Chapter 21 Ch19

CRACK-UP (การแตกร้าว)

A FTER ผ่านพ้นกฎหมาย Glass-Steagall ก็มีช่วงเวลาผ่อนผัน ซึ่งในช่วงนั้นเฮาส์ออฟมอร์แกนต้องเลือกว่าจะทำธุรกิจธนาคารรับฝากเงินหรือธนาคารเพื่อการลงทุน เหล่าหุ้นส่วนยังคงหวังว่ามาตรการดังกล่าวจะถูกยกเลิก แต่หลังจากอิทธิพลทางการเมืองที่ไร้เทียมทานในทศวรรษ 1920 ธนาคารดูเหมือนจะเป็นอัมพาต ไม่สามารถใช้อิทธิพลได้ ดังที่ Arthur Schlesinger จูเนียร์ได้บันทึกไว้ ไม่มีกลุ่มใดสูญเสียความน่าเชื่อถือในสายตาสาธารณชนมากไปกว่า หรือรู้สึกเสียดายที่ถูกกีดกันจากวอชิงตันอย่างเจ็บปวดเท่ากับเหล่าธนาคารอีกแล้ว พวกเขากลายเป็นชนชั้นที่แตะต้องไม่ได้ตั้งแต่เริ่มต้นนิวดีล สำหรับเฮาส์ออฟมอร์แกน มีช่วงเวลาที่การถูกโจมตีโดยกองกำลังศัตรูดูน่ากลัวจนแทบจะสิ้นท่า เหล่าศัตรูเก่าของพวกเขาตั้งมั่นอยู่ในวอชิงตัน สำหรับกฎหมายเปิดเผยข้อมูลหลักทรัพย์ฉบับใหม่ ทำเนียบขาวได้ขอให้ Samuel Untermyer เจ้าของชื่อเสียงจากคดี Pujo เป็นผู้ร่างร่างกฎหมาย Untermyer เสียสถานะกับ Roosevelt อย่างไรก็ตาม เมื่อเขาคุยโวมากเกินไปเกี่ยวกับความสนิทสนมที่เขาอ้างว่ามีกับประธานาธิบดี

ที่ปรึกษาทางปัญญาของกฎหมายหลายฉบับคือศัตรูตัวฉกาจของนิวเฮเวนเรลโรดอย่าง Louis Brandeis ซึ่งปัจจุบันเป็นผู้พิพากษาศาลสูงสุด ในเดือนพฤษภาคม ค.ศ. 1933 หลักการที่เขาเคยอธิบายให้ Lamont ฟังที่มหาวิทยาลัยคลับเมื่อยี่สิบปีก่อนก็กลายเป็นกฎหมายในพระราชบัญญัติหลักทรัพย์ กฎหมายว่าด้วยความจริงเกี่ยวกับหลักทรัพย์นี้กำหนดให้ต้องจดทะเบียนหลักทรัพย์ใหม่และเปิดเผยข้อมูลทั้งหมดเกี่ยวกับบริษัทและผู้จัดจำหน่ายหลักทรัพย์ Caveat vendor เข้ามาแทนที่ caveat emptor ในฐานะปรัชญาการกำกับดูแล เมื่อ FDR กล่าวสนับสนุนร่างกฎหมาย เขาพาดพิงถึงหนังสือของ Brandeis เกี่ยวกับนิวเฮเวนเรลโรด Other People's Money กฎหมายดังกล่าว Roosevelt กล่าว จะเป็นตัวแทนของ "ความจริงโบราณที่ว่าผู้ที่บริหารธนาคาร บริษัท และหน่วยงานอื่นๆ ที่จัดการหรือใช้เงินของผู้อื่นเป็นผู้ดูแลผลประโยชน์ที่ทำหน้าที่แทนผู้อื่น" 1

