TRADERS (เทรดเดอร์)
I N ในช่วงต้นทศวรรษ 1980 เมื่อร่องรอยสุดท้ายของความเป็นเครือญาติระหว่างตระกูลมอร์แกนหมดสิ้นไป และมอร์แกน แกแรนทีละทิ้งการให้สินเชื่อแบบขายส่งเพื่อก้าวเข้าสู่ธุรกิจธนาคารเพื่อการลงทุนระดับโลก มันก็ปะทะกับมอร์แกน สแตนลีย์ นอกจากนี้ยังอยู่ในเส้นทางที่กำลังบรรจบกับมอร์แกน เกรนเฟลล์อีกด้วย เมื่อมอร์แกน แกแรนทีเข้าไปตั้งอยู่ในอาคารทันสมัยหินแกรนิตสีน้ำตาลและกระจกสีรมควันใกล้ธนาคารแห่งประเทศอังกฤษ—ซึ่งตั้งชื่ออย่างหยิ่งยโสว่าธนาคารมอร์แกน โดยไม่ไยดีมอร์แกน เกรนเฟลล์ที่อยู่ห่างออกไปไม่กี่ช่วงตึก—ความเชื่อมโยงแองโกล-อเมริกันอันเก่าแก่ก็ถูกคุกคามเช่นกัน ตั้งแต่ปี 1979 มอร์แกน แกแรนที จำกัด ซึ่งตั้งอยู่ในลอนดอน กลายเป็นผู้รับประกันหลักรายสำคัญในตลาดยูโร มอร์แกน แกแรนทีจะยังคงถือหุ้นหนึ่งในสามในมอร์แกน เกรนเฟลล์ได้อย่างไร ในขณะที่ทั้งสองปะทะกันในดินแดนต่างประเทศและรุกรานตลาดบ้านเกิดของกันและกัน ดังที่บิล แม็คเวิร์ธ-ยังแห่งมอร์แกน เกรนเฟลล์กล่าว "มันไม่สมเหตุสมผลเลยที่จะถูกถือหุ้น 33 เปอร์เซ็นต์โดยคู่แข่งของคุณ" 1
มอร์แกน เกรนเฟลล์ต้องการเงินทุนเพื่อขยายกิจการ แต่ไม่สามารถดึงมันมาจาก 23 วอลล์ได้ ความสำเร็จในประเทศของธนาคารลอนดอนแห่งนี้ได้สร้างความหวังสำหรับความสำเร็จที่ใหญ่กว่าในต่างประเทศ โดยเฉพาะในนิวยอร์ก ซึ่งมีสำนักงานเล็กๆ ตั้งแต่ปี 1974 การจะก้าวข้ามการปรากฏตัวเชิงสัญลักษณ์นั้นเป็นไปไม่ได้ตราบใดที่มอร์แกน แกแรนทีถือหุ้นหนึ่งในสามอยู่ ดังนั้นในปี 1981 ลูว์ เพรสตัน ประธานมอร์แกน และโรเบิร์ต วี. "ร็อด" ลินด์เซย์ ประธานบริษัท จึงบินไปลอนดอนเพื่อแจ้งลอร์ดสตีเฟน แคตโต ระหว่างรับประทานอาหารค่ำว่า 23 วอลล์ตัดสินใจขายหุ้นของตน ตระกูลมอร์แกนค่อยๆ เลือนหายไป มีเพียงไม่กี่คนที่โศกเศร้า "มันทำให้ผมและผู้บริหารอาวุโสบางคนที่มอร์แกน เกรนเฟลล์และคนอื่นๆ แถวนี้รู้สึกเจ็บปวดเล็กน้อย" ลินด์เซย์เล่า "แต่มันก็ชัดเจนสำหรับทุกคนว่าพวกเขาต้องการอิสระมากขึ้นเพื่อไปในทางของตนเอง" 2 ลูว์ เพรสตันเริ่มรู้สึกไม่สบายใจกับมอร์แกน เกรนเฟลล์เมื่อตระกูลเก่าแก่และชนชั้นสูงค่อยๆ จางหายไปจากวงการ ซึ่งคนเหล่านี้ล้วนผ่านการฝึกฝนที่ 23 วอลล์มาทั้งสิ้น เขาอธิบายว่า "ธนาคารแห่งประเทศอังกฤษคาดหวังให้เรา ร่วมรับผิดชอบหนึ่งในสามของทุกความสูญเสีย แต่เกิดวิวัฒนาการด้านการบริหารจัดการขึ้นโดยที่เราไม่รู้จักคนที่กำลังบริหารงานอยู่" 3 คนรุ่นใหม่มีคริสโตเฟอร์ รีฟส์ ประธานเจ้าหน้าที่บริหารเป็นตัวแทน อดีตผู้ช่วยผู้จัดการฝ่ายบุคคลที่ฮิลล์ ซามูเอล ซึ่งไม่เคยผ่านโครงการฝึกอบรมของมอร์แกน แกแรนทีมาก่อน
ดังนั้นสายสัมพันธ์ข้ามมหาสมุทรแอตแลนติกที่มีมานานกว่าหนึ่งศตวรรษก็สิ้นสุดลง โครงสร้างหลักที่ตระกูลมอร์แกนเคยสร้างไว้ แคตโตกล่าว "ผมเห็นมันล่วงหน้าด้วยความเสียใจ เรามีข้อขอเดียว คือขอให้พวกเขาไม่ขายทั้งหมดในครั้งเดียว เพราะจะดูเหมือนสูญเสียความเชื่อมั่นในตัวเรา พวกเขาตกลงที่จะขายเป็นชิ้นส่วน" 4 ภายในหนึ่งปี ธนาคารลดสัดส่วนการถือหุ้นลงต่ำกว่า 4 เปอร์เซ็นต์ ได้เงิน 40 ล้านดอลลาร์ และปล่อยให้วิลลิส เฟเบอร์ นายหน้าประกันภัยลอยด์เป็นผู้ถือหุ้นหลักด้วยสัดส่วน 24 เปอร์เซ็นต์ ในปี 1981 เพื่อประกาศอิสรภาพ มอร์แกน เกรนเฟลล์ได้ก่อตั้งบริษัทย่อยด้านวาณิชธนกิจในนิวยอร์ก ขยายธุรกิจการจัดการเงินทุนและกิจการควบรวมและซื้อกิจการระหว่างประเทศ ภายในปี 1985 ก็ได้เข้าเป็นสมาชิกตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์ก การเสแสร้งว่ายังเป็นพี่น้องกันได้เปิดทางให้กับการแข่งขันอันดุเดือด
สัตว์แห่งตลาดทุน — เจ.พี. มอร์แกน แอนด์ คอมพานี ซึ่งเป็นบริษัทแม่ของมอร์แกน แกแรนที — ดำเนินงานภายใต้หลักการใหม่ มันระดมทุนหลายพันล้านดอลลาร์ทุกวันในตลาดเงิน และเป็นอิสระจากการพึ่งพาส่วนต่างดอกเบี้ยเงินกู้และเงินฝาก แม้ธนาคารยังไม่มีสาขาปลีกย่อย แต่คนมอร์แกนพูดติดตลกว่าพวกเขามีธนาคารปลีกนั่นคือเมอร์ริล ลินช์ ซึ่งกองทุนตลาดเงินของมันซื้อซีดีของมอร์แกน ตระกูลมอร์แกนเกือบจะละทิ้งการให้สินเชื่อแบบขายส่งในฐานะธุรกิจที่ล้าสมัยสำหรับธนาคารที่ลูกค้าระดับบลูชิพสามารถระดมทุนในตลาดได้ถูกกว่าที่ธนาคารจะให้ได้ ดังที่เกิดขึ้นมากขึ้นในช่วงต้นทศวรรษ 1980 ในปี 1983 การเสนอขายหุ้นกู้ระหว่างประเทศ มีมูลค่าเกินกว่าการให้สินเชื่อของธนาคารทั่วโลกเป็นครั้งแรก ลูว์ เพรสตันไม่ต้องการร่วมอยู่ในเผ่าพันธุ์ที่กำลังสูญพันธุ์ "การให้กู้ยืมขั้นพื้นฐานจะไม่มีวันกลับไปสู่ระดับความสามารถในการทำกำไรที่มีอยู่ในทศวรรษ 1950 และ 1960" เขาทำนาย 5 การแข่งขันจากธนาคารต่างชาติยังทำให้ส่วนต่างดอกเบี้ยเงินกู้บางลงอีกด้วย
ผลลัพธ์คือธนาคารมอร์แกนเริ่มทำเงินมากขึ้นจากค่าธรรมเนียมวาณิชธนกิจและรายได้จากการเทรด ธนาคารแห่งอนาคตเริ่มเป็นรูปเป็นร่างในลอนดอน ซึ่งมอร์แกน แกแรนทีกลายเป็นผู้รับประกันหลักรายใหญ่ที่สุดในตลาดยูโรบอนด์ในกลุ่มธนาคารพาณิชย์อเมริกัน โดยมีลูกค้ารวมถึง Exxon, IBM, Du Pont และแม้กระทั่ง Citicorp จากอันดับที่สี่สิบหกในปี 1980 มันพุ่งขึ้นสู่อันดับสองในตลาดยูโรบอนด์ภายในสี่ปีต่อมา นอกจากนี้ยังเร่งการซื้อขายทองคำแท่ง ปริวรรตเงินตราต่างประเทศ และฟิวเจอร์สทางการเงิน
หัวรถจักรที่ขับเคลื่อนการเปลี่ยนแปลงเหล่านี้คือลูว์ เพรสตัน ผู้ซึ่งรวบรวมเสน่ห์อันนุ่มนวลแบบเก่าของธนาคาร แต่เติมเต็มด้วยพลังที่บางครั้งก็ดุเดือดแบบใหม่ เขาเป็นศิษย์เก่าฮาร์วาร์ดจากครอบครัวที่ร่ำรวยในเวสต์เชสเตอร์ เขา เริ่มต้นในห้องไปรษณีย์ของมอร์แกน (ตามธรรมเนียมที่ทุกคนต้องทำ) ในช่วงต้นทศวรรษ 1950 ผู้บริหารรุ่นเก่ามองเขาในตอนแรกว่าเป็นเพลย์บอย สังคมนิยม และนักกีฬา รูปร่างสูงใหญ่บ่าใหญ่ เขาเล่นฮ็อกกี้น้ำแข็งกึ่งอาชีพกับทีมลองไอส์แลนด์ ดักส์ จนกระทั่งคืนหนึ่งกลับมาบ้านด้วยรอยเย็บหกเข็มที่ศีรษะ "ไอ้บ้าเอ๊ย" ภรรยาของเขาพูด "ทำไมไม่โตเสียที" 6 เพ็ตซี ภรรยาคนที่สองของเขา เป็นหลานสาวของโจเซฟ พูลิตเซอร์ ผู้จัดพิมพ์หนังสือพิมพ์ และคบหากับบรุก แอสเตอร์ เจน เองเกิลฮาร์ดต์ และเหล่าสังคมนิยมคนอื่นๆ
ลูว์ เพรสตันผู้นี้ดูเหมือนขนบธรรมเนียมประเพณีทุกประการ ท่ามกลางเครื่องเรือนโบราณในห้องทำงานของเขามีภาพวาดสีน้ำมันของแจ็ก มอร์แกน โต๊ะเขียนแบบม้วนเปิดได้ และรูปถ่ายของเพียร์พอนต์และแจ็กกำลังก้าวเดินอย่างองอาจเข้าสู่การพิจารณาคดีพูโจ สวมแว่นครึ่งดวงและสายยางสีแดง สูบซิการ์ดอนดิเอโก เขาสามารถสร้างภาพลักษณ์ที่ทรงเกียรติอย่างยิ่ง ครั้งหนึ่งหลังจากนำเสนอต่อโนโบรุ ทาเกชิตะ รัฐมนตรีคลังญี่ปุ่นในขณะนั้นซึ่งต่อมาเป็นนายกรัฐมนตรี บุคคลสำคัญผู้นั้นหายใจด้วยความชื่นชม "ท่านนำเสนอได้อย่างสมเกียรตินายกรัฐมนตรี" เขากล่าว "ผมตะลึงจริงๆ"
