉันมิตร หรือถูกบังคับโดยหน่วยงานกำกับดูแลให้กับธนาคารที่มีปัญหา

ก่อนวิกฤตไม่นาน มารยาทนี้ถูกทำลายเมื่อแบงก์ออฟนิวยอร์กเปิดฉากการบุกมูลค่า 1 พันล้านดอลลาร์ต่อเออร์วิง ทรัสต์ เป็นการปะทะกันของสองสถาบันโบราณที่เต็มไปด้วยประวัติศาสตร์ แบงก์ออฟนิวยอร์กก่อตั้งโดยอเล็กซานเดอร์ แฮมิลตันและผู้ร่วมงานในปี 1784—ไม่มีธนาคารอื่นใดที่ดำเนินงานด้วยชื่อเดียวกันนานเท่านี้—ขณะที่เออร์วิงตั้งชื่อตามวอชิงตัน เออร์วิงและมีมาตั้งแต่กลางศตวรรษที่สิบเก้า แบงก์ออฟนิวยอร์กได้รับคำแนะนำจากเอริก กลีเชอร์แห่งมอร์แกน สแตนลีย์และเอช. รอดจิน โคเฮนแห่งซัลลิแวน แอนด์ ครอมเวลล์ และเออร์วิง ทรัสต์ได้รับคำแนะนำจากโกลด์แมน แซคส์และมอร์แกน แกรนที

การต่อสู้ที่ยาวนานหนึ่งปีแสดงให้เห็นว่าวอลล์สตรีทกลายเป็นธุรกิจที่โหดร้ายและไร้ปรานีเพียงใด เหล่านี้คือธนาคารเก่าแก่มีระดับที่ตามใจลูกค้าสูงอายุที่ร่ำรวย เออร์วิงง่วงนอนเสียจนไม่ได้ร่วมเทรนด์การซื้อขายเงินตราต่างประเทศที่เป็นผลดีต่อธนาคารพาณิชย์อื่น ๆ มันแทบไม่เคยไล่คนออก และมักจะให้โบนัสคริสต์มาสอ้วน ๆ เท่ากับ 15 เปอร์เซ็นต์ของเงินเดือนแก่ทุกคน

เจ. คาร์เตอร์ เบคอต ประธานแบงก์ออฟนิวยอร์ก ริเริ่มการบุกเออร์วิงเพราะเขากลัวว่าธนาคารของตัวเองจะถูกบริษัทอื่นกลืนกิน ในสำนักงานอาร์ตเดโคอันงดงามที่ 1 วอลล์สตรีท ผู้บริหารเออร์วิงหัวเราะเยาะข้อเสนอในตอนแรก มั่นใจว่าเฟดจะไม่ยอมให้มีการเทคโอเวอร์ธนาคารที่ไม่เป็นมิตร กลีเชอร์และโคเฮนทำนายถูกต้องว่าอลัน กรีนสแปน ประธานเฟดจะแหกแบบอย่างนี้ แบงก์ออฟนิวยอร์กตามล่าเออร์วิงด้วยการฟ้องร้อง การต่อสู้ทางมอบฉันทะ และการแลกเปลี่ยนข่าวประชาสัมพันธ์ที่ดุเดือด หลังจากแบงก์ออฟนิวยอร์กชนะ กลีเชอร์ก็สร้างความหวาดกลัวไปทั่วภูมิทัศน์เศรษฐกิจอย่างรวดเร็ว โดยบอกกับสื่อว่าการต่อสู้ที่ไม่เป็นมิตรนี้เป็น "ลางของสิ่งที่จะเกิดขึ้นตามมา" 21 แบงก์ออฟนิวยอร์กสัญญาว่าจะจ่ายค่าเทคโอเวอร์ผ่านการลดจำนวนพนักงานปกติ ภายในต้นปี 1989 มันเริ่มไล่คนจำนวนหนึ่งร้อยคนจากฝ่ายต่างประเทศ ดังที่ผู้บริหารเออร์วิงคนหนึ่งกล่าวว่า "การนองเลือดได้เริ่มขึ้นแล้ว" 22 ไม่มีการปล้นสะดมทางการเงินรูปแบบใดอีกต่อไปที่เกินขอบเขตสำหรับมอร์แกน สแตนลีย์