สำหรับเฮาส์ออฟมอร์แกน Louis Brandeis เป็นมากกว่านักวิจารณ์ เขาเป็นคู่ปรับในตำนานอย่างแท้จริง ในช่วงต้นปี ค.ศ. 1934 Leffingwell บอก Lamont ว่าควรอ่าน Other People's Money ฉบับพิมพ์ใหม่ และโทษ Brandeis สำหรับข้อกำหนดใน Glass-Steagall ที่เกี่ยวกับธนาคารเอกชน: "ผมแทบไม่สงสัยเลยว่าเขาเป็นผู้สร้างแรงบันดาลใจ หรือแม้แต่เป็นผู้ร่างมันขึ้นมา คนยิวไม่ลืมอะไรง่ายๆ พวกเขาไม่รู้จักปรานี... เหตุผลที่ผมพูดถึงเรื่องนี้มากก็เพราะผมคิดว่าคุณประเมินกองกำลังที่เรากำลังเผชิญหน้าต่ำเกินไป... ผมเชื่อว่าเรากำลังเผชิญกับปรัชญาการเมืองเศรษฐกิจที่ลึกซึ้ง ซึ่งถูกบ่มเพาะมานานยี่สิบปี จากสมองที่ปราดเปรื่องที่สุดและบุคลิกภาพที่ทรงพลังที่สุดในพรรคเดโมแครต ผู้ที่บังเอิญเป็นผู้พิพากษาศาลสูงสุด" 2 แม้จะมีการแบ่งแยกอำนาจ Brandeis ก็ยังให้คำแนะนำ Roosevelt ผ่านทูตคือลูกสาวของเขา Elizabeth Raushenbush Roosevelt เรียก Brandeis ด้วยชื่อรหัสว่า Isaiah

ในปี ค.ศ. 1934 เฮาส์ออฟมอร์แกนร่วมกับ Richard Whitney ประธานตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์ก ในการวิ่งเต้นอย่างกระตือรือร้นเพื่อต่อต้านพระราชบัญญัติตลาดหลักทรัพย์ โดยปฏิบัติการจากบ้านทาวน์เฮาส์ในจอร์จทาวน์ที่มีชื่อเล่นว่าสถานทูตวอลล์สตรีท พวกเขาเตือนว่ากฎระเบียบของรัฐบาลกลางจะทำให้วอลล์สตรีทกลายเป็น "หมู่บ้านร้าง" 3 เป็นการรณรงค์ที่เข้มข้นถึงขนาดที่แม้กระแสต่อต้านวอลล์สตรีทจะรุนแรง ผู้ร่างกฎหมายก็ยังประหลาดใจกับชัยชนะของพวกเขา หนึ่งในนั้น Thomas G. Corcoran กล่าวอย่างดีใจว่า "Rayburn และผมยืนหยัดอยู่ตามลำพังต่อสู้กับทัพทนายทั้งหมดที่ Morgan และตลาดหลักทรัพย์ส่งมา—และเราชนะ!" 4 ปีศาจอีกตนของ Morgan อย่าง Joseph Kennedy ที่ถูก Jack เมินเฉยก่อนตลาดจะพัง กลายเป็นประธานคนแรกของคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (SEC) Ferdinand Pecora ผู้ทำงานในร่างกฎหมาย ได้รับการแต่งตั้งเป็นกรรมการ ผู้แลกเงินถูกไล่ออกจากวิหารจริงๆ โดยชาวไอริช อิตาเลียน และยิว—กลุ่มที่ถูกกีดกันจากวอลล์สตรีทของชนชั้น Wasp ในทศวรรษ 1920