ท่าทางสง่างามและอารมณ์ขันแบบแห้งๆ ซุกซนปกปิดบาดแผลในวัยเด็ก เมื่อลูว์ยังเป็นเด็ก พ่อของเขาเสียชีวิตด้วยวัณโรค เขายังต่อสู้กับโรคดิสเล็กเซีย (อ่านหนังสือลำบาก) ("มันเป็นที่นิยมมากตอนนี้" เขาให้ความเห็น "ทุกคนดูเหมือนจะเป็นกัน" 7 ) เมื่ออายุสิบเจ็ด เขาสมัครเป็นนาวิกโยธินและถูกส่งไปจีน ในที่สุดเขาก็กลายเป็นบอดี้การ์ดให้เจมส์ ฟอร์เรสตัล รัฐมนตรีกลาโหมของทรูแมนในเวลาต่อมาและเป็นเพื่อนสนิทของครอบครัว หลังจากปลดประจำการ เพรสตันเข้าเรียนที่ฮาร์วาร์ด และสำเร็จการศึกษาในปี 1951 เขาจะเป็นลูกครึ่งระหว่างสังคมนิยมฮาร์วาร์ดกับนาวิกโยธินที่แข็งกร้าวเสมอ ใจร้อนกับคนโง่ บางครั้งก็ห้วนในการประชุม แต่จะแสดงความเมตตาเป็นแบบอย่างกับคนที่ป่วย เคร้าเสียใจ หรือเพิ่งหย่าร้าง บางคนที่ 23 วอลล์เคารพนับถือลูว์ เพรสตัน บางคนกลัวเขาเล็กน้อย และบางคนทั้งเคารพและกลัวเขา
บุคลิกภาพคู่นี้สะท้อนถึงการเปลี่ยนผ่านของมอร์แกน เพรสตันพยายามสืบสานวัฒนธรรมเก่าของมอร์แกนที่เน้นการทำงานเป็นทีมและการยอมให้ส่วนบุคคลอยู่ใต้กลุ่ม: "ผมต้องการคนที่อยากทำอะไรบางอย่าง มากกว่าเป็นใครบางคน" เขาจัดประชุมประจำสัปดาห์กับหัวหน้าแผนกตามธรรมเนียม และสนับสนุนให้ผู้บริหารระดับสูงรับประทานอาหารกลางวันร่วมกันในห้องอาหารของผู้บริหาร ในด้านนี้ เพรสตันยอมรับว่า "การอนุรักษ์นิยมเล็กน้อยในธนาคารไม่ใช่เรื่องไม่ดี" และพูดอย่างสูงส่งเกี่ยวกับวอลเตอร์ ริสตันแห่งซิติคอร์ปว่า "เขากำลังบริหารกลุ่มบริษัทการเงิน ส่วนเรากำลังบริหารธนาคาร" 8 เขาดูแลภาพลักษณ์ของธนาคารราวกับเป็นฉากละคร "เราใช้เวลาอย่างไม่ธรรมดาเพียงแค่กังวลเกี่ยวกับสภาพแวดล้อม" เขากล่าว 9
ในเวลาเดียวกัน สไตล์แบบลุงๆ ก็ใช้ไม่ได้ผลอีกต่อไปใน ธนาคารที่มีพนักงานกว่าหมื่นห้าพันคน ผู้บริหารรุ่นเก่าของมอร์แกนเคยดูแลพนักงานด้วยความเป็นพ่อเป็นแม่ พูดถึงการที่คนๆ หนึ่ง "ถูกเลี้ยงดูมา" ที่ 23 วอลล์ แต่ตอนนี้ในธนาคารที่เร่งรีบขึ้นมาก ไม่มีเวลาให้มิตรภาพแบบโรงเรียนเตรียมอุดมอีกแล้ว เพรสตันต้องฝึกอบรมพนักงานธนาคารพาณิชย์และนักวิเคราะห์สินเชื่อยุคเก่าจำนวนมาก เปลี่ยนพวกเขาให้เป็นผู้เชี่ยวชาญการตลาดที่รับความเสี่ยงได้ ซึ่งหมายถึงการส่งเสริมความก้าวร้าวและจินตนาการ ไม่ใช่แค่ความสุภาพและความระมัดระวัง การแข่งขันกับธนาคารเพื่อการลงทุน เพรสตันต้องจ่ายโบนัสก้อนโตและใช้วิธีการชดเชยอื่นๆ ที่ก่อให้เกิดความแตกแยก เมื่อถึงช่วงตลาดหุ้นตกปี 1987 เทรดเดอร์มอร์แกนบางคนมีรายได้มากกว่าเงินเดือน 1.3 ล้านดอลลาร์ของเพรสตันเสียอีก เมื่อทศวรรษ 1980 ดำเนินไป หลายคนลาออกจากธนาคารหรือถูกผลักออกอย่างนุ่มนวล แม้แต่ในหมู่คนที่อยู่ต่อ ก็มีความรู้สึกขมหวานว่าธนาคารสนุกและเอาใจใส่น้อยลงกว่าในสมัยก่อน มันยังเป็นบริษัทที่หลากหลายมากขึ้นอีกด้วย ในปี 1984 เป็นต้น บอริส เอส. เบอร์โควิช กลายเป็นรองประธานของธนาคาร—ชาวยิวคนแรกที่ก้าวขึ้นสู่ระดับสูงสุดของวงการบริหารมอร์แกน
ผู้มีบทบาทสำคัญในละครที่กำลังเปลี่ยนผ่านนี้คือเดนนิส เวเทอร์สโตน ลูกศิษย์ของเพรสตัน ผู้เชี่ยวชาญด้านปริวรรตเงินตราจากลอนดอน ชายอังกฤษรูปร่างเล็กสมส่วน ผมหยิกและยิ้มเร็ว เวเทอร์สโตนไม่เคยเสียสำเนียงชนชั้นแรงงานของเขา เขามีความสง่างามและความเป็นมิตรโดยธรรมชาติ ไม่ใช่การขัดเกลาอย่างมีศิลปะแบบเพื่อนร่วมงานมอร์แกน เขาล้อเล่นเกี่ยวกับช่วงแรกๆ ที่ทำงานบัญชีว่าเป็นเวลาที่เขา "ไม่มีรองเท้า" ในระหว่างการรับราชการทหารอากาศช่วงสั้นๆ เขาสแกนจอเรดาร์ในเที่ยวบินจำลอง คำนวณการใช้เชื้อเพลิงของเครื่องบิน—ประสบการณ์ที่เขาบอกว่าทำให้จิตใจเฉียบคมขึ้นสำหรับการซื้อขายปริวรรตเงินตรา เวเทอร์สโตนคือนายธนาคารยุคคาสิโนโดยแท้—ผู้ช่ำชองในเครื่องมือทางการเงินใหม่ การสวอปดอกเบี้ย และการสวอปสกุลเงิน ตั้งแต่เนิ่นๆ เขาเห็นผลกระทบของ "การแปลงสินทรัพย์เป็นหลักทรัพย์" (securitization)—การบรรจุเงินกู้เป็นหลักทรัพย์ที่ซื้อขายได้—ต่อธุรกิจการให้กู้ยืมแบบดั้งเดิม ในปี 1980 เขากลายเป็นประธานคณะกรรมการบริหารของธนาคาร ภายใต้ประธานเลือดสีฟ้า ร็อด ลินด์เซย์ จากนั้นก็สืบทอดตำแหน่งต่อจากลินด์เซย์ในปี 1987
เพรสตันและเวเทอร์สโตนเป็นคู่ที่เสริมกันและแยกจากกันไม่ได้ "พวกเขาพูดภาษาเดียวกัน" เพื่อนร่วมงานคนหนึ่งเล่า "พวกเขาเหมือนฝาแฝดติดกัน คนหนึ่งเริ่มประโยคและอีกคนพูดต่อ พวกเขาแตกต่างกันมาก แต่คิดเหมือนกัน" เนื่องจากอิทธิพลของมอร์แกนต่อธนาคารกลางส่วนใหญ่มาจากการดำเนินงานด้านคลังของมัน เวเทอร์สโตนจึงเข้ากับความสัมพันธ์พิเศษกับธนาคารกลางสหรัฐฯ ได้อย่างลงตัว "ทั้งเขาและเพรสตันน่าจะมีความน่าเชื่อถือกับผู้กำหนดนโยบายและผู้ควบคุมกฎระเบียบในวอชิงตันมากกว่านายธนาคารคนอื่นๆ เท่าที่ผมจะนึกออก" แอนโทนี โซโลมอน อดีตประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ สาขานิวยอร์กกล่าว 10 ดังนั้นจึงไม่น่าแปลกใจที่ทีมเพรสตัน-เวเทอร์สโตนเป็นศูนย์กลางในการกู้ภัยธนาคารคอนติเนนทัล อิลลินอยส์ แบงก์ แอนด์ ทรัสต์ คอมพานีในปี 1984
บทบาทของมอร์แกนมีความประชดอยู่ในตัว ธนาคารในชิคาโกแห่งนี้เป็นคู่แข่งที่แข็งแกร่งของมอร์แกน และมีความคล้ายคลึงในสไตล์และโครงสร้างจนถูกเรียกว่ามอร์แกนแห่งมิดเวสต์ เป็นธนาคารขายส่งชั้นนำสายเก่าแก่มันได้เอาใจครอบครัวร่ำรวยและให้เงินทุนแก่ธุรกิจยานยนต์และเหล็กกล้าของอเมริกาจำนวนมากจากอาคารเสาหินตระหง่านบนถนนเซาท์ลาซาลล์ ในช่วงต้นทศวรรษ 1980 มันแข่งขันกับมอร์แกนเพื่อชิงตำแหน่งผู้ให้กู้แก่องค์กรชั้นนำ เช่นเดียวกับมอร์แกน มันพุ่งเข้าสู่โลกแห่ง "การบริหารหนี้สิน" (liability management) — นั่นคือ มันจัดหาเงินทุนสำหรับการดำเนินงานจากตลาดเงินแทนที่จะใช้เงินฝาก ด้วยการระดมทุนวันละ 8 พันล้านดอลลาร์ มันกู้ยืมเงินเฟดข้ามคืน ขายซีดี หรือออกกระดาษเชิงพาณิชย์ ตระกูลมอร์แกนเล่นเกมนี้อย่างมีสไตล์มาตั้งแต่สมัยของราล์ฟ ลีช จนความเสี่ยงของมันมักถูกบดบัง การล่มสลายของคอนติเนนทัลจะแสดงให้เห็นถึงอันตรายพิเศษที่มีอยู่ในการธนาคารแบบใหม่