ใน ห้วงเวลาหลัง Black Monday จิตวิญญาณใหม่กำลังพัดผ่าน 23 วอลล์เช่นกัน เมื่อมันเปลี่ยนจากธนาคารพาณิชย์ล้วน ๆ มาเป็นลูกผสมใหม่ที่มีกิจกรรมวาณิชธนกิจมากมาย ตัวตนของมันก็เปลี่ยนไป ในงานเลี้ยงคริสต์มาสหลังวิกฤตอันโอ่อ่า ลูว เพรสตันบอกว่าดีใจที่เห็นคู่สมรสหลายคนมาร่วม เพราะตอนนี้พวกเขาจะได้รู้ว่าสามีภรรยาของตนจะทำงานดึกในปีต่อไป ในงานเลี้ยงรับรองครั้งที่สองในเย็นวันถัดมา เขาบอกว่าอยากให้แน่ใจว่าทุกคนได้ยินเขา เพราะเมื่อคืน "บางคนไม่ได้ยินผมและกลับบ้านอย่างมีความสุข" 23 ราวกับจะเน้นย้ำถึงอันตรายใหม่ที่ธนาคารเผชิญ มูดีส์อินเวสเตอร์สเซอร์วิสลดอันดับความน่าเชื่อถือของเจ.พี. มอร์แกน แอนด์ คอมพานี บริษัทถือหุ้นของมอร์แกน แกรนที ลงจากระดับ AAA สแตนดาร์ดแอนด์พัวร์สคงอันดับ AAA สำหรับบริษัทถือหุ้นไว้ และทั้งสองแห่งยังคงให้มอร์แกน แกรนที ทรัสต์มีอันดับ AAA เพียงแห่งเดียวสำหรับธนาคารอเมริกันขนาดใหญ่ การกระทำของมูดีส์เป็นรอยบุ๋มเล็ก ๆ แต่สังเกตเห็นได้ในเกราะอันแวววาวของมอร์แกน

ขณะที่เจ.พี. มอร์แกน แอนด์ คอมพานีเติบโตเป็นกลุ่มบริษัทที่มีพนักงานหนึ่งหมื่นห้าพันคน มันพยายามรักษาบรรยากาศความเป็นหุ้นส่วนเก่า ผู้ฝึกงานด้านการบริหารจัดการใหม่ต้องผ่านโปรแกรมฝึกอบรมหกเดือนที่เข้มงวดซึ่งออกแบบมาเพื่อหล่อหลอมพวกเขาให้เข้ากับวัฒนธรรมธนาคาร 23 วอลล์แทบไม่เคยรับสมัครพนักงานจากภายนอก และใช้เงินหลายล้านดอลลาร์ต่อปีในอาหารกลางวันฟรีเพื่อส่งเสริมความสนิทสนม ยังคงมีจริยธรรมของการไม่ขโมยความดีความชอบหรือแย่งซีนเพื่อนร่วมงาน "ความรู้สึกเป็นเพื่อนร่วมงานแบบมอร์แกนเป็นสิ่งที่สำคัญที่สุดที่เรามี" ร็อด ลินด์เซย์ อดีตประธานมอร์แกนกล่าว เพรสตันส่งบันทึกเตือนพนักงานเป็นประจำว่าพวกเขาทำงานให้ลูกค้าและธนาคาร ไม่ใช่เพื่อตัวเอง ในคำพูดของลินด์เซย์ "เราไม่ต้องการคนถ้าพวกเขาจะอยู่คนเดียวที่ด้านบนของรายการตลอดเวลา" 24

มอร์แกน แกรนทีให้ความเคารพต่อประเพณีมากกว่ามอร์แกน สแตนลีย์หรือมอร์แกน เกรนเฟลล์มาก และเป็นที่รู้จักในฐานะทายาทของตระกูลมอร์แกนเก่าที่มีระดับ แต่อารยะธรรมอันเป็นเอกลักษณ์ของมันถูกคุกคาม ธนาคารกำลังซ้อมใหญ่เต็มรูปแบบสำหรับวันที่มันจะเป็นธนาคาร "สากล" อีกครั้ง เช่นเดียวกับตระกูลมอร์แกนเก่า ในประเทศ มันหลอมรวมการให้กู้ยืมเชิงพาณิชย์และกิจกรรมตลาดทุนเข้าเป็นกลุ่มการเงินองค์กรที่เป็นตัวอ่อนของธนาคารเพื่อการลงทุน มันเชี่ยวชาญใน "ข้อตกลงที่ซับซ้อนพอที่จะไม่เหมาะกับตลาด commercial paper" ตามที่เพรสตันกล่าว 25 มันรีดเอาทุกธุรกิจหลักทรัพย์ที่ถูกกฎหมาย มันซื้อขายพันธบัตรรัฐบาล รับประกันพันธบัตรเทศบาล ให้คำปรึกษาแก่เมือง ให้การวิจัยและนายหน้าหุ้น และซื้อขายทองคำแท่ง เงิน และปริวรรตเงินตรา มันยังคงดำเนินการธนาคารเอกชนที่หรูหราที่สุด ดึงดูดลูกค้ารวยด้วยโฆษณาที่สัญญาว่าจะบรรเทาความกังวลเกี่ยวกับการมีพอร์ตมูลค่า 50 ล้านดอลลาร์