เหล่าหุ้นส่วน Morgan หันไปใช้คำวิจารณ์ที่เกินจริงทั้งที่ควรจะประนีประนอม Jack Morgan ประณามการประกันเงินฝากของรัฐบาลกลางว่า "ไร้สาระ" และเตือนว่าตลาดทุนจะต้องตายหากมีการออกกฎหมายหลักทรัพย์ เมื่อเผชิญกับอำนาจที่เสื่อมถอยของธนาคาร เขาแผ่กลิ่นอายของความพ่ายแพ้อันหม่นหมอง เขาบ่นกับเพื่อนฝูงว่าเขาเป็นกระสอบทรายให้ทุกนักโฆษณาชวนเชื่อทางการเมือง เช่นเดียวกับหุ้นส่วนคนอื่นๆ เขารู้สึกถูกปิดปากไม่ให้โต้แย้งนิวดีล—บางทีนี่อาจเป็นเหตุผลที่เขาไม่เข้าร่วมกับ John Davis เพื่อนและทนายความในการก่อตั้งสันนิบาตเสรีภาพต่อต้านนิวดีลในปี ค.ศ. 1934 "ถ้าใครก็ตามส่งเสียงประท้วง... เขาก็จะถูกตราหน้าต่อสาธารณชนทันทีว่าเป็นคนเห็นแก่ตัว ละโมบ โดยสิ้นเชิง ไม่ตอบสนองต่อแนวคิดใหม่ๆ" 5 เขากล่าว เขาเป็นเป้าโจมตีที่ง่ายสำหรับนักวิจารณ์ เขามักสร้างความขัดแย้งกับนักข่าวโดยปฏิเสธการให้สัมภาษณ์อย่างห้วนๆ: "ผมไม่คิดว่าความคิดเห็นของผมจะมีค่าสักเท่าไร" ในบางครั้งเขาก็จะพูดและประณามภาษีเงินได้แบบก้าวหน้าหรือจุดยืนที่ยั่วยุอื่นๆ ไม่ว่าจะแบบไหน ความนิยมของเขาก็ลดลง

Teddy Roosevelt เคยเป็นผู้ทรมาน Pierpont และตอนนี้ Roosevelt อีกคนก็มารับบทบาทเดียวกันกับ Jack ในบางขณะ ดูเหมือนว่าตระกูล Roosevelt จะเป็นฝูงนกปีศาจที่เกลียด Morgan เมื่อมีคนเอ่ยถึง TR Jack พูดอย่างหัวเสีย: "God damn all Roosevelts!" 6 เขาชอบยกคำพูดของ Richard Hooker นักบวชยุคเรอเนซองส์ของอังกฤษ ที่ว่าการใช้ชีวิตตามความประสงค์ของคนๆ เดียวคือความทุกข์ของทุกคน สำหรับ Jack คนๆ นั้นคือ FDR ซึ่งเขามองว่าเป็นคนหลอกลวงฝ่ายซ้ายที่น่ากลัวที่ออกมาทำลายชนชั้นของตนเอง ในปี ค.ศ. 1934 เขากล่าวว่า "ผมค่อยๆ มีความเห็น ซึ่งตอนแรกผมไม่ได้มี ว่าสหรัฐฯ อาจจะอยู่รอดแม้กระทั่งการโจมตีของ Franklin Roosevelt และผมรู้สึกพอใจเป็นพิเศษที่เห็นกระแสต่อต้านวิธีการอันโหดร้ายของเขาและการสังหารชื่อเสียงครั้งใหญ่ของเขาเพิ่มสูงขึ้น" 7 ความเกลียดชัง Roosevelt กลายเป็นความหมกมุ่น เมื่อ Jack เริ่มมีปัญหาเกี่ยวกับหัวใจ หลานๆ ของเขาได้รับคำสั่งไม่ให้เอ่ยชื่อประธานาธิบดีต่อหน้าเขา บางบันทึกเล่าว่าคนรับใช้คอยตัดรูป Roosevelt ออกจากหนังสือพิมพ์ตอนเช้าของ Jack เพื่อความกรุณาต่อความดันโลหิตสูงของนาย

แทนที่จะยืดหยุ่นตามยุคสมัย แนวคิดอนุรักษ์นิยมของ Jack กลับแข็งกร้าวขึ้นอย่างหวาดระแวง การโจมตีรัฐสภาแบบเดิมกลายเป็นการประณามประชาธิปไตยและสิทธิเลือกตั้งถ้วนหน้าอย่างน่าเกลียด สมาชิกรัฐสภาเป็น "คนป่า" ที่ควบคุมชะตาชีวิตของเขา ในขณะที่ชนชั้นผู้มีการศึกษาผู้มีทรัพย์สินต้องตกอยู่ภายใต้อำเภอใจของคนส่วนใหญ่ที่เจ้าอารมณ์และไม่แน่นอน เขามองว่านิวดีลไม่ใช่แค่ชุดของการปฏิรูปเศรษฐกิจ แต่เป็นการโจมตีระเบียบสังคมโดยตรงอย่างอาฆาต มุ่งสู่ "การทำลายความมั่งคั่งและอำนาจในการหารายได้ทั้งหมด" 8 แม้จะมีอัตราการว่างงานร้อยละ 25 เขาก็ยังต้องการงบประมาณสมดุลและภาษีต่ำ "ยิ่งผมเห็นนิวดีลมากขึ้นเท่าไร" เขากล่าว "ผมก็ยิ่งตระหนักว่าไม่มีอะไรใหม่เกี่ยวกับมันนอกจากชื่อของมัน" 9