มอร์แกนสงสัยมานานว่าความสำเร็จของคอนติเนนทัลเป็นภาพลวงตา มันตัดราคาคู่แข่งอย่างรุนแรงเกินไปในเงินกู้ด้านอสังหาริมทรัพย์ เกษตรกรรม และพลังงาน และให้เงินกู้แก่ไครสเลอร์ อินเตอร์เนชั่นแนล ฮาร์เวสเตอร์ และบริษัทที่มีปัญหาอื่นๆ อย่างค่อนข้างไม่ใส่ใจ เจ้าหน้าที่มอร์แกนคนหนึ่งเล่าว่า "นายธนาคารรุ่นน้องของเราทุกคนพูดกันว่า 'พวกนี้ทำได้ยังไง? คงต้องใช้กระจกเงาหรืออะไรสักอย่าง' พวกเขากำลังให้กู้ที่ธนาคารอื่นขี้เกียจจะพิจารณา" คอนติเนนทัลยังจ่ายอัตราดอกเบี้ยที่สูงเกินไปสำหรับเงิน 8 พันล้านดอลลาร์นั้น มันพึ่งพา "เงินร้อน" (hot money) เป็นส่วนใหญ่—เงินฝากขนาดใหญ่ที่ไม่แน่นอนจากสถาบันต่างประเทศและในประเทศ เงินฝากขนาดยักษ์เหล่านี้มีตั้งแต่ 5 ล้านถึง 200 ล้านดอลลาร์ และเกินเพดาน 100,000 ดอลลาร์ที่ได้รับการคุ้มครองโดยการประกันเงินฝากอย่างมาก ผู้จัดการเงินฝากเหล่านี้กระวนกระวายใจและมักจะดึงเงินออกเมื่อมีสัญญาณแรกของปัญหา ถึงกระนั้น แม้แต่ธนาคารที่อนุรักษ์นิยมอย่างมอร์แกน แกแรนทียังดึงเงินฝาก 75 เปอร์เซ็นต์จาก "เงินร้อน"
คอนติเนนทัลเริ่มคลี่คลายในช่วงสุดสัปดาห์วันชาติอเมริกาปี 1982 เมื่อธนาคารเพนน์สแควร์ล้มละลาย นี่คือธนาคารในศูนย์การค้าชื่อดังแห่งโอคลาโฮมาซิตีที่รับจองและขายต่อเงินกู้พลังงานด้อยคุณค่ามูลค่า 1 พันล้านดอลลาร์ให้คอนติเนนทัล (ด้านที่ทันสมัยอย่างโดดเด่นประการหนึ่งของการล่มสลายของเพนน์สแควร์คือการแห่ถอนเงินที่ช่องบริการรถยนต์ของมัน) เพื่อสร้างความมั่นใจให้สถาบันที่ถือตราสารหนี้ของมัน คอนติเนนทัลเริ่มจ่ายอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นบนซีดีของมัน เมื่อผู้จัดการเงินในประเทศชะงัก ธนาคารพึ่งพากองทุนจากญี่ปุ่นและยุโรปมากขึ้น และส่งมิชชันนารีทางการเงินไปต่างประเทศเพื่อเทศนาความสงบ "เรามีกองกำลังสร้างความมั่นใจของคอนติเนนทัล อิลลินอยส์ และเราแผ่กระจายไปทั่วโลก" เดวิด เทย์เลอร์ ประธานคอนติเนนทัลในปี 1984 กล่าว 11
ธนาคารไม่เคยฟื้นตัวเต็มที่จากเพนน์สแควร์ ซึ่งนำไปสู่การแห่ถอนเงินทางอิเล็กทรอนิกส์ระดับโลกครั้งแรกในเดือนพฤษภาคม 1984 มันเริ่มต้นด้วยข่าวลือ ลอยไปทั่วโตเกียวว่าธนาคารเพื่อการลงทุนอเมริกันแห่งหนึ่งกำลังเสนอขายคอนติเนนทัลให้กับผู้ซื้อที่เป็นไปได้ สิ่งนี้กระตุ้นให้เกิดการขายซีดีของคอนติเนนทัลมูลค่าสูงถึง 1 พันล้านดอลลาร์ในตะวันออกไกล ลามไปถึงการขายอย่างตื่นตระหนกในยุโรปในวันถัดมา การแห่ถอนเงินจากคอนติเนนทัลเป็นดั่งจินตนาการในโลกสมัยใหม่: ไม่มีฝูงชนผู้ฝากเงินที่คลุ้มคลั่ง มีเพียงภาพหลอนเย็นชาบนหน้าจอคอมพิวเตอร์
เดวิด เทย์เลอร์ ประธานคนใหม่ของธนาคาร รูปร่างผอมบางเหมือนดินสอ เป็นชนชั้นสูง และมีน้ำเสียงเคร่งขรึม ดิ้นรนเพื่อควบคุมความเสียหาย เพื่อระงับข่าวลือ เขาส่งเทเล็กซ์ที่เขาคิดว่าจะสร้างความมั่นใจไปยังธนาคารสองร้อยแห่งทั่วโลก แต่มันกลับยิ่งตอกย้ำความกลัวด้วยการฉายแสงสปอตไลต์ไปที่ปัญหาของคอนติเนนทัล วันต่อมา พอล วอล์กเกอร์โทรศัพท์หาลูว์ เพรสตัน ซึ่งแสดงความกังขาเกี่ยวกับเครือข่ายความปลอดภัยส่วนตัว แต่ในวอชิงตัน มีความหวังว่าสินเชื่อส่วนตัวที่ระดมโดยธนาคารใหญ่ๆ จะฟื้นฟูความเชื่อมั่นในคอนติเนนทัล มันเป็นความชอบทางการเมือง: นักอุดมการณ์ในรัฐบาลเรแกนหลงใหลใน "แนวทางตลาด" นายธนาคารยังคิดว่าพวกเขาสามารถอ้างสิทธิ์ในอำนาจด้านหลักทรัพย์ที่ขยายออกไปได้อย่างชอบธรรมมากขึ้นหากพวกเขาไม่ขอความคุ้มครองจากรัฐบาลกลางตลอดเวลา แม้ในขณะที่สินเชื่อส่วนตัวกำลังถูกจัดตั้งในวันศุกร์นั้น คอนติเนนทัลก็กู้ยืม 4 พันล้านดอลลาร์จากธนาคารกลางสหรัฐฯ สาขาชิคาโก ในช่วงสัปดาห์ถัดมา "การกู้ภัยส่วนตัว" จะมีกลิ่นอายของความเสแสร้งเล็กน้อย ปกปิดการมีส่วนร่วมที่ลึกซึ้งและสำคัญยิ่งกว่าของรัฐบาลกลาง
เหตุใดคอนติเนนทัลจึงเลือกมอร์แกนเป็นผู้นำในการกู้ภัย—ทางเลือกที่ชวนให้นึกถึงปี 1907 และ 1929? "มอร์แกน แกแรนทีเป็นตัวเลือกที่ชัดเจน" อดีตเจ้าหน้าที่ระดับสูงของคอนติเนนทัลอธิบาย "มันมีสถานะทางการเงินที่แข็งแกร่งที่สุดและชื่อเสียงที่ไม่มีข้อกังขา" มอร์แกนยังเป็นคู่แฝดของคอนติเนนทัลอีกด้วย "เรารู้สึกว่ามอร์แกนเป็นสถาบันที่คล้ายคลึงกันซึ่งไม่มีปัญหาแบบที่เรามี แต่มีแหล่งเงินทุนคล้ายกัน" เทย์เลอร์เล่า 12 มอร์แกนยังได้งานนี้โดยปริยายอีกด้วย ซิตี้แบงก์เคยพยายามบุกตลาดในรัฐอิลลินอยส์ของคอนติเนนทัลมาก่อน ทิ้งความรู้สึกขมขื่นไว้เบื้องหลัง
ตลอดสุดสัปดาห์วันแม่ ด้วยวงจรโทรศัพท์ที่แออัด เพรสตันและเทย์เลอร์รวบรวมวงเงินสินเชื่อ 4.5 พันล้านดอลลาร์จากสิบหกธนาคาร นายธนาคารผู้ซับซ้อนเหล่านี้พึ่งพาวิธีการดั้งเดิม บ่อยครั้ง พวกเขาเพียงแค่โทรศัพท์หาธนาคาร ให้เจ้าหน้าที่รักษาความปลอดภัยที่ปฏิบัติหน้าที่ไปตามหาประธานของพวกเขา น่าทึ่งที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ ไม่มีหมายเลขโทรศัพท์บ้านฉุกเฉินของนายธนาคารที่ทรงอิทธิพลที่สุดของอเมริกา เจ้าหน้าที่สินเชื่ออาวุโสของซิเคียวริที แปซิฟิกถูกพบขณะเล่นวินด์เซิร์ฟ ขณะที่นายธนาคารต่อรองเรื่องส่วนแบ่งสินเชื่อ พวกเขาทุกคนรู้ดีถึงความร้ายแรงของวิกฤต ดังที่เจ้าหน้าที่คอนติเนนทัลคนหนึ่งกล่าว "พวกเขารู้ว่าปัญหาของคอนติเนนทัลอาจลามไปยังธนาคารอื่นอีกสองสามแห่ง" มีความกลัวว่าคอนติเนนทัลจะดึงความสนใจที่ไม่พึงประสงค์มายังหนี้โลกที่สามของแมนูแฟคเจอเรอร์ส ฮาโนเวอร์ หรือเงินกู้อสังหาริมทรัพย์ที่ไม่ดีของแบงก์ ออฟ อเมริกา "นอกจากนี้ยังมีธนาคารในแถบมิดเวสต์อีกห้าสิบกว่าแห่งที่มีเงินฝากมากกว่าสินทรัพย์ทั้งหมดของธนาคารอยู่ที่คอนติเนนทัล" เพรสตันกล่าว "นั่น คือเหตุผลว่าทำไมมันถึงคุ้มค่าที่จะกู้ไว้" 13 เมื่อถึงคืนวันอาทิตย์ วงเงินสินเชื่อ 4.5 พันล้านดอลลาร์ก็พร้อมแล้ว
เช้าวันจันทร์ ตลาดโลกไม่สะทกสะท้านต่อการแสดงกำลังของธนาคารที่ร่ำรวยที่สุดของอเมริกา เพียร์พอนต์ มอร์แกนอาจเคยครอบงำตลาดทองคำได้ แต่ทรัพยากรส่วนตัวในตอนนี้ดูด้อยลงในตลาดโลก การแห่ถอนเงินยังคงดำเนินต่อไปท่ามกลางการสนทนาทางโทรศัพท์ระหว่างวอล์กเกอร์และเพรสตัน "วันจันทร์นั้น วอล์กเกอร์ไม่ได้โทรหาใครอื่นนอกจากเพรสตัน แม้แต่ฝ่ายบริหาร" เออร์วิน สแปรกแห่งบรรษัทประกันเงินฝากแห่งสหพันธรัฐกล่าว "มันชัดเจนว่าแผนกู้ภัยของนายธนาคารจะไม่สำเร็จ เห็นได้ชัดว่ารัฐบาลจะต้องก้าวเข้ามาในวันถัดไป" 14
สิ่งที่เดิมพันนั้นมหาศาล: คอนติเนนทัลใหญ่กว่าธนาคารทั้งหมดที่ล้มละลายในช่วงภาวะเศรษฐกิจตกต่ำครั้งใหญ่ รวมกัน ในฐานะธนาคาร "เงินร้อน" มันได้รับการประกันเพียงประมาณ 10 เปอร์เซ็นต์ของเงิน "ฝาก" จำนวน 4 หมื่นล้านดอลลาร์ โลกจะรับมือกับความสูญเสีย 3.6 หมื่นล้านดอลลาร์ได้จริงหรือ? ไม่มีใครอยากรู้ ในการประชุมเช้าวันอังคารที่ 15 พฤษภาคม วอล์กเกอร์ ผู้ควบคุมสกุลเงินทอดด์ โคโนเวอร์ และวิลเลียม ไอแซคกับเออร์วิน สแปรกแห่ง FDIC เห็นพ้องว่าการล้มละลายของคอนติเนนทัลจะหายนะและตัดสินใจให้ FDIC ฉีดทุน