ในต่างประเทศ มอร์แกนส์เร่งกิจกรรมตลาดทุน โดยเชี่ยวชาญด้าน interest-rate swaps, currency swaps และเครื่องมือทางการเงินอื่น ๆ ที่ซับซ้อน มันมี ธนาคารเมอร์แชนท์ในญี่ปุ่น ฮ่องกง เบลเยียม และเยอรมนี ในลอนดอน สำนักงานใหญ่ของการดำเนินการตลาดทุนโลก มันใช้เงิน 500 ล้านดอลลาร์เพื่อตกแต่งอาคารประวัติศาสตร์สองแห่งใกล้แม่น้ำเทมส์—โรงเรียนดนตรีและการละครเกลด์ฮอลล์ที่ว่างเปล่า และโรงเรียนซิตีออฟลอนดอนฟอร์เกิลส์—ให้เป็นพื้นที่ซื้อขายขนาดใหญ่ ท้ายที่สุดพนักงานหนึ่งพันห้าร้อยคนจะทำงานใต้หน้าต่างกระจกสีและเพดานไม้ ถัดจากรูปปั้นครึ่งตัวของเชกสเปียร์และมิลตัน ดังที่เพรสตันตั้งข้อสังเกตอย่างขมขื่น "เราอาจอยู่ในตำแหน่งที่น่าขันของการกลายเป็นบริษัทหลักทรัพย์โลก โดยไม่สามารถรับประกันหลักทรัพย์ในตลาดของเราเองได้" 26

เพื่อแสดงถึงการหลุดพ้นจากธนาคารพาณิชย์ ตระกูลมอร์แกนใช้ชื่อเจ.พี. มอร์แกนในการโฆษณาแทนมอร์แกน แกรนที ซึ่งเป็นแกนกลางธนาคารเก่าที่หดตัวลง Morgan Guaranty Limited ในลอนดอนถูกเปลี่ยนชื่อเป็น J. P. Morgan Securities มอร์แกนส์ต้องเปลี่ยนนายธนาคารพาณิชย์ให้เป็นผู้สร้างข้อตกลงและคนตลาด มันอาจใช้เงินในการศึกษาพนักงานมากกว่าธนาคารอื่นใด "เราแทบจะดำเนินการมหาวิทยาลัยเล็ก ๆ แห่งหนึ่งที่นี่" ร็อบ เองเกล ผู้บริหารกลุ่มกล่าว 27 ธนาคารหวังที่จะรักษาวัฒนธรรมสุภาพบุรุษของมันไว้โดยการเป็นคนฉลาดและสร้างสรรค์ แต่มันไม่ชัดเจนว่าผลิตภัณฑ์ใหม่จะสามารถขายได้ด้วยสไตล์เก่า เจ้าหน้าที่สินเชื่อสามารถเป็นสุภาพบุรุษหรือสุภาพสตรีได้ แต่แล้วเทรดเดอร์เงินตราล่ะ? นักเทคโอเวอร์ล่ะ?

งานเทคโอเวอร์คือบททดสอบที่แท้จริงของมอร์แกนส์ยุคใหม่ จนถึงปลายทศวรรษ 1960 มันให้คำแนะนำดังกล่าว ฟรี เป็นส่วนหนึ่งของแพ็คเกจรวม ปฏิบัติการนอกระบบนี้—แค่แฟ้มข้อมูลผู้ซื้อและผู้ขาย—ถูกเสนอให้ลูกค้าเพื่อแลกกับเงินฝากล้านดอลลาร์ ตั้งแต่ปี 1973 มอร์แกนส์พยายามทำให้เป็นระบบและถึงกับเก็บค่าธรรมเนียม 600,000 ดอลลาร์สำหรับการจัดการเทคโอเวอร์กิมเบล บราเธอร์สโดยบริติช-อเมริกัน โทแบคโค แต่ปฏิบัติการไม่เคยเริ่มต้นอย่างจริงจัง เช่นเดียวกับมอร์แกน สแตนลีย์ ธนาคารถูกขัดขวางโดยรายชื่อลูกค้าที่ยาว และพบว่ายากที่จะเป็นตัวแทนของลูกค้าหนึ่งรายโดยไม่ทำร้ายอีกรายหนึ่ง ในฐานะธนาคารพาณิชย์ มันยังคงต้องการทำให้ทุกคนพอใจ