ในฐานะหัวหน้าผลักดันกฎหมายของธนาคาร Lamont ไม่ได้ต่อต้านนิวดีลโดยอัตโนมัติ และชื่นชมมาตรการต่อต้านภาวะเงินฝืด เช่น การดำเนินการในตลาดเปิด (การซื้อและขายหลักทรัพย์รัฐบาล) โดยธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) ในบางช่วงของทศวรรษ 1930 มอร์แกนส์สนับสนุนนโยบายเงินง่ายในขณะที่วอลล์สตรีทหัวโบราณกังวลเรื่องเงินเฟ้อ แต่แม้แต่ Lamont ก็ไม่เคยเสนอโครงการปฏิรูปที่จะขโมยซีนนักวิจารณ์ธนาคาร วอลล์สตรีทปล่อยให้ศัตรูเป็นคนเขียนกฎหมายใหม่

ตามปกติ Lamont ใช้เสียงที่แตกต่างเมื่อพูดกับคนต่างกัน ในงานเลี้ยงอาหารค่ำส่วนตัวเมื่อปี ค.ศ. 1934 เขาบอก Harry Hopkins ผู้บริหารโครงการบรรเทาทุกข์ "คือ ถ้าประเทศยินดีใช้จ่ายสามหมื่นล้านดอลลาร์ ในช่วงเวลาหนึ่งปีเพื่อพยายามเอาชนะพวกเยอรมัน ผมก็ไม่เห็นว่าทำไมคนเราจะต้องบ่นเกี่ยวกับการใช้จ่ายห้าหรือหกพันล้านดอลลาร์เพื่อป้องกันไม่ให้คนอดอยาก" 10 ตรงนี้เขาฟังดูเหมือนพวกเสรีนิยมที่ใช้จ่ายอย่างฟุ่มเฟือย แต่ในการสนทนากับ Neville Chamberlain รัฐมนตรีคลังอังกฤษในปีเดียวกันนั้น เขาชื่นชมอังกฤษที่เอาชนะภาวะเศรษฐกิจตกต่ำด้วยนโยบายดั้งเดิมที่ดี ไม่ใช่การใช้จ่ายเกินดุล เขาพูดติดตลกว่า "ผมคิดว่าผมไม่ควรให้คุณรับผิดชอบเป็นการส่วนตัวที่ส่ง Keynes มาและทำให้ประธานาธิบดีของเราใช้จ่ายอีก Vi พันล้านดอลลาร์ในงานสาธารณะ" 11

อาวุธที่ดีที่สุดที่ธนาคาร Morgan มีในการเปลี่ยนนโยบายนิวดีลคือ Russell Leffingwell ด้วยผมสีขาวบริสุทธิ์และจมูกแบบพินอคคิโอ เขาดูเหมือนปราชญ์หรือรัฐบุรุษอาวุโส เขาเป็นนักอ่านที่ตะกละตะกลาม เป็นคนที่มีวิสัยทัศน์กว้างไกลที่สามารถแสดงความเห็นที่เฉียบแหลมในทุกเรื่อง Leffingwell มีมุมมองที่สมดุลที่สุดต่อนิวดีลและมักบอกเพื่อนฝูงว่า Roosevelt ช่วยอเมริกาจากการปฏิวัติในปี ค.ศ. 1933 เขาไม่กลัวที่จะทำให้วอลล์สตรีทตกตะลึงด้วยการคบหาสมาคมกับประธานาธิบดี บางครั้งเขาใช้ Morris Ernst เพื่อนของเขาซึ่งเป็นทนายความเสรีนิยมเป็นคนกลางไปยังทำเนียบขาว เพื่อที่ Walter Winchell และนักเขียนคอลัมน์คนอื่นๆ จะไม่ได้ล่วงรู้ถึงอิทธิพลของเขา ถึงกระนั้น แม้แต่ Leffingwell ก็ไม่สามารถปรับความคิดตามที่สถานการณ์ฉุกเฉินทางเศรษฐกิจต้องการได้ เมื่อ Roosevelt เชิญเขามาที่ทำเนียบขาวในเดือนตุลาคม ค.ศ. 1934 เพื่อหารือเกี่ยวกับโครงการงานสาธารณะใหม่ Leffingwell ปฏิเสธแผนดังกล่าวด้วยข้ออ้างที่เป็นพิธีกรรมว่ามันจะทำให้เกิดเงินเฟ้อและเบียดเงินทุนเอกชนออกจากตลาดการเงิน แต่ภาวะเงินฝืดเป็นปัญหาหลัก และตลาดทุนที่ห่างไกลจากความแออัดกลับว่างเปล่า Leffingwell เป็นพวกเสรีนิยมแบบศตวรรษที่สิบเก้าและพบว่าเป็นการยากที่จะเห็นด้วยกับการแทรกแซงทางเศรษฐกิจของรัฐบาลในหลายรูปแบบ