พวกเขาขายแนวคิดนี้ให้โดนัลด์ ที. รีแกน รัฐมนตรีคลัง ซึ่งต้องการให้การกู้ภัยส่วนตัวดำเนินต่อไป ธนาคารต่างๆ จะต้องออกเงินส่วนหนึ่ง หลังอาหารกลางวัน วอล์กเกอร์โทรศัพท์หาเพรสตันและขอให้เขาจัดประชุมสุดยอดของประธานธนาคารเจ็ดคนในนิวยอร์กเช้าวันรุ่งขึ้น พวกเขาประชุมกันอย่างลับๆ ที่สำนักงานของมอร์แกน แกแรนทีบนถนนฟิฟท์อเวนิวและถนนโฟร์ตีโฟร์ท รวมถึงประธานของมอร์แกน เชส ซิตี้แบงก์ แบงก์ ออฟ อเมริกา เคมิคอล แบงก์เกอร์ส ทรัสต์ และแมนูแฟคเจอเรอร์ส ฮาโนเวอร์ และผู้ควบคุมกฎระเบียบธนาคารระดับสูง รวมถึงวอล์กเกอร์ โดยมีลูว์ เพรสตันเป็นประธาน การประชุมมีทั้งบรรยากาศที่ซาบซึ้งและเป็นปฏิปักษ์ นายธนาคารบางคนกล่าวสุนทรพจน์ที่เร้าใจเกี่ยวกับวันรุ่งโรจน์ในอดีตของวอลล์สตรีท เมื่อตระกูลมอร์แกนจัดการกู้ภัยส่วนตัว จอห์น แมคกิลลิคัดดีแห่งแมนูแฟคเจอเรอร์ส ฮาโนเวอร์โต้แย้งว่านายธนาคารควรทำด้วยตนเอง เพรสตัน วางตัวต่ำและประนีประนอม ปล่อยให้นายธนาคารที่ใจร้อนระบายอารมณ์จนหมดแรง "สไตล์ของเขาเย็นมาก" เออร์วิน สแปรกเล่า "เขานั่งเอนหลังและค่อยๆ พยักหน้าให้คนอื่น ผมคิดว่าเขามีความชำนาญมาก" 15
มีองค์ประกอบของการเสแสร้งใน "การกู้ภัยของนายธนาคาร" นี้ เพราะพวกเขาแสร้งทำเป็นจัดการกู้ภัยโดยไม่มีทรัพยากรที่จำเป็น ผู้ควบคุมกฎระเบียบธนาคารบางคนเห็นว่านายธนาคารพยายามเอาหน้าแต่ผลัก ความเสี่ยงและความรับผิดชอบที่แท้จริงไปให้รัฐบาล โทมัส ซี. ธีโอบอลด์ รองประธานซิติคอร์ป (ต่อมาเป็นประธานคอนติเนนทัล) วางเงื่อนไขที่เข้มงวดเป็นพิเศษสำหรับการเข้าร่วมของธนาคารของเขา โดยขอให้รัฐบาลค้ำประกันความเสี่ยงอย่างสมบูรณ์ ดังที่สแปรกเขียนในภายหลัง "พวกเขาต้องการให้ดูเหมือนว่าพวกเขากำลังนำเงินเข้าไป แต่ในขณะเดียวกันก็ต้องการแน่ใจอย่างสมบูรณ์ว่าพวกเขาไม่เสี่ยงอะไรเลย ผมบอกว่าผมจะไม่ลงคะแนนให้กับเรื่องหลอกลวงเช่นนี้" 16
วันนั้นและวันรุ่งขึ้น ผู้ควบคุมกฎระเบียบที่กระสับกระส่ายเชิญนายธนาคารให้จัดหาเงิน 500 ล้านดอลลาร์จากเงินทุนเสริม 2 พันล้านดอลลาร์ ในนาทีสุดท้าย ซิติคอร์ปพยายามใส่ข้อความที่คุ้มครองนายธนาคารจากความสูญเสีย มีเพียงโทรศัพท์จากวอล์กเกอร์ถึงวอลเตอร์ ริสตัน ประธานซิติคอร์ปในแคลิฟอร์เนียเท่านั้นที่ยุติทางตันได้ มันเป็นวีรกรรมเสแสร้งของนายธนาคารเป็นส่วนใหญ่: หลังจากตกลงที่จะให้ 500 ล้านดอลลาร์ พวกเขาก็นั่งเถียงกันว่า "จะกระจาย" ความเสี่ยงไปยังธนาคารอื่นอย่างไร วิลเลียม ไอแซคแห่ง FDIC กล่าวอย่างตรงไปตรงมาว่า "นายธนาคารสูญเสียเงินไม่แม้แต่สตางค์เดียว และในมุมมองย้อนหลัง การมีส่วนร่วมของพวกเขาไม่จำเป็น" 17
ในท้ายที่สุด FDIC ได้โอนคอนติเนนทัลเป็นของรัฐอย่างมีประสิทธิผล โดยถือหุ้น 80 เปอร์เซ็นต์ การสร้างบรรทัดฐานที่น่าตกใจ มันประกาศว่า ผู้ฝากเงินทั้งหมด ได้รับการประกัน มันไม่เคยให้การประกันแบบครอบคลุมเช่นนี้มาก่อนสำหรับการล้มละลายของธนาคารขนาดเล็ก บัดนี้วอชิงตันกำลังบอกว่าธนาคารบางแห่งใหญ่เกินกว่าจะปล่อยให้ล้มละลาย ถึงกระนั้น แม้แต่ความเชื่อมั่นและเครดิตอย่างเต็มที่ของรัฐบาลสหรัฐฯ ก็ไม่อาจหยุดยั้งการแห่ถอนเงินได้ในทันที "นายธนาคารทั่วโลกพูดว่า 'แล้วไง?' " เพรสตันเล่า "พวกเขาไม่ประทับใจที่เงินฝากได้รับการค้ำประกันโดยรัฐบาลสหรัฐฯ นั่น ทำให้ผมประหลาดใจ" 18 ผลกระทบของคอนติเนนทัล อิลลินอยส์นั้นประชดประชัน: แม้ว่าเหตุการณ์จะเปิดโปงอันตรายที่ยอมรับไม่ได้ของการล้มละลายของธนาคารขนาดใหญ่ในตลาดการเงินสมัยใหม่ แต่รัฐบาลกลับสร้างแรงจูงใจใหม่ในการเลี่ยงธนาคารขนาดเล็กและรักษาเงินฝากไว้ที่ธนาคารขนาดใหญ่
คอนติเนนทัล อิลลินอยส์ทำหน้าที่เป็นคำเตือนเกี่ยวกับสถานะของธนาคารพาณิชย์ในทศวรรษ 1980 เมื่อธนาคารสูญเสียธุรกิจการให้กู้ยืมหลักและพยายามรักษากำไร พวกเขาก็เจอเข้ากับรายการหายนะที่ยาวเหยียด—ในด้านการขนส่ง ทรัสต์เพื่อการลงทุนในอสังหาริมทรัพย์ เงินกู้พลังงาน เงินกู้ฟาร์ม และการให้กู้ยืมในละตินอเมริกา พระราชบัญญัติกลาส-สตีกอลพยายามป้องกันความเสี่ยงของธนาคารพาณิชย์โดยแยกพวกเขาออกจากงานหลักทรัพย์ แต่กลับกลายเป็นการขังพวกเขาไว้ในธุรกิจที่กำลังตายและทำให้พวกเขาอดอยากจากกำไรที่อาจทำให้พวกเขามีสติและแข็งแรง ภายในปี 1984 การล้มละลายของธนาคารอยู่ในระดับสูงที่สุดนับตั้งแต่ภาวะเศรษฐกิจตกต่ำครั้งใหญ่ ในช่วงทศวรรษ 1980 ธนาคารพาณิชย์เผชิญความไร้เสถียรภาพเรื้อรังในขณะที่บริษัทหลักทรัพย์เก็บเกี่ยวกำไรเป็นประวัติการณ์ สิ่งนี้กลับตาลปัตรเจตนาของกลาส-สตีกอลและตอกย้ำการตัดสินใจของเจ.พี. มอร์แกน แอนด์ คอมพานีในการเคลื่อนตัวไปในทิศทางของการเป็นธนาคารเพื่อการลงทุนระดับโลก ภายในช่วงตลาดหุ้นตกปี 1987 มันจะทำเงินจากธุรกิจค่าธรรมเนียมดังกล่าวมากกว่าส่วนต่างดอกเบี้ยเงินกู้มาตรฐาน
พิธีศพ ของวอลล์สตรีทยุคเก่าถูกจัดขึ้นในเดือนมีนาคม 1982 เมื่อสำนักงาน ก.ล.ต. ประกาศใช้กฎ 415 ซึ่งกำหนดให้มี "การจดทะเบียนแบบวางชั้น" (shelf registration) ชื่อเทคนิคที่ดูเรียบๆ นี้ปกปิดการปฏิวัติที่กล้าหาญไว้ แทนที่จะจดทะเบียนหลักทรัพย์ใหม่แต่ละครั้งแยกกัน บริษัทระดับบลูชิพสามารถจดทะเบียนหุ้นก้อนใหญ่และขายเป็นชิ้นส่วนเมื่อแจ้งล่วงหน้าในช่วงเวลาสั้นๆ ตลอดสองปี ดังนั้นเหรัญญิกของบริษัทจึงสามารถใช้ประโยชน์จากอัตราดอกเบี้ยที่ลดลงอย่างกะทันหัน กฎ 415 เปลี่ยนการรับประกันหลักทรัพย์ให้เป็นโลกของการซื้อขายที่รวดเร็วและการตัดสินใจในเสี้ยววินาที แทนที่จะเป็นโลกเก่าของมอร์แกน สแตนลีย์ที่ใช้เวลาหลายสัปดาห์ในการก่อตั้งกลุ่มสมาคมรับประกันอันหรูหรา บริษัทต่างๆ สามารถแม้กระทั่งไม่ต้องใช้ธนาคารเพื่อการลงทุนและขายตรงให้กับสถาบัน ดังที่ผู้บริหารดิลลอน, รีดคนหนึ่งกล่าวอย่างสะใจ "ลูกค้าใหญ่ๆ ของมอร์แกนหลายรายเป็นลูกค้าที่ซับซ้อนที่สุด พวกเขามีแนวโน้มที่จะพูดว่า 'ไปให้พ้นเลยเพื่อน' " 19
สำหรับโทมัส เอ. ซอนเดอร์สที่ 3 หัวหน้าฝ่ายสมาคมรับประกันของมอร์แกน สแตนลีย์ ชายชาวเวอร์จิเนียที่แข็งแกร่ง ริมฝีปากบางและปากกว้าง ศักยภาพของกฎ 415 กระทบเขาในขณะที่ออกจ๊อกกิ้งวันหนึ่ง ตะลึงกับนัยยะ เขามาทำงานเช้าวันรุ่งขึ้นและพูดพล่อยๆ "เดี๋ยวก่อน พวกนาย ขนาดนี้มัน เหลือเชื่อ " อีกไม่นาน เขาก็โทรศัพท์ไปทั่วถนนวอลล์สตรีท บอกคนอื่น "พระเจ้า สิ่งนี้มันบ้า" 20 เช่นเดียวกับเหตุการณ์เมย์เดย์ที่ยุติค่าคอมมิชชันคงที่ในปี 1975 บ็อบ บอลด์วินนำความพยายามที่จะล้มล้างกฎนี้ อีกครั้งโดยแต่งแต้มความพยายามเป็นสงครามครูเสดเพื่อช่วยบริษัทภูมิภาค เขาส่งจดหมายประท้วงถึง ก.ล.ต. ด้วยตนเอง: "กฎนี้อาจก่อให้เกิดการเปลี่ยนแปลงขั้นพื้นฐานในกระบวนการระดมทุน ... โดยมีผลที่ไม่พึงประสงค์ที่ยังไม่ได้รับการสำรวจ" 21 คำเตือนของเขาที่ว่ากฎ 415 จะทำลายบริษัทขนาดเล็กและนำไปสู่วอลล์สตรีทที่ผูกขาดโดยบริษัทขนาดใหญ่ไม่กี่แห่งที่มีเงินทุนหนาแน่นก็เป็นจริงตามนั้น