ปัญหาถูกเปิดโปงอย่างชัดเจนในปี 1979 เมื่ออเมริกันเอ็กซ์เพรสพยายามเทคโอเวอร์อาณาจักรสำนักพิมพ์แม็คกรอว์-ฮิลล์ เจมส์ ดี. โรบินสันที่ 3 ประธานอเมริกันเอ็กซ์เพรส—ศิษย์เก่ามอร์แกนที่เคยเป็นผู้ช่วยทอม เกตส์ เมื่อครั้งดำรงตำแหน่งประธานในทศวรรษ 1960—หันไปหาธนาคารเพื่อใช้เป็นทุนในการเทคโอเวอร์ ในตอนแรก โรบินสันคิดว่าเขาสามารถจัดการควบรวมแบบฉันมิตรได้ แต่กลับกัน เขาก่อให้เกิดปฏิกิริยาโกรธเกรี้ยวจากแฮโรลด์ ดับเบิลยู. แม็คกรอว์ จูเนียร์ ซึ่งเรียกเยอร์เกอร์ จอห์นสโตนแห่งมอร์แกน สแตนลีย์และทนายความด้านการป้องกันมาร์ติน ลิปตัน มาและเปิดฉากการโต้กลับอันร้อนแรง

แม็คกรอว์หยิบอาวุธทุกอย่างที่มี เขาฟ้องอเมริกันเอ็กซ์เพรส ข้อหาหมิ่นประมาท กล่าวว่าบริษัทร่วมมือกับการคว่ำบาตรอิสราเอลของอาหรับ ขอให้คณะกรรมการการสื่อสารกลางและคณะกรรมการการค้ากลางศึกษาปัญหาการผูกขาด ตำหนิอเมริกันเอ็กซ์เพรสว่าเป็นภัยต่อการแก้ไขเพิ่มเติมรัฐธรรมนูญครั้งที่หนึ่ง และหยิบยกประเด็นอื่น ๆ อีกมากมายทั้งที่จริงและไม่จริง ในการตบหน้าที่สุด แม็คกรอว์ตำหนิอเมริกันเอ็กซ์เพรสที่ไม่จ่ายดอกเบี้ยบน float จาก traveller's checks ของตน

อเมริกันเอ็กซ์เพรสวางแผนจะกู้ยืม 700 ล้านดอลลาร์สำหรับการควบรวม โดยมีมอร์แกน แกรนทีเป็นธนาคารนำ สิ่งนี้ทำให้แม็คกรอว์โกรธจัด ซึ่งถือว่าตนเองเป็นลูกค้าที่ซื่อสัตย์ของมอร์แกน ในปี 1977 แพต แพตเตอร์สัน ประธานมอร์แกนได้จัดเลี้ยงกลางวันให้แม็คกรอว์เพื่อฉลองครบรอบห้าสิบปีของความสัมพันธ์ระหว่างสำนักพิมพ์กับธนาคาร ในลิ้นชักโต๊ะของเขา แม็คกรอว์ยังคงเก็บกล่องซิการ์เงินสเตอร์ลิงที่เขาได้รับในโอกาสนั้น