ในหลายแง่ เฮาส์ออฟมอร์แกนคือยักษ์ที่มีกล้ามเนื้อแข็งทื่อ กลัวว่าความพยายามวิ่งเต้นของมันจะถูกบิดเบือนโดยฝ่ายตรงข้ามให้กลายเป็นหลักฐานของอำนาจที่ชั่วร้าย ภายในปลายปี ค.ศ. 1933 คลื่นวิทยุเต็มไปด้วยเสียงพูดยั่วยุที่อ้างว่าภาวะเศรษฐกิจตกต่ำเกิดจากนโยบายการเงินที่วอลล์สตรีทเป็นผู้กำหนด Father Charles E. Coughlin นักบวชวิทยุ ปลุกระดมไฟเก่าที่ครั้งหนึ่ง William Jennings Bryan เคยจุดไว้ จากสถานนมัสการ Shrine of the Little Flower ใกล้เมืองดีทรอยต์ เขาปลุกเร้าผู้ฟังทั่วประเทศด้วยเรื่องราวของธนาคารที่ทำให้อเมริกาตกเป็นทาสของมาตรฐานทองคำ สมคบคิดกับมงกุฎอังกฤษมายาวนาน และบังคับหนี้สินและภาวะเงินฝืดให้แก่เกษตรกร การที่ธนาคารเดียวกันนี้เคยเชียร์ให้อังกฤษและอเมริกาออกจากมาตรฐานทองคำนั้นไม่มีความสำคัญใดๆ เลย ในรายการกระจายเสียงเดือนพฤศจิกายน ค.ศ. 1933 ที่ชื่อว่า "Thus Goeth the Battle!" Coughlin ขุดตำนานเก่าๆ เกี่ยวกับเฮาส์ออฟมอร์แกนขึ้นมา: "ในพระนามของพระเจ้า ใครกันที่เคยกล่าวหามอร์แกนส์ว่ามี ความรักชาติต่อประเทศนี้? ใครบ้างไม่รู้ว่าพวกเขาเล่นเกมของอังกฤษมาหลายปี; ว่าพวกเขาจ่ายภาษีให้อังกฤษและไม่จ่ายให้อเมริกาเลย?"

จากนั้นเขาก็เอ่ยถึงทีมฟุตบอลของนักการเมือง—ลูกน้อง Morgan ทั้งหมด—ที่ผลักดันอเมริกาเข้าสู่ภาวะเศรษฐกิจตกต่ำ:

และบนขอบสนามก็มี J. Pierpont Morgan—Knute Rockne ของเหล่าผู้พิทักษ์เก่า—สายลับที่รับจ้างอังกฤษ มันสมองหลักแห่งการเลี่ยงภาษี นักยุทธศาสตร์แห่งการวางแผนทางการเงิน...