แม้ว่ามอร์แกน สแตนลีย์อ้างสิทธิ์ในบริษัทที่ใหญ่ที่สุดหนึ่งร้อยแห่งของอเมริกา 28 แห่งเป็นลูกค้า แต่หลายแห่งก็สนับสนุนกฎ 415 Exxon, U.S. Steel และ Du Pont ถึงกับส่งจดหมายสนับสนุนถึง ก.ล.ต. เชลยที่ร่ำรวยเหล่านี้กำลังสลัดโซ่ตรวนของตนในที่สุด นักวิจารณ์บางคนกลัวว่า 415 จะกวาดล้าง "การสอบทานความถูกต้อง" (due diligence) ห้าสิบปี โดยให้ธนาคารเพื่อการลงทุนรับรองความแข็งแกร่งของการออกหลักทรัพย์ ตราประทับรับรองของมอร์แกน สแตนลีย์สร้างความมั่นใจให้นักลงทุนมาโดยตลอด อย่างไรก็ตาม ในยุคคาสิโน บริษัทบลูชิพไม่ต้องการให้นายธนาคารรับรองสุขภาพทางการเงินของพวกเขาอีกต่อไป บ่อยครั้งที่พวกเขามีอันดับเครดิตดีกว่านายธนาคารของพวกเขาเสียอีก
พลังของ 415 ถูกเปิดเผยอย่างรวดเร็วในการใช้งานทดลองโดย AT&T ในปี 1982 หนึ่งปีก่อนหน้านี้ มอร์แกน สแตนลีย์ได้รวบรวมกลุ่มสมาคมรับประกันแบบดั้งเดิมของ AT&T ซึ่งมี 255 แห่ง บัดนี้ สำหรับการออกหุ้นแบบวางชั้นมูลค่า 100 ล้านดอลลาร์ AT&T เชิญผู้รับประกันยี่สิบเอ็ดรายเสนอราคา แทนที่จะเป็นสมาคมรับประกัน กฎ 415 ดำเนินงานผ่าน "การซื้อทั้งก้อน" (bought deals) ซึ่งบริษัทหรือกลุ่มบริษัทซื้อทั้งก้อนและขายต่ออย่างรวดเร็ว ซาโลมอน บราเธอร์สและเฟิร์ส บอสตันทำธุรกรรมเช่นนี้มานานหลายปีแล้ว มอร์แกน สแตนลีย์รู้สึกกดดันอย่างหนักเพื่อชนะการแข่งขันเปิดนี้ "ก่อนหน้านี้เราเป็นนายธนาคารของ AT&T สำหรับหุ้นทุนทั้งหมดของพวกเขา รวมถึงหนี้ส่วนใหญ่ของพวกเขาด้วย และเราจำเป็นต้องแสดงให้เห็นว่าเรายังคงเป็น" ซอนเดอร์สกล่าว 22 บันทึกภายในเตือนถึง "ความเสี่ยงด้านชื่อเสียง" ในดีล AT&T: "เราไม่ จำเป็น ต้องเป็นที่หนึ่ง แต่มันจะช่วยสร้างบทบาทของเรา" 23 สิ่งนี้ปูทางไปสู่ความพยายามที่หุนหันของมอร์แกน สแตนลีย์ที่จะแสดงให้เห็นว่ามันสามารถวัดผลได้ในสภาพแวดล้อมการแข่งขันที่โหดเหี้ยมแบบใหม่ ที่กลอุบายบ้าบอประสบความสำเร็จก็ไม่ได้ลดทอนความโง่เขลาของมัน
ในวันที่ 6 พฤษภาคม 1982 มอร์แกน สแตนลีย์ตกลงซื้อหุ้น AT&T สองล้านหุ้นที่ราคาหุ้นละ 55.40 ดอลลาร์ ซึ่งสูงกว่าราคาตลาดปัจจุบัน 0.15 ดอลลาร์ มันหวังที่จะขายหุ้นทั้งหมดในวันถัดไป "การซื้อทั้งก้อน" นี้แท้จริงแล้วคือการซื้อขายเป็นบล็อกจาก AT&T ไปยังมอร์แกน สแตนลีย์ โดยไม่มีสมาคมรับประกันเพื่อลดความเสี่ยง แอนสัน เบิร์ด หัวหน้าเทรดเดอร์หุ้นของมอร์แกน ผ่านคืนที่ทุกข์ทรมานและนอนไม่หลับ และภายหลังยอมรับว่ามันเป็นดีลที่ประมาทที่ทำ "เพื่อสิทธิในการคุยโม้" 24 โชคดีที่เขาจำหน่ายหุ้นสองล้านหุ้นได้ในวันถัดมา ส่วนใหญ่ที่ราคา 55.65 ดอลลาร์ หรือกำไร 0.25 ดอลลาร์ต่อหุ้นจากต้นทุน ถ้าเป็นการโฆษณาที่ชาญฉลาด การดำเนินการนี้ก็เปิดโปงความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับกฎ 415 สำหรับการแบกรับความเสี่ยงมูลค่า 100 ล้านดอลลาร์ข้ามคืน มอร์แกน สแตนลีย์ได้กำไรสุทธิเพียง 400,000 ดอลลาร์ ต่อมาในปีนั้น เมื่อ AT&T ระดมทุน 1 พันล้านดอลลาร์ผ่านกลุ่มสมาคมรับประกันแบบดั้งเดิม มอร์แกน สแตนลีย์ก็ต้องทนกับผู้จัดการร่วมถึงสี่ราย เหรัญญิกของบริษัทกลายเป็นขุนนางคนใหม่ และในไม่ช้าแม้แต่เจนเนอรัล มอเตอร์สก็พึ่งพาธนาคารเพื่อการลงทุนสี่แห่ง รวมถึงมอร์แกน สแตนลีย์
ในปี 1981 มอร์แกน สแตนลีย์ครองอันดับหนึ่งในการรับประกันหลักทรัพย์ ดังที่เคยเป็นส่วนใหญ่ตั้งแต่ปี 1935 ภายในปี 1983—หลังจากการพลิกโฉมของกฎ 415—มันร่วงลงสู่อันดับที่หก โดยซาโลมอน บราเธอร์สที่เน้นการซื้อขายผงาดขึ้นเป็นผู้นำคนใหม่ การรับประกันหลักทรัพย์กลายเป็นธุรกิจสินค้าโภคภัณฑ์ทั่วๆ ไป ซึ่งเงินทุนและความเชี่ยวชาญในการซื้อขายมีความสำคัญมากกว่าความสัมพันธ์กับบริษัทต่างๆ เสียอีก ในการพ่ายแพ้อย่างน่าตกตะลึง บริษัทซื้อขายซึ่งครั้งหนึ่งเคยเป็นคนนอกของสังคมชั้นสูงวอลล์สตรีท โค่นล้มชนชั้นสูง มอร์แกน สแตนลีย์ไม่ได้ยากจนลงเลย มันยังคงเป็นที่หนึ่งในการรับประกันหุ้นทุนและที่สองในตลาดยูโร แต่มันลื่นหลุดในตำแหน่งสัมพัทธ์และสูญเสียกลิ่นอายพิเศษแห่งความสำเร็จ บางครั้งมันดูเหมือนจะขุ่นเคืองโลกใหม่นี้ ดังที่หัวหน้าสมาคมรับประกันซอนเดอร์สบ่น "แต่เหรัญญิกของบริษัทก็เหมือนกับคุณและผม พวกเขาต้องการสร้างสรรค์สิ่งใหม่ พวกเขาต้องการบอกคณะกรรมการ 'ดูสิว่าผมทำอะไร! ผมสร้างสถานการณ์การแข่งขันนี้ขึ้นมา ผมทำให้ธนาคารทั้งห้าแห่แหนมาที่ประตูเรา และมันไม่วิเศษหรอกเหรอ? ผมปลดโซ่ตรวนออกแล้ว ตอนนี้ผู้ออกหลักทรัพย์ควบคุมโลก และผมก็มาถึงแล้ว' " 25
ความสัมพันธ์แบบรักษาระยะห่างระหว่างบริษัทและนายธนาคารที่หลุยส์ แบรนดีส์สนับสนุน บัดนี้วิวัฒนาการขึ้นเพื่อตอบสนองต่อแรงผลักดันของตลาดและตามคำเรียกร้องของบริษัทอเมริกา การปฏิรูปตามตลาดนี้ไม่ได้ทำให้วอลล์สตรีทเป็นประชาธิปไตยอย่างที่คิด แต่นำไปสู่การสับเปลี่ยนกันในหมู่บริษัทชั้นนำเท่านั้น มีเพียงยักษ์ใหญ่วอลล์สตรีท—มอร์แกน สแตนลีย์; โกลด์แมน, แซคส์; เฟิร์ส บอสตัน; เมอร์ริล ลินช์; ซาโลมอน บราเธอร์ส; และเชียร์สัน เลห์แมน—ที่มีเงินทุนพอที่จะรับหุ้นก้อนใหญ่และขายออกอย่างรวดเร็ว ในขณะที่บริษัทหลักหกแห่งจัดการหนี้ใหม่หนึ่งในสี่ก่อนกฎ 415 หลังจากนั้นพวกเขาก็รับประกันเกือบครึ่งหนึ่ง ดังนั้นการสิ้นสุดของการธนาคารแบบเน้นความสัมพันธ์จึงไม่ได้เปิดประตูให้ผู้เล่นหน้าใหม่บุกตลาดตามที่นักปฏิรูปหวัง แต่เพียงเสริมความแข็งแกร่งให้บริษัทที่ครองตำแหน่งอยู่แล้ว
กฎ 415 มาถึงช่วงใกล้สิ้นสุดวาระของบ็อบ บอลด์วินที่มอร์แกน สแตนลีย์ ปิดม่านลงบนโลกแห่งสมาคมรับประกันของเขา ครั้งหนึ่งเขาเคยกล่าวว่าหากกลาส-สตีกอลถูกยกเลิก เขาจะเป็นคนแรกที่เข้าแถวหน้าประตูมอร์แกน แกแรนทีในเช้าวันรุ่งขึ้น ถึงกระนั้น ในฐานะประธานสมาคมอุตสาหกรรมหลักทรัพย์ในปี 1977-78 เขาได้ต่อสู้อย่างแข็งกร้าวกับอำนาจการรับประกันที่ขยายออกไปของธนาคารพาณิชย์ "เขาต่อยเราจนเจ็บสาหัสสองสามครั้ง" แจ็ก ลอฟแรน อดีตนักล็อบบี้ของมอร์แกน แกแรนทีกล่าว 26 หลังจากสิ้นสุดวาระที่ SIA บอลด์วินกลับมายังมอร์แกน สแตนลีย์ที่เขาเข้าใจน้อยลงเรื่อยๆ เพื่อนร่วมงานคิดว่าเขาหลงทางในโลกใหม่แห่งการซื้อขายและความเสี่ยงที่ตัวเขาเองเป็นผู้สร้างขึ้น
อดีตหุ้นส่วนคนหนึ่งตั้งข้อสังเกต "เมื่อบอลด์วินกลับมาจาก SIA เขากลายเป็นอุปสรรค เขาสูญเสียการควบคุมบริษัทและสร้างศัตรูมากขึ้น เขาปฏิบัติต่อทุกคนเหมือนเด็ก เขาจะเริ่มปราศรัยและไม่มีใครกล้าพูด เขาพยายามหวนรำลึกถึงวันรุ่งโรจน์ของเขาในฐานะรัฐมนตรีช่วยว่าการกระทรวงทหารเรือตลอดเวลา เขาไม่ยอมฟัง ในที่สุด ก็ไม่มีใครอยากให้เขาอยู่" อีกคนกล่าว "เขาพูดกับคนอื่น เขาวางมาด เขาชอบเป็นคนมีอำนาจจากมอร์แกน สแตนลีย์อยู่เสมอ เขาพูดถึงแต่ตัวเอง เล่าเรื่องที่เขาเป็นฮีโร่"