บัดนี้แม็คกรอว์สงสัยออกมาดัง ๆ ว่าโรบินสันจงใจเลือกมอร์แกนส์เพื่อปล้นเขาจากนายธนาคารของเขา และมอร์แกนส์ได้รั่วไหลข้อมูลลับให้โรบินสันหรือไม่ เขาประณามอเมริกันเอ็กซ์เพรสที่ใช้ "อำนาจทางการเงินของมันเพื่อทำให้ธนาคารละเมิดความสัมพันธ์กับลูกค้า" 28 ปรากฏว่าแผนกทรัสต์ของมอร์แกนถือหุ้นแม็คกรอว์-ฮิลล์มากถึง 1.8 ล้านหุ้นในบัญชี fiduciary การจะใช้สิทธิออกเสียงหรือไม่ใช้จะพัวพันธนาคารในความขัดแย้งทางผลประโยชน์อย่างสิ้นหวัง การควบรวมที่เสนอเสื่อมลงเป็นการทะเลาะวิวาทอื้อฉาวจนอเมริกันเอ็กซ์เพรสตัดสินใจถอนตัว ในขณะที่มอร์แกน สแตนลีย์เก็บค่าธรรมเนียม 1.5 ล้านดอลลาร์ เป็นการยากที่จะเห็นว่ามอร์แกน แกรนทีที่อยู่ทุกหนทุกแห่งจะทำการเทคโอเวอร์ที่ไม่เป็นมิตรได้โดยไม่ก่อให้เกิดรังต่อ lawsuit และความขัดแย้งกับลูกค้าอยู่ตลอดเวลา ในเวลาเดียวกัน ความสัมพันธ์ใกล้ชิดของธนาคารกับลูกค้าองค์กรก็สร้างศักยภาพสำหรับแผนกควบรวมกิจการที่ทรงพลัง

ในปี 1985 ธนาคารมอร์แกนจัดตั้งกลุ่มควบรวมและซื้อกิจการแยกต่างหาก นำโดยโรแบร์โต เมนโดซา ชาวคิวบา จบจากเยล ชายร่างใหญ่หน้าตาหม่นหมอง ดวงตาคมกริบ เขาดูแข็งแกร่งและเด็ดเดี่ยวมากกว่านายธนาคารมอร์แกนทั่วไป เขาชวนให้นึกถึงผู้สร้างข้อตกลงของมอร์แกน สแตนลีย์มากกว่านายธนาคารมอร์แกน แกรนทีที่สุขุมในอดีต เป็นคนประเภทอะดรีนาลีนสูง เขาชอบเกมเทนนิสตอนเที่ยงคืนอย่างบ้าคลั่งและผลักดันลูกน้องรุ่นเยาว์ให้คิดค้นข้อตกลงที่ไม่ธรรมดา เมนโดซาคิดว่าธนาคารเพื่อการลงทุนกำลังรีดไถลูกค้าและเต็มใจที่จะแข่งขันกับพวกเขาในเรื่องราคา—บางทีอาจเป็นข้อห้ามเดียวที่วอลล์สตรีทยังคงถือศักดิ์สิทธิ์ เขายังคิดว่าค่าธรรมเนียมสูงบางครั้งบิดเบือนการตัดสินใจของนายธนาคารเพื่อการลงทุน มอร์แกน แกรนทีลงโฆษณาสำหรับกลุ่มเทคโอเวอร์ของมันที่เสียดสีวอลล์สตรีท: "ใน M&A ลูกค้าที่ต้องการคำปรึกษาที่เป็นกลางอย่างแท้จริง งานวิจัยที่ปราศจากความขัดแย้งทางผลประโยชน์... สามารถพึ่งพาบริษัทแห่งเดียวได้ นั่นคือ เจ.พี. มอร์แกน" 29 โฆษณาหนึ่งแสดง tombstone ที่ว่างเปล่า และพูดอย่างตรงไปตรงมา: "เราไม่โปรโมตข้อตกลง M&A เพียงเพื่อสร้างค่าธรรมเนียม" 30 เร็ว ๆ นี้มันจะต้องจ่ายราคาสำหรับโฆษณาที่ถือตนว่าบริสุทธิ์กว่าใครเหล่านี้

ธนาคารรู้ว่าภาพลักษณ์ที่สุภาพของมันเป็นอุปสรรคในเกมเทคโอเวอร์แบบแผดเผา ดังที่บ็อบ เองเกลกล่าว "เมื่อประธานบริษัทคนหนึ่งตื่นขึ้นมากลางดึกเพราะโทรศัพท์จากใครบางคนพูดว่า 'เราอยากซื้อบริษัทของคุณ' เขาจะนึกถึงมอร์แกน สแตนลีย์มากกว่ามอร์แกน แกรนที มันจะเป็นงานขาย ไม่ต้องสงสัย" 31 นอกเหนือจากปัญหาภาพลักษณ์แล้ว มอร์แกนส์ยังเผชิญกับความไม่เต็มใจของบริษัทที่จะแบ่งปันความลับกับสถาบันการเงินขนาดใหญ่ ซึ่งอาจมีปัญหาในการรักษาความลับหรืออาจใช้ข้อมูลเพื่อปฏิเสธสินเชื่อในอนาคต