มอร์แกนมีสองรุ่นที่ทรงพลัง—รุ่นพ่อที่ขายปืนให้ทหารสงครามกลางเมือง—ปืนที่ยิงไม่ได้—และรุ่นลูกที่จัดการเงินเพื่อซื้อปืนเพิ่มที่ยิงไปก็ไร้ประโยชน์ในสงครามครั้งที่แล้ว... ตอนนี้คุณอยู่ข้างไหน? เลือกระหว่าง Roosevelt กับ Morgans! เลือกระหว่างพวกขี้ฉ้อผู้ถูกเจิมของวอลล์สตรีทเหล่านี้... กับ "นิวดีล"! 12

Father Coughlin จะขอให้ผู้ฟังส่งธนบัตรหนึ่งดอลลาร์ทางไปรษณีย์ ภายหลังมีการเปิดเผยว่าเขาใช้เงินบางส่วนไปกับการเก็งกำไรฟิวเจอร์สเงินผ่านบัญชีส่วนตัวที่ Paine Webber

ในการโจมตีอันต่ำช้าโดย Coughlin สื่อ Hearst และองค์กรที่นิยมแยกตัวจากโลกอื่นๆ นี้ ธีมที่ทรงพลังได้เกิดขึ้น—ว่าสงครามโลกครั้งที่หนึ่งและภาวะเศรษฐกิจตกต่ำครั้งใหญ่ถูกยุยงโดยธนาคารวอลล์สตรีทกลุ่มเดียวกัน ข้อโต้แย้งคือธนาคารดึงอเมริกาเข้าสู่สงครามเพื่อปกป้องเงินกู้ของฝ่ายสัมพันธมิตร และหนี้สินและการชดใช้ค่าเสียหายที่เกิดจากสงครามนำไปสู่ภาวะเศรษฐกิจตกต่ำ ergo มอร์แกนส์และธนาคารระหว่างประเทศอื่นๆ ต้องถูกตำหนิสำหรับการเข้าร่วมสงครามของอเมริกาและภาวะเศรษฐกิจตกต่ำ สำหรับพวกประชานิยมที่หวาดกลัวอังกฤษ นี่เป็นสมการที่สะดวก พวกเขาสามารถใช้ประโยชน์จากความไม่พอใจต่อวอลล์สตรีทเพื่อโต้แย้งการสร้างความสัมพันธ์ที่ใกล้ชิดกับอังกฤษ และสามารถใช้กระแสความรู้สึกแยกตัวจากโลกเพื่อกดดันให้มีการควบคุมธนาคารที่เข้มงวดยิ่งขึ้น เฮาส์ออฟมอร์แกนเป็นเป้าหมายตามธรรมชาติของการโจมตีนี้

ROOSEVELT ก็รู้สึกฉงนและรำคาญใจกับธนาคารวอลล์สตรีทไม่ต่างจากที่พวกเขารู้สึกกับเขา เขามองเห็นตัวเองกำลังช่วยชีวิตผู้ป่วยด้วยการผ่าตัดใหญ่ ไม่ใช่การฆ่าเขา พรสวรรค์ในการทดลอง การคว้าแนวคิดใหม่ๆ ของเขาสร้างความกังวลใจอย่างลึกซึ้งแก่ธนาคารที่ดำเนินชีวิตตามกฎศักดิ์สิทธิ์ที่ไม่เปลี่ยนแปลง เพื่อพยายามปรับความสัมพันธ์ FDR เชิญ George Harrison ผู้ภักดีต่อ Morgan ผู้สืบทอดตำแหน่ง Ben Strong ที่ธนาคารกลางสาขานิวยอร์ก ไปล่องเรือสุดสัปดาห์บนเรือยอทช์ของเขา Sequoia เมื่อพูดถึงความไม่ไว้วางใจของเหล่าธนาคาร Roosevelt กล่าวอย่างหดหู่ "พวกเขาคัดค้านทุกสิ่งที่ผมทำ แม้ว่าจะเป็นไปด้วยความตั้งใจที่จะช่วยพวกเขาก็ตาม" 13