จนวาระสุดท้าย บอลด์วินยังคงแข่งขันสูงและมุ่งมั่นที่จะได้ในสิ่งที่ต้องการ ถึงกระนั้น แม้จะมีข้อบกพร่องทั้งหมด บอลด์วินที่แข็งกร้าวไร้ไหวพริบได้กลายเป็นบุคคลสำคัญที่สุดในประวัติศาสตร์สมัยใหม่ของมอร์แกน สแตนลีย์ โดยให้ทักษะทางการตลาดแก่บริษัทเพื่อแข่งขันในโลกที่ไม่ได้ยึดโยงกับสายสัมพันธ์แบบเก่าอีกต่อไป เขาช่วยบริษัทจากการถูกลืมเลือนอย่างมีเกียรติ การดับสูญอย่างเชื่องช้า เมื่อยุคบอลด์วินสิ้นสุดลงในปลายปี 1983 โดยไม่มีผู้สืบทอดที่ชัดเจน ก็เกิดการแก่งแย่งชิงดีอย่างประหม่าท่ามกลางผู้ท้าชิงสามคน ได้แก่ บ็อบ กรีนฮิลล์ ดิก ฟิชเชอร์ และลูอิส เบอร์นาร์ด สิ่งที่เดิมพันนั้นสูงมาก ในทศวรรษเดียว มอร์แกน สแตนลีย์เติบโตเป็นสิบเท่า บัดนี้มีพนักงานประมาณ สามพันคนและมีเงินทุนประมาณ 300 ล้านดอลลาร์ แม้จะไม่มีกรรมการผู้จัดการที่เป็นคนผิวดำหรือผู้หญิง แต่ความหลากหลายทางเชื้อชาติในหมู่กรรมการผู้จัดการแปดสิบคนของมันก็มีความหลากหลายอย่างน่าประหลาดใจ แต่มันมีความตึงเครียดและการเผชิญหน้ามากกว่าในสมัยก่อน เต็มไปด้วยผู้มีความทะเยอทะยานที่ต้องพิสูจน์ตัวเอง
เพื่อป้องกันการทะเลาะวิวาท บอลด์วินถูกแทนที่ด้วยตัวเลือกที่ทำให้ทุกคนประหลาดใจ: เอส. ปาร์กเกอร์ กิลเบิร์ต วัยสี่สิบเก้าปี จบการศึกษาจากเยล ผู้ซึ่งอ้างสายเลือดมอร์แกนที่ไม่เหมือนใคร อัจฉริย บิดาของเขาเป็นผู้แทนผู้มีอำนาจเต็มของเยอรมนีในทศวรรษ 1920 และเป็นหุ้นส่วนของเจ.พี. มอร์แกนในทศวรรษ 1930 กิลเบิร์ตรูปร่างสูงสง่า ใบหน้ากว้าง จมูกโด่ง และมีกิริยาท่าทางสุภาพ เขามีรอยยิ้มแบบเด็กๆ ของพ่อ แต่สงวนท่าทีแฮโรลด์ สแตนลีย์ พ่อเลี้ยงของเขา "ปาร์กเกอร์เป็นคนประนีประนอมที่ไม่ทำให้กรีนฮิลล์ ฟิชเชอร์ หรือเบอร์นาร์ดโมโห" อดีตหุ้นส่วนคนหนึ่งอธิบาย ท่ามกลางผู้ทำดีลที่ดุเดือด เขามีสัมผัสที่เบาในการไกล่เกลี่ยข้อพิพาท ตามความเห็นของโรเบิร์ต เอ. เจอราร์ด อดีตกรรมการผู้จัดการ "ปาร์กเกอร์มีสองสิ่งที่ช่วยเขาได้ เขามีสัญชาตญาณมหาศาลในการลดสถานการณ์อึดอัดและทำให้คนทำงานร่วมกัน ทุกคนเคารพความซื่อสัตย์ของเขา เขาเป็นกาวที่ยึดบริษัทไว้ด้วยกันจริงๆ" 27
กิลเบิร์ตเป็นผู้บริหารระดับสูงที่เป็นสากลที่สุด โดยเคยประจำการในปารีสและดูแลธุรกิจตะวันออกกลาง ตามที่คาด เขาสนิทกับมอร์แกน แกแรนทีและเชี่ยวชาญในการรักษาลูกค้าเก่า รองประธานมอร์แกน แกแรนทีคนหนึ่งเรียกปาร์กเกอร์ว่า "คนพันธุ์เก่า มันคือปลาบาราคูด้าที่อยู่ข้างล่างนั่นที่ไม่เข้าใจความสัมพันธ์" เขาถูกหมายให้เป็นสัญลักษณ์ของขนบธรรมเนียมในเวลาที่เปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็ว อดีตเพื่อนร่วมงานกล่าว "ปาร์กเกอร์มาอยู่ที่ที่เขาอยู่ตอนนี้เพราะพ่อและพ่อเลี้ยงของเขาอยู่ที่ที่พวกเขาอยู่ เขาเป็นบุคคลเชิงสัญลักษณ์ เหมือนแฮร์รี มอร์แกน" ตามความเห็นของอดีตหุ้นส่วนอีกคน "ความเชื่อทั่วไปที่คนในมอร์แกน สแตนลีย์ยึดถือคือเขาต้องการพิสูจน์ว่าเขาก้าวหน้าเพราะเหตุผลอื่นนอกเหนือจากการเป็นลูกเลี้ยงของแฮโรลด์ สแตนลีย์ จากนั้นเขาก็จะไปเล่นกอล์ฟ" ในความเป็นจริง ไม่ว่าวางแผนเดิมจะเป็นอย่างไร กิลเบิร์ตกลายเป็นมากกว่าหุ่นเชิด และกลายเป็นประธานที่มุ่งมั่นอย่างไม่คาดคิด ความระมัดระวังของเขาจะได้รับการยกย่องว่าช่วยให้มอร์แกน สแตนลีย์รอดพ้นจากความเสียหายบางส่วนของวิกฤตปี 1987
ทายาทที่แท้จริงของบ็อบ บอลด์วินน่าจะเป็นดิก ฟิชเชอร์ ผู้ป่วยโรคโปลิโอซึ่งเป็นอัมพาตจากสะโพกลงมาและเดินด้วยไม้เท้า ฟิชเชอร์สมัครงานที่มอร์แกน สแตนลีย์หลังจากจบจากโรงเรียนธุรกิจฮาร์วาร์ด แต่ก่อนอื่นเขาต้องเอาชนะความสงสัยในความสามารถของตนเองเสียก่อน หุ้นส่วนยังสงสัยด้วยว่าคนพิการจะเดินทางไปทำธุรกิจและเคลื่อนไหวอย่างอิสระได้อย่างไร ฉลาด เข้าสังคมเก่ง และเป็นที่นิยม เขาจะพิสูจน์ให้เห็นว่าเป็นนักการเมืองที่เชี่ยวชาญและเป็นผู้ จัดการคนที่เชี่ยวชาญ "ดิกใจแข็งภายใต้ภายนอกแต่ดูไม่เป็นอย่างนั้น" อดีตเพื่อนร่วมงานกล่าว "เขาสามารถเป็นคนโหดเหี้ยมได้ภายใต้ถุงมือกำมะหยี่"
ฟิชเชอร์พบคำตอบสำหรับความพิการของเขาในโลกแห่งการซื้อขายที่ต้องนั่งทำงาน ทำงานในกล่องกระจกกันเสียงที่เรียกว่า "เพิงพัก" บนพื้นการซื้อขาย เขาจัดตั้งปฏิบัติการซื้อขายพันธบัตรใหม่ในทศวรรษ 1970 (ด้วยความสมมาตรที่น่าพอใจ เดวิด น้องชายของเขาจะเป็นหัวหน้าเจ.พี. มอร์แกน ซิเคียวริทีส์) มันเป็นทางเลือกที่โชคดี เช่นเดียวกับเดนนิส เวเทอร์สโตนที่มอร์แกน แกแรนที หุ้นของฟิชเชอร์ที่มอร์แกน สแตนลีย์เพิ่มสูงขึ้นเป็นสัดส่วนโดยตรงกับกระแสความนิยมที่เพิ่มขึ้นของเทรดดิ้งบนวอลล์สตรีท
บุคคลสำคัญอีกคนคือลูอิส เบอร์นาร์ด ฉายาเบรนนีย์ เบอร์นาร์ด หุ้นส่วนชาวยิวคนแรกและน่าจะเป็นนักคิดเชิงกลยุทธ์ที่ดีที่สุดในบริษัท เขาเป็นประธานคณะทำงานในปี 1979 เพื่อวางแผนสิบปีสำหรับมอร์แกน สแตนลีย์ เบอร์นาร์ดเป็นผู้ริเริ่มระบบคอมพิวเตอร์หลายสกุลเงินสำหรับการซื้อขายทั่วโลกที่จะทำให้มอร์แกน สแตนลีย์เป็นผู้นำเทรนด์ ในปี 1983 เขานำแผนกตราสารหนี้ใหม่ที่นำบริษัทเข้าสู่การซื้อขายทองคำ โลหะมีค่า และปริวรรตเงินตราต่างประเทศ รวมถึงการออกและซื้อขายกระดาษเชิงพาณิชย์ พันธบัตรเทศบาล และหลักทรัพย์ค้ำประกันโดยสินเชื่อที่อยู่อาศัยในที่สุด—เครื่องมือทั้งหมดเพื่อเอาใจลูกค้าองค์กรที่ต้องการมากขึ้น กิจกรรมเหล่านี้ยังต้องใช้เทรดเดอร์และพนักงานขายมากขึ้น ทำให้มอร์แกน สแตนลีย์เปลี่ยนเป็นกลุ่มบริษัทการเงินระดับโลกที่ไม่ระบุชื่อ
ในขั้นตอนเชิงกลยุทธ์ที่สำคัญ มอร์แกน สแตนลีย์ ซึ่งไม่ชอบตลาดต่างประเทศอย่างมากในยุคหลังสงครามตอนต้น ได้ให้คำมั่นสัญญาครั้งใหญ่ในการซื้อขายและจัดจำหน่ายหลักทรัพย์ในต่างประเทศ มันยกเลิกความแตกต่างด้านการบริหารจัดการระหว่างการดำเนินงานในประเทศและต่างประเทศอย่างชาญฉลาด เมื่อการซื้อขายและการควบรวมกิจการเข้ามาแทนที่การรับประกันหลักทรัพย์ที่มอร์แกน สแตนลีย์ ความสง่างามก็หมดไปและความกร้าวกราดเข้ามาแทน—ประสบการณ์ที่กระเทือนต่อวัฒนธรรมที่เคยสงบสุขของมัน ดังที่ นิวยอร์ก ไทมส์ กล่าวในปี 1984 "ผู้บริหารของมอร์แกนที่ดูเหมือนจะเพลิดเพลินกับชื่อเสียงของการเป็นชนชั้นสูงของวาณิชธนกิจมาหลายชั่วอายุคน ดูเหมือนจะสับสนเกี่ยวกับภาพลักษณ์ของพวกเขาในทุกวันนี้" 28 เมื่อสายสัมพันธ์พิเศษกับลูกค้าหมดลง มันต้องกระตือรือร้นเพื่อธุรกิจและสนับสนุนความก้าวร้าว เช่นเดียวกับที่มอร์แกน เกรนเฟลล์ บริษัทที่ครั้งหนึ่งเคยถูกเยาะเย้ยว่าล้าหลัง พิสูจน์ให้เห็นว่ามันสามารถไร้ความปรานีได้ถ้าจำเป็นในการรักษาสิทธิพิเศษของตน