ในช่วงปลายทศวรรษ 1980 เพรสตันและเมนโดซาประกาศต่อสาธารณชนว่ามอร์แกนส์ไม่เพียงจะสนับสนุนการบุกที่ไม่เป็นมิตร แต่อาจถึงกับให้ทุนทั้งสองฝ่ายในการเทคโอเวอร์ โดยตั้งทีมฝ่ายตรงข้าม เมื่อเจ.พี. มอร์แกน แอนด์ คอมพานีวางอำนาจของมันไว้เบื้องหลังการบุกที่ไม่เป็นมิตร การเปลี่ยนแปลงของวอลล์สตรีทก็ดูจะสมบูรณ์ สถานการณ์ไม่ต่างจากปี 1929 เมื่อธนาคารยอมจำนนต่อกระแสการก่อตั้ง holding company กับการส่งเสริม Alleghany และ United Corporation

ก่อนวิกฤต แผนกของเมนโดซาชนะเล็กน้อยแต่ไม่มีข้อตกลงใหญ่ที่ได้รับความสนใจ จากนั้นในเดือนมกราคม 1988 มอร์แกนส์กลายเป็นธนาคารพาณิชย์แห่งแรกที่ให้คำปรึกษาแก่นักรวบกิจการที่ไม่เป็นมิตรในข้อตกลงพันล้านดอลลาร์ โดยให้คำแนะนำเอฟ. ฮอฟแมน-ลา โรช ในการเสนอซื้อสเตอร์ลิง ดรักมูลค่า 4.2 พันล้านดอลลาร์ บริษัทยาสัญชาติสวิส เอฟ. ฮอฟแมน-ลา โรช ทำธุรกิจปีละ 6 พันล้านดอลลาร์ หลังจากสิทธิบัตร Valium หมดอายุในปี 1985 มันต้องการผลิตภัณฑ์ใหม่เพื่อเติม pipeline การขาย สเตอร์ลิงผลิต Bayer aspirin, Phillips milk of magnesia และผลิตภัณฑ์อื่น ๆ อีกมาก ด้วยความสนิทสนมแบบคาร์เทล อุตสาหกรรมยาถูกปกครองด้วยข้อตกลงของสุภาพบุรุษและรอดพ้นจากสงครามเทคโอเวอร์ที่นองเลือด นี่เป็นครั้งแรกที่บริษัทยาขนาดใหญ่โจมตีคู่แข่งที่แข็งแรงอย่างไม่เป็นมิตร ยิ่งน่าตกใจคือเจ.พี. มอร์แกน แอนด์ คอมพานีเป็นนายธนาคารของสเตอร์ลิง ดรักมานานกว่าห้าสิบปี

ด้วยคำแนะนำของเมนโดซา ฮอฟแมน-ลา โรชใช้กลยุทธ์การบุกที่บ้าคลั่งที่เรียกว่า bear hug มันเสนอราคาเริ่มต้นที่ 72 ดอลลาร์ต่อหุ้นสำหรับสเตอร์ลิง จากนั้นเพิ่มราคาสองครั้งอย่างรวดเร็วติดต่อกันโดยไม่รอการปฏิเสธข้อเสนอเดิมอย่างเป็นทางการ จอห์น เอ็ม. พีเอตรุสกี ประธานสเตอร์ลิงได้กระตุ้นบริษัทของเขาจากความเฉื่อยชาเดิมและยกระดับผลกำไรสู่ระดับสองหลักที่แข็งแรง ดังนั้นเขาจึงเดือดดาลต่อท่าทีของฮอฟแมน-ลา โรช และเรียกโจ ฟ็อกแห่งมอร์แกน สแตนลีย์กับโจ ฟลอมแห่งสกาดเดน, อาร์ปส์เป็นที่ปรึกษา