Harrison ซึ่งกระตือรือร้นที่จะเป็นคนกลาง จัดให้ FDR กล่าวปราศรัยในการประชุมของสมาคมธนาคารอเมริกันที่วอชิงตัน Lamont และ Parker Gilbert เข้าร่วม เป็นครั้งแรกที่หุ้นส่วน Morgan ให้เกียรติเข้าร่วมประชุม ABA ความพยายามไกล่เกลี่ยกลับทำให้เรื่องแย่ลง Jackson Reynolds จากธนาคารแห่งชาติแห่งแรกของนิวยอร์กกล่าวสุนทรพจน์สำคัญยกย่อง FDR แต่เมื่อมีการค้นพบว่า Roosevelt เองเป็นคนตรวจสอบสุนทรพจน์นั้น เหล่าธนาคารรู้สึกถูกหลอกลวง และการสงบศึกระหว่างนิวดีลกับธนาคารก็สิ้นสุดลง ทั้งสองฝ่ายถอยกลับเข้าสู่การเผชิญหน้าที่ขมขื่น

บางทีการรุกที่ซับซ้อนที่สุดต่อเฮาส์ออฟมอร์แกนอาจมาจากผู้ที่ต้องการเปลี่ยนแปลงระบบธนาคารกลางสหรัฐ (Federal Reserve System) ข้อกำหนดที่ไม่มีใครสังเกตในพระราชบัญญัติ Glass-Steagall ห้ามมิให้ธนาคารกลางสาขานิวยอร์กดำเนินการเจรจากับธนาคารต่างประเทศ นี่คือการตอบสนองของวอชิงตันต่อการสมรู้ร่วมคิดอันซับซ้อนระหว่าง Ben Strong และ Monty Norman—ความสัมพันธ์ที่สำคัญยิ่งสำหรับเฮาส์ออฟมอร์แกน มาตรการที่ดูเหมือนไร้พิษสงนี้เป็นหนึ่งในกลยุทธ์ที่แยบยลที่สุดของวอชิงตันในการต่อต้านธนาคารนี้

จากนั้นในปี ค.ศ. 1934 Marriner Stoddard Eccles นายธนาคารหนุ่มจากยูทาห์ ได้ให้คำแนะนำฝ่ายบริหาร Roosevelt เกี่ยวกับการแก้ไขพระราชบัญญัติธนาคารกลางสหรัฐ Eccles ต้องการตัดตอนธนาคารกลางสาขานิวยอร์กและย้ายอำนาจไปยังคณะกรรมการธนาคารกลางสหรัฐในวอชิงตันเพื่อกำจัดอิทธิพลของธนาคารวอลล์สตรีทออกจากระบบ Leffingwell โกรธเคืองเป็นพิเศษต่อการเคลื่อนไหวนี้ เพราะเขาโทษว่าภาวะตลาดหุ้นตกในปี ค.ศ. 1929 เกิดจากการแทรกแซงของคณะกรรมการในวอชิงตันต่อธนาคารกลางสาขานิวยอร์ก ซึ่งต้องการขึ้นอัตราดอกเบี้ยและหยุดยั้งการเก็งกำไร George Harrison พยายามรวบรวมวุฒิสมาชิกอนุรักษ์นิยมให้เพียงพอเพื่อเอาชนะพระราชบัญญัติการธนาคาร ค.ศ. 1935 แต่ความพยายามของเขาไร้ผล ภายใต้กฎหมาย Eccles ธนาคารกลางสาขาต่างๆ สูญเสียอำนาจอิสระไปมาก อำนาจตอนนี้รวมศูนย์อยู่ที่คณะกรรมการชุดเจ็ดคนในวอชิงตัน ในสองขั้นตอนเชิงสัญลักษณ์ที่เน้นย้ำถึงความเป็นอิสระใหม่ของธนาคารกลางสหรัฐ รัฐมนตรีคลังถูกถอดออกจากคณะกรรมการ และธนาคารกลางสหรัฐซึ่งเคยดำเนินงานภายในกระทรวงการคลัง ก็ได้อาคารของตนเอง