ในด้านการเทคโอเวอร์ มอร์แกน สแตนลีย์สลัดทิ้งข้ออ้างทั้งหมดในการนิ่งเฉย ในปี 1978 อาร์. แบรดฟอร์ด อีแวนส์ ผู้เชี่ยวชาญด้านการควบรวมกิจการเคยกล่าว "เราไม่รบกวนลูกค้าของเราและพูดว่า 'ทำไมคุณไม่ยอมรับบริษัทนี้ หรือบริษัทนั้น เพื่อให้ได้ดีลก็แล้วกัน' " 29 ในปี 1981 มอร์แกน สแตนลีย์ยังคงนำวอลล์สตรีทด้วยค่าธรรมเนียมการควบรวมกิจการ 40 ล้านดอลลาร์ ทำดีลหนึ่งในสามของทั้งหมด จากนั้นโกลด์แมน, แซคส์, เฟิร์ส บอสตัน และเลห์แมน บราเธอร์สก็พุ่งแซงหน้า ภายในปี 1983 ภายใต้แรงกดดันทางการแข่งขันที่รุนแรง แผนกเทคโอเวอร์ของมอร์แกนที่มีผู้เชี่ยวชาญเจ็ดสิบห้าคนกำลังตรวจสอบภูมิทัศน์เพื่อหาเป้าหมาย พวกเขาเริ่มเคาะประตู ใช้การขายหนัก "ในอดีตมีความลังเลที่จะโทรหาลูกค้า" บ็อบ กรีนฮิลล์กล่าว "มันเป็นวัฒนธรรมที่จะให้ลูกค้าโทรหาคุณ" 30 บัดนี้มอร์แกน สแตนลีย์จะทำหน้าที่เป็นเครื่องจักรของกระแสการเทคโอเวอร์มากขึ้นเรื่อยๆ
เมื่อธุรกิจรับประกันหลักทรัพย์ลดลง มอร์แกน สแตนลีย์หันไปหาธุรกิจที่ครั้งหนึ่งมันเคยปฏิเสธอย่างเย่อหยิ่ง เข้าสู่โลกใต้พิภพของหุ้นกู้ขยะ (junk bonds) พันธบัตร高风险ที่มีผลตอบแทนสูงเหล่านี้มักถูกออกเพื่อสนับสนุนการเทคโอเวอร์โดยบริษัทที่มีความมั่นคงน่าสงสัย แผนกหุ้นกู้ขยะใหม่สอดคล้องกับความสนใจอย่างกะทันหันของมอร์แกน สแตนลีย์ในบริษัทสตาร์ทอัพขนาดเล็ก ดังที่บ็อบ กรีนฮิลล์อธิบาย "มอร์แกนกำลังสร้างความพยายามด้านเทคโนโลยีขั้นสูงในเวลานั้น และผมพูดว่า 'เราจะไม่ทำธุรกิจที่จำเป็นมากสำหรับลูกค้าที่กำลังเติบโตของเราจำนวนมากได้อย่างไร?' " 31
หุ้นกู้ขยะปฏิวัติวอลล์สตรีทโดยเพิ่มเงินทุนที่มีให้กับนักเทคโอเวอร์องค์กร ในขณะที่การเทคโอเวอร์กลุ่มบริษัทในทศวรรษ 1960 ใช้การแลกเปลี่ยนหุ้น และเงินสดเป็นวิธีการที่เลือกใช้ในทศวรรษ 1970 ตลาดหุ้นกู้ขยะทำให้นักเทคโอเวอร์องค์กรสามารถท้าทายสถาบันเก่าแก่วอลล์สตรีทและจัดหาเงินทุนสำหรับการบุกของพวกเขาโดยการขายพันธบัตรให้นักลงทุน ความบ้าคลั่งในการควบรวมกิจการยังได้รับเชื้อเพลิงจากเงินทุนที่อุดมสมบูรณ์จากธนาคารพาณิชย์ ซึ่งโอกาสที่ลดน้อยลงในการให้กู้ยืมแบบขายส่งดึงดูดพวกเขาให้เข้าสู่การเงินเพื่อการเทคโอเวอร์ ดังนั้นทั้งสองด้านของวอลล์สตรีท—ธนาคารพาณิชย์และวาณิชธนกิจ—พบว่างานเทคโอเวอร์เป็นความรอดพ้นจากวิกฤตพื้นฐานในธุรกิจการให้กู้ยืมและการรับประกันหลักทรัพย์หลักของตน ความตื่นตาตื่นใจของวอลล์สตรีทในยุคเรแกนจะบดบังความเปราะบางที่อยู่เบื้องลึกนี้ การเสื่อมถอยอย่างถาวรของธุรกิจดั้งเดิม และความล้าสมัยของนายธนาคารแบบดั้งเดิม
ด้วยความโอ้อวดพอสมควร มอร์แกน สแตนลีย์พูดถึงการทำให้หุ้นกู้ขยะมีเกียรติ แต่การยกย่องตนเองพิสูจน์ว่าเร็วเกินไป ในกลางปี 1982 มอร์แกน สแตนลีย์ร่วมกับฮัมเบรชท์ แอนด์ ควิสต์เป็นผู้รับประกันในการเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะครั้งแรกของพีเพิล เอ็กซ์เพรส สายการบินลดค่าโดยสารชั้นนำที่ไม่คิดค่าบริการฟุ่มเฟือย ดอนัลด์ ซี. เบอร์ ผู้ก่อตั้งพีเพิล ซื้อเครื่องบินลุฟท์ฮันซ่ามือสองและรื้อชั้นหนึ่งออก ต้องการสร้างการเดินทางทางอากาศราคาถูกสำหรับมวลชน สายการบินที่ขยันและกล้าได้กล้าเสียของเขาเป็นตรงกันข้ามกับลูกค้าคลาสสิกของมอร์แกน ระหว่างปี 1983 ถึง 1986 มอร์แกน สแตนลีย์รับประกันหุ้นกู้ขยะมูลค่ากว่า 500 ล้านดอลลาร์ให้พีเพิล ราวกับยังระแวงกับการก้าวเข้าสู่หุ้นกู้ขยะ บริษัทจึงละเมิดธรรมเนียมและให้ชาร์ลส์ จี. ฟิลลิปส์ หัวหน้าแผนกหุ้นกู้ขยะของบริษัทนั่งในคณะกรรมการห้าคนของพีเพิล
จากจุดเริ่มต้นเล็กๆ ที่สนามบินนานาชาตินวร์ก พีเพิล พุ่งขึ้นสู่ระดับบนของสายการบินอเมริกา ในท้ายที่สุด เบอร์ตกเป็นเหยื่อของความทะเยอทะยานของตนเอง โดยซื้อฟรอนเทียร์ แอร์ไลน์ที่โชคไม่ดี และพยายามเอาชนะสายการบินใหญ่ในสนามของพวกเขาเอง เขาให้ทุนกับการขยายตัวอย่างบ้าคลั่งด้วยการสะสมหนี้สินจำนวนมหาศาล ต่อมามีการกล่าวหาในคดีความว่าฟิลลิปส์ยุยงให้เบอร์กู้ยืมและขยายตัวเร็วเกินไป ไม่ว่าความจริงจะเป็นอย่างไร เมื่อวิกฤตเข้าครอบงำพีเพิล เอ็กซ์เพรส ผู้ถือพันธบัตรบางคนรู้สึกถูกมอร์แกน สแตนลีย์ทรยศ พวกเขาไม่เพียงประสบความสูญเสียอย่างรุนแรง โดยมีกระดาษบางฉบับซื้อขายต่ำถึง 35 เปอร์เซ็นต์ของราคาออกเริ่มแรก แต่ยังกล่าวหามอร์แกน สแตนลีย์ว่าล้มเหลวในการรักษาตลาดระหว่างความผันผวน ตามรายงานหนึ่ง มอร์แกน สแตนลีย์ซื้อพันธบัตรพีเพิลจนมีมูลค่า 40 ล้านดอลลาร์ในสินค้าคงคลัง
ยังมีมิติที่สองของความขัดแย้งนี้ เป็นเวลาสองเดือนครึ่ง ขณะที่ผู้ถือพันธบัตรได้รับความสูญเสีย แผนก M&A ของมอร์แกนเสนอขายพีเพิลให้กับผู้ซื้อที่มีศักยภาพ ทำให้บริษัทมีความเสี่ยงต่อความขัดแย้งทางผลประโยชน์ ชาร์ลส์ ฟิลลิปส์ให้เกียรติกำแพงจีน (Chinese wall) โดยเก็บการเจรจาควบรวมกิจการเป็นความลับและไม่แจ้งให้เทรดเดอร์พันธบัตรทราบถึงความพยายามเหล่านี้ ถึงกระนั้นผู้ถือพันธบัตรรู้สึกว่าถูกพรากข้อมูลที่มอร์แกน สแตนลีย์ในฐานะผู้รับประกันพันธบัตรควรให้ ปัญหาที่นี่ไม่ใช่มอร์แกน สแตนลีย์ละเลยหน้าที่ ปัญหาคือโครงสร้างกลุ่มบริษัทของวอลล์สตรีทสมัยใหม่นำเสนอหน้าที่ที่ขัดแย้งกันต่อมอร์แกน สแตนลีย์ สำหรับนักลงทุนพีเพิล จุดจบสั้น โหดร้าย และทารุณ เมื่อแฟรงก์ โลเรนโซแห่งเท็กซัส แอร์ซื้อพีเพิล เอ็กซ์เพรส เขาจ่าย 75 เปอร์เซ็นต์ของมูลค่าตามหน้าใบหุ้นของพันธบัตรไม่มีหลักประกัน และ 95 เปอร์เซ็นต์ของพันธบัตรมีหลักประกัน
ในยุคแรกของการเทคโอเวอร์ มีความแตกต่างที่ชัดเจนสำหรับมอร์แกน สแตนลีย์ระหว่างลูกค้าที่มั่นคงของมันกับเป้าหมายเทคโอเวอร์ของพวกเขา มันจะไม่มีวันเป็นตัวแทนนักบุกต่อต้านลูกค้า เพราะมันอาจเสียค่าธรรมเนียมการรับประกันที่ทำกำไรมหาศาลของลูกค้านั้น แต่เมื่อสายสัมพันธ์การรับประกันกับบริษัทบลูชิพลดน้อยลง ก็ไม่มีเหตุผลที่บริษัทจะไม่เป็นตัวแทนนักบุกด้วย แนวคิดเรื่องรายชื่อลูกค้า—กลุ่มบริษัทศักดิ์สิทธิ์—ก็พังทลายลง ในสภาพแวดล้อมเชิงธุรกรรมใหม่ มอร์แกน สแตนลีย์อาจเป็นตัวแทนนักบุกในปีหนึ่ง แล้วปกป้องลูกค้าอีกรายจากนักบุกคนเดียวกันในปีถัดไป มีดีลมากมายกำลังก่อตัวในแผนกควบรวมกิจการใหญ่ๆ จนความภักดีที่เปลี่ยนไปและความขัดแย้งทางผลประโยชน์เป็นสิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้