เรียนรู้จากแฮโรลด์ แม็คกรอว์ พีเอตรุสกีปล่อยกระแสโจมตีที่มอร์แกน แกรนทีจะไม่มีวันลืม ในจดหมายเปิดผนึก เขาบอกว่าเขา "ตกใจและสลดใจกับสิ่งที่ผมพิจารณาว่าเป็นการกระทำที่ผิดจริยธรรมของธนาคารมอร์แกน ในการช่วยเหลือและสนับสนุนการบุก surprise โจมตีลูกค้าระยะยาวของตน" ธนาคาร เขากล่าว "ได้รู้ข้อมูลทางการเงินที่เป็นความลับที่สุดของเรา" 32 เขาแสดงให้เห็นถึงความสัมพันธ์ของพวกเขาในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา รวมถึงการกู้ยืม บทบาทของมอร์แกนในฐานะนายทะเบียนและตัวแทนโอนหุ้นของสเตอร์ลิง และการจัดการประเด็น Euromarket ให้สเตอร์ลิงของมอร์แกน มันเป็นการโจมตีที่เฉียบแหลม เพราะพีเอตรุสกีสะท้อนภาษาของวอลล์สตรีทยุคเก่า ราวกับทำให้ธนาคารอับอายด้วยความทรงจำ: "คุณต้องมีความสัมพันธ์แห่งความไว้วางใจและความเชื่อมั่นกับลูกค้ามากแค่ไหน ก่อนที่คุณจะพิจารณาไม่ดำเนินการตามแนวทางที่อาจเป็นอันตรายต่อผลประโยชน์สูงสุดของเขา?" 33

ในการโต้ตอบสาธารณะที่ผิดปกติ ลูว เพรสตันบอกเป็นนัยว่าจดหมายดังกล่าวเป็นคำขู่ที่เสแสร้งซึ่งสร้างโดยนักประชาสัมพันธ์ "น่าสนใจที่เรายังคงเป็นนายทะเบียนของพวกเขาอยู่" เขากล่าวในภายหลัง เมื่อการต่อสู้สิ้นสุดลง เพรสตันอธิบายเพิ่ม: "นั่นไม่ใช่จดหมายจากประธานสเตอร์ลิง นั่นเป็นจดหมายที่เขียนโดยนายธนาคารเพื่อการลงทุนเพื่อทำให้บริษัทนี้ขายหน้า" 34 เขาโต้แย้งแนวคิดที่ว่ามอร์แกนทรยศลูกค้าที่ภักดีอย่างลึกซึ้ง โดยระบุว่านายธนาคารหลักของสเตอร์ลิงคือเออร์วิง ทรัสต์ และ 23 วอลล์ได้ทำเพียง "หน้าที่ทางกลไก" ให้สเตอร์ลิงเท่านั้น สำหรับเพรสตัน ความประหลาดใจไม่ได้อยู่ที่การยกประเด็นการทรยศ—ซึ่งเห็นได้ชัดว่ามีการคาดการณ์ไว้ในการวางแผนเทคโอเวอร์—แต่อยู่ที่วิธีที่วอลล์สตรีทจับกลุ่มพูดจาไม่ดีต่อการจัดการข้อตกลงของมอร์แกน

ที่จริงแล้ว นายธนาคารเพื่อการลงทุนเชื่อว่าฮอฟแมนเสนอราคาเริ่มต้นต่ำเกินไปและจบลงด้วยการดึงปลาฉลามตัวอื่นเข้ามาในน้ำ มอร์แกน สแตนลีย์นำโคดักเข้ามาเป็นคู่ครองที่เป็นมิตร และมันแย่งสเตอร์ลิงไปในราคาหุ้นละ 89.50 ดอลลาร์ แม้ว่าวอลล์สตรีทจะโห่ร้องว่ามอร์แกน แกรนทีทำข้อตกลงบกพร่อง—ความดีใจแทบไม่ปิดบัง—ธนาคารบอกเป็นนัยว่าโคดักจ่ายแพงเกินไป ราคาสูง—ยี่สิบสองเท่าของกำไรโดยประมาณของสเตอร์ลิงในปี 1988 แน่นอนว่าธนาคารเพื่อการลงทุนมีผลประโยชน์ทับซ้อนในการดูหมิ่นผลงานของมอร์แกน แกรนที ซึ่งกำลังรุกล้ำอาณาเขตของพวกเขา พวกเขาไม่พอใจเป็นพิเศษเมื่อเมนโดซาคิดค่าธรรมเนียมเพียง 1 ล้านดอลลาร์สำหรับความพยายามที่แพ้ ซึ่งน่าจะเป็นบาปที่ให้อภัยไม่ได้ที่สุด