ต่อมา Eccles พยายามวาง Parker Gilbert ในคณะกรรมการธนาคารกลางที่ได้รับการจัดระเบียบใหม่ แต่หุ้นส่วน Morgan ปัดการเคลื่อนไหวดังกล่าวว่าเป็นเพียงการประวิงเวลา โดยรู้ว่าธนาคารกลางตอนนี้ตอบสนองต่อนายการเมืองคนใหม่แล้ว ในหลายแง่ การปฏิรูปของ Eccles ทำให้บรรลุเป้าหมายของผู้สนับสนุนธนาคารกลางหัวก้าวหน้าที่ต้องการให้ธนาคารกลางอเมริกามาควบคุมอำนาจวอลล์สตรีท การที่พรรครีพับลิกันในทศวรรษ 1920 สละบทบาทระหว่างประเทศได้เปิดทางให้ Ben Strong และเฮาส์ออฟมอร์แกนบิดเบือนเจตนารมณ์นั้น บัดนี้ กว่ายี่สิบปีต่อมา วิญญาณของทรัสต์เงินตราก็ถูกขับไล่ในที่สุด

AMONG ในบรรดาธนาคารวอลล์สตรีท ไม่มีแห่งไหนที่ทุกข์ทรมานมากกว่าเฮาส์ออฟมอร์แกนในการตัดสินใจว่าจะเลือกธนาคารรับฝากเงินหรือธนาคารเพื่อการลงทุน มันเลื่อนการตัดสินใจครั้งสุดท้ายจนถึงฤดูร้อนปี ค.ศ. 1935 เมื่อถึงจุดนั้น มันถูกกีดกันตามกฎหมายจากงานหลักทรัพย์มาเป็นเวลาหนึ่งปีแล้ว Carter Glass ซึ่งไม่พอใจกับความขาดแคลนประเด็นหลักทรัพย์อุตสาหกรรมในวอลล์สตรีท ได้สอดแทรกการแก้ไขเพิ่มเติมเข้าไปในร่างพระราชบัญญัติการธนาคาร ค.ศ. 1935 ที่คืนอำนาจหลักทรัพย์อย่างจำกัดให้แก่ธนาคารรับฝากเงิน เหล่าหุ้นส่วนทิ้งความหวังสุดท้ายไว้กับหลักยึดนี้

George Whitney ในฐานะหัวหน้าฝ่ายจัดจำหน่ายหลักทรัพย์องค์กร อยู่ภายใต้แรงกดดันที่เพิ่มขึ้นในการแจ้งให้ลูกค้า Morgan ทราบถึงการตัดสินใจของธนาคาร ด้วยอัตราดอกเบี้ยที่ลดลง บริษัทจำนวนมากต้องการไถ่ถอนพันธบัตรที่ครบกำหนดในอัตราที่ต่ำกว่า พวกเขาถาม Whitney ซ้ำแล้วซ้ำเล่าว่าควรทำอย่างไร ปลายเดือนกรกฎาคม Charles Mitchell อดีตประธานธนาคารเนชั่นแนลซิตี้แบงก์ และปัจจุบันเป็นหุ้นส่วนใน Blyth and Company พบว่า Whitney ยังคงหวังว่าจะมีการพลิกกลับของ Glass-Steagall ในนาทีสุดท้าย "ผมคิดว่าพวกเขากำลังรอ... เพื่อดูว่าการแก้ไขเพิ่มเติมเรื่องการจัดจำหน่ายหลักทรัพย์ในร่างกฎหมายการธนาคารจะผ่านหรือไม่" Mitchell บอกหุ้นส่วนคนหนึ่ง "และในเรื่องนี้พวกเขามองในแง่ดีมากกว่าที่เคยเป็นมา" 14 ปลายเดือนสิงหาคม การแก้ไขเพิ่มเติมด้านการธนาคารไปถึงคณะกรรมการร่วมสภาผู้แทนราษฎร-วุฒิสภา แต่ประธานาธิบดี Roosevelt—ที่ชกหมัดสุดท้ายใส่เฮาส์ออฟมอร์แกน—เข้ามาแทรกแซงเพื่อฆ่าการแก้ไขเพิ่มเติมดังกล่าว เขาปฏิเสธที่จะพิจารณาการแก้ไข Glass-Steagall ใดๆ

ราวกับหดหู่เกินกว่าจะเผชิญความจริง Jack คอยรับรองกับ Teddy Grenfell ว่าการแก้ไขจะต้องผ่าน แต่ความเคลื่อนไหวลึกลับในตลาดศิลปะช่วงต้นปี ค.