อันตรายที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ถูกแสดงให้เห็นโดยความสัมพันธ์ของมอร์แกน สแตนลีย์กับที. บูน พิกเกนส์แห่งเมซา ปิโตรเลียม ย้อนกลับไปในทศวรรษ 1970 มอร์แกน สแตนลีย์ไม่สามารถติดต่อกับนักล่าองค์กรอย่างพิกเกนส์ได้ เพราะเขาคุกคามลูกค้ารายใหญ่เจ็ดบริษัทน้ำมันของมัน แต่เมื่อบริษัทน้ำมันใหญ่จงรักภักดีต่อมอร์แกน สแตนลีย์น้อยลง บริษัทจึงยินดีติดต่อกับ บริษัทพลังงานอื่นๆ ในปี 1982 ที. บูน พิกเกนส์จ้างมอร์แกน สแตนลีย์เพื่อบุกเทคโอเวอร์เจนเนอรัล อเมริกัน ออยล์ในดัลลัส "พวกเขาดีใจที่ได้ธุรกิจ" พิกเกนส์เล่า "เพราะ GAO ไม่ใช่ส่วนหนึ่งของสถาบันที่มอร์แกนให้บริการ" 32 ในวันที่ 6 มกราคม 1983 พิกเกนส์ลงนามข้อตกลงหยุดยั้งกับ GAO โดยกำหนดว่าเขาจะไม่ซื้อหุ้นหรือพยายามควบคุมบริษัท วันรุ่งขึ้น GAO ก็ถูกซื้อโดยฟิลลิปส์ ปิโตรเลียม มอร์แกนเป็นนายหน้าดีลที่ฟิลลิปส์ ปิโตรเลียมซื้อหุ้นของเมซา 38 เปอร์เซ็นต์ และถึงกับจ่ายค่าธรรมเนียม 15 ล้านดอลลาร์ให้แก่นายธนาคารและทนายความ ในช่วงฤดูร้อนปี 1983 มอร์แกน สแตนลีย์และพิกเกนส์คิดสั้นๆ ที่จะร่วมมือกันเพื่อล้มบริษัทน้ำมันใหญ่แห่งหนึ่ง ดีลล้มเหลว พิกเกนส์คิดว่า เมื่อมอร์แกนตัดสินใจที่จะไม่ "ทำให้ลูกค้าบางส่วนของพวกเขา—พวกเด็กดีเด่น—แปลกแยก" 33
ในเดือนธันวาคม 1984 พิกเกนส์พยายามกลืนฟิลลิปส์ ปิโตรเลียม ซึ่งปัจจุบันมีโจเซฟ จี. ฟ็อกก์ที่ 3 แห่งมอร์แกน สแตนลีย์เป็นตัวแทน ชายหนุ่มหัวล้านก่อนวัยที่สวมแว่นกรอบใสและมีบุคลิกเย็นชา แม่นยำ และเฉียบแหลมทางปัญญา เช่นเดียวกับกรีนฮิลล์ ลูกค้าพบว่าเขาก้าวร้าวแต่อดทนต่อเขาเพราะความฉลาดของเขา เขาเป็นเดอร์วิชหมุนวนในการเทคโอเวอร์น้ำมันที่ไม่หยุดหย่อน ในปี 1984 เขาให้คำแนะนำสแตนดาร์ด ออยล์ ออฟ แคลิฟอร์เนียในการเทคโอเวอร์กัลฟ์ ออยล์มูลค่า 13.4 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งใหญ่ที่สุดเป็นประวัติการณ์ มอร์แกน สแตนลีย์ได้ค่าธรรมเนียมก้อนโต 16.5 ล้านดอลลาร์สำหรับงานนี้ แม้มันไม่ได้เสี่ยงเงินทุนของตนเองและอาจใช้คนเพียงโหลเดียว
การต่อสู้เพื่อฟิลลิปส์ ปิโตรเลียมในปี 1984 ลงเอยด้วยการพลิกกลับมาที่ข้อตกลงหยุดยั้งในต้นปี 1983 มันเป็นสถานการณ์ที่ละเอียดอ่อน ฟ็อกก์และพิกเกนส์ซึ่งเคยเป็นหุ้นส่วนกัน บัดนี้เป็นคู่ต่อสู้ และความทรงจำของพวกเขาเกี่ยวกับข้อตกลงแตกต่างกัน ฟ็อกก์บอกว่าเขาและโจ ฟลอมได้บอกพิกเกนส์ว่าข้อตกลงจะใช้กับฟิลลิปส์เช่นเดียวกับ GAO พิกเกนส์ "รับทราบข้อเท็จจริง แสดงความไม่กังวล และดำเนินการลงนามในข้อตกลง" ฟ็อกก์ยืนยัน 34 "คนอื่นที่เกี่ยวข้องในดีล GAO จำมันต่างออกไป" พิกเกนส์ตอบ โดยอ้างว่าข้อตกลงใช้กับ GAO เท่านั้น และพิกเกนส์เป็นฝ่ายชนะคำตัดสินของศาล เขาให้ความเห็น "เนื่องจากฟ็อกก์ทำงานให้เราในเวลานั้น มันทำให้เขาและมอร์แกนสูญเสียความน่าเชื่อถือบนวอลล์สตรีท" 35
ในขณะที่ดูเหมือนว่ากฎ 415 ได้ปลดปล่อยบริษัทต่างๆ จากนายธนาคารวอลล์สตรีทของพวกเขาและเปิดระยะห่างถาวรระหว่างพวกเขา แนวโน้มใหม่ที่เรียกว่าเมอร์เชนท์แบงกิ้ง (merchant banking) ก็เกิดขึ้นเพื่อลบล้างแนวโน้มนี้ มอร์แกน สแตนลีย์เคยเป็นบริษัทที่ให้บริการเท่านั้น ไม่เคยประนีประนอมความเป็นกลางด้วยการทำหน้าที่เป็นนักลงทุนด้วย บ็อบ บอลด์วินเคยกล่าวในปี 1980 "เรามุ่งเน้นลูกค้ามากและยุ่งมากจนพวกเราส่วนใหญ่ทำหน้าที่ลงทุนเงินของเราได้แย่มาก นั่นจะไม่เป็นเช่นนั้นกับบางบริษัท ซึ่งมีการลงทุนในกิจการผู้ประกอบการทุกประเภท" 36 ในปีนั้น บริษัทเอาชนะความสุภาพเรียบร้อยของมัน มันถือหุ้นในโครงการน้ำมันจากหินดินดานของ Exxon ในออสเตรเลีย สอดส่องการลงทุนไม้ ขยายพอร์ตโฟลิโออสังหาริมทรัพย์ และเริ่มลงทุนในสตาร์ทอัพเทคโนโลยีขั้นสูง เป็นครั้งแรกที่มอร์แกน สแตนลีย์ทำหน้าที่เป็นเจ้าของเงินทุนหลัก (principal) (ลงทุนเงินของตนเอง) และไม่ใช่แค่เป็นตัวแทน (agent) (ให้คำแนะนำลูกค้าในการลงทุนเงินของพวกเขา) การลงทุนเหล่านี้เป็นลางบอกเหตุของกระแสวอลล์สตรีทที่จะนำไปสู่การถดถอยสู่ความสุดโต่งที่เลวร้ายที่สุดบางประการของยุคโจรขุนพล
ในปี 1982 เพื่อเริ่มดำเนินการเมอร์เชนท์แบงกิ้งแห่งใหม่ มอร์แกน สแตนลีย์จ้างโดนัลด์ พี. เบรนแนน อดีตรองประธานและทหารผ่านศึกสิบห้าปีของอินเตอร์เนชั่นแนล เปเปอร์ เป็นเรื่องยากที่นักอุตสาหกรรมจะทำงานบนวอลล์สตรีท เบรนแนนที่แข็งกร้าวและมุ่งมั่นจะนำทักษะการจัดการที่ไม่เหมือนใคร เพราะเขาคิดเหมือนผู้บริหารองค์กร บริษัทจัดตั้งกองทุน leveraged buyout อายุสั้นกับซิกน่า ประกันภัย ซึ่งทำกำไรได้ถึงยี่สิบห้าเท่าของเงินลงทุนเริ่มแรกและเพิ่มความอยากสำหรับมากกว่านี้ ไม่มีใครคาดการณ์ว่ากลุ่มเมอร์เชนท์แบงกิ้งขนาดเล็กจะกลายเป็นศูนย์กลางของมอร์แกน สแตนลีย์ในท้ายที่สุด
เมื่อละทิ้งขนบอีกประการ มอร์แกน สแตนลีย์ในปี 1980 เริ่มบริหารเงินให้บุคคลและสถาบัน กำแพงจีนอีกแห่งถูกสร้างขึ้นรอบอีกแผนกหนึ่ง บริษัทวอลล์สตรีทบางแห่งลังเลที่จะเข้าสู่ธุรกิจนี้ กลัวความขัดแย้งที่อาจเกิดขึ้นเมื่อพวกเขาลงทุนเงินในบริษัทที่ก็เป็นลูกค้าเทคโอเวอร์หรือรับประกันหลักทรัพย์เช่นกัน อีกครั้งที่การตัดสินใจของมอร์แกน สแตนลีย์มอบความชอบธรรมให้กับแนวทางที่น่าสงสัย ดังที่แซนฟอร์ด เบิร์นสไตน์ ผู้จัดการเงินกล่าว "ถ้ามอร์แกน สแตนลีย์อยู่ในนั้น นั่นหมายความว่าเราเป็นที่ยอมรับ" 37 ในปี 1980 บริษัทมีเงินภายใต้การจัดการน้อยกว่า 1 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเพิ่มขึ้นเป็น 1 หมื่นล้านดอลลาร์ภายในปี 1985 หลังจากรายละเอียดปรากฏในสื่อเกี่ยวกับการจัดการเงินของคูเวตโดยซิตี้แบงก์ สุลต่านแห่งคูเวตก็โอนหลักทรัพย์ประมาณ 4 พันล้านดอลลาร์ให้กับผู้จัดการเงินของมอร์แกน สแตนลีย์ ในสมัยของแฮร์รี มอร์แกน บริษัทเคยปฏิเสธที่จะทำธุรกิจกับทีมสเตอร์ส บัดนี้มันเอาชนะบริษัทอื่นอีกสิบสองแห่งเพื่อทำสัญญาจัดการกองทุนบำเหน็จบำนาญที่ใหญ่ที่สุดและเป็นที่ถกเถียงที่สุดของอเมริกา กองทุนทีมสเตอร์ส เซ็นทรัล สเตทส์ มูลค่า 4.7 พันล้านดอลลาร์
ปีกใหม่ของมอร์แกน สแตนลีย์ทำให้เกิดการฟื้นฟูความสัมพันธ์กับมอร์แกน แกแรนทีเล็กน้อย ธนาคารมอร์แกนยังคงถูกห้ามตามกฎหมายในการจัดจำหน่ายกองทุนรวม แต่สามารถให้คำแนะนำการลงทุนได้ ดังนั้นจึงตกลงกับมอร์แกน สแตนลีย์ในปี 1982 เพื่อสร้างกองทุนเพียร์พอนต์กองแรก โดยให้มอร์แกน สแตนลีย์เป็นผู้จัดการและมอร์แกน แกแรนทีเป็นที่ปรึกษา กลุ่มกองทุนนี้จะดึงดูดเงิน 2 พันล้านดอลลาร์ผ่านสูตรมอร์แกนที่เก่าแก่คือการดูถูกฝูงชนที่หยาบคาย พวกเขามีขั้นต่ำ 25,000 ดอลลาร์ เทียบกับมาตรฐาน 1,000 ดอลลาร์ และต่างจากกองทุนรวมอื่นๆ พวกเขาไม่ รายงานผลรายวันในหนังสือพิมพ์ ในคำพูดของแมทธิว ฮีลีย์แห่งมอร์แกน สแตนลีย์ "เราไม่ต้องการนำกองทุนเพียร์พอนต์เข้าสู่สนามแข่งขัน" 38 แต่ในที่อื่นๆ ทุกแห่ง มอร์แกน สแตนลีย์อยู่ท่ามกลางการแข่งขันเป็นครั้งแรก และเล่นได้โหดพอๆ กับใคร