ชัดเจนว่ามอร์แกนส์ถือว่าฮอฟแมน-ลา โรชเป็นลูกค้าที่ใกล้ชิดและทำกำไรได้มากกว่าสเตอร์ลิง ดรัก แต่นี่คือมาตรฐานใหม่ในการเลือกเป้าหมายหรือไม่? ธนาคารจะกินลูกค้าที่แข็งแกร่งกว่าด้วยการเสียสละลูกค้าที่อ่อนแอกว่าหรือไม่? มันจะบูชายัญผู้ที่ถือว่าสำคัญน้อยกว่าหรือไม่? แล้วใครจะไว้ใจธนาคารในอนาคต? ข้อขัดแย้งยังชี้ให้เห็นถึงความเป็นไปได้หลายประการสำหรับความขัดแย้งทางผลประโยชน์เมื่อธนาคารใหญ่ดำเนินการบุก ตัวอย่างเช่น ในฐานะนายทะเบียนของสเตอร์ลิง ดรัก มอร์แกน แกรนทีถือรายชื่อผู้ถือหุ้นลับของบริษัท—ข้อมูลอันล้ำค่าสำหรับนักรวบกิจการคนใด (ต่อมาในปีนั้น ธนาคารมอร์แกนขาย การดำเนินการบริการผู้ถือหุ้นให้กับเฟิร์สต์ชิคาโก ยุติธุรกิจทรัสต์องค์กรที่มีอายุกว่าศตวรรษ เพรสตันปฏิเสธความเชื่อมโยงกับสเตอร์ลิง แม้ว่างานผู้ถือหุ้นดังกล่าวจะเข้ากันไม่ได้อย่างชัดเจนกับกิจกรรมควบรวมกิจการ) แม้ว่าธนาคารจะอ้างถึงการควบคุมภายในเพื่อปกป้องข้อมูลลับ มันก็สนับสนุนให้เจ้าหน้าที่สินเชื่อส่งต่อแนวคิดให้ทีมเมนโดซาในแนวคิด teamwork "หนึ่งธนาคาร"

เพื่อไม่ให้แม็คกรอว์-ฮิลล์หรือสเตอร์ลิงเป็นเรื่องประหลาด ธนาคารก็ประสบปัญหาอีกครั้งในเดือนเมษายน 1988 เจมส์ อาร์. ฮัฟตัน ประธานคอร์นิงกลาส ประกาศข้อตกลงที่จะซื้ออินเตอร์เนชันแนลคลินิคอลแล็บส์ อินคอร์ปอเรเต็ดในราคาหุ้นละ 26 ดอลลาร์ คู่ต่อสู้ตัวยงของข้อตกลงที่ไม่เป็นมิตร ฮัฟตันคิดว่าข้อตกลงนี้เสร็จแล้วและใช้มอร์แกน แกรนทีเป็นธนาคารผู้รับฝากและผู้ให้กู้ จากนั้นสมิธไคลน์ เบ็คแมนก็เปิดเผยข้อเสนอ surprise รวดเร็วผลักดันราคาสู่ 37 ดอลลาร์ต่อหุ้นที่ชนะ ฮัฟตันผู้พ่ายแพ้ตกตะลึง: ที่ปรึกษาของสมิธไคลน์คือธนาคารที่ซื่อสัตย์ของเขาเอง มอร์แกน แกรนที ที่น่าตกใจยิ่งกว่านั้นคือฮัฟตันนั่งอยู่ในคณะกรรมการมอร์แกน! ก่อนการประชุมประจำปีของมอร์แกนเพียงไม่นาน ฮัฟตันขู่ว่าจะลาออก และถูกทำให้สงบลงได้หลังจากการพูดคุยกับลูว เพรสตันเท่านั้น อีกครั้ง มอร์แกนได้กำไรมากขึ้นจากการให้คำปรึกษาสมิธไคลน์มากกว่าการเป็นธนาคารผู้รับฝากของคอร์นิง แต่นี่คือการคิดระยะสั้นที่จะเป็นมาตรฐานปฏิบัติการใหม่หรือไม่? ธนาคารจะประมูลตัวเองให้กับผู้เสนอราคาสูงสุดหรือไม่? มันกำลังเคลื่อนไปสู่โครงสร้างสองชั้นที่มันประคบประหงมลูกค้ารายใหญ่และเสียสละลูกค้ารายเล็ก และในสิ่งนี้ มันกำลังเริ่ม—เพียงแค่เริ่ม—ที่จะคล้ายคลึงกับวอลล์สตรีทส่วนอื่น ซึ่งดำเนินการในลักษณะนี้มาหลายปีแล้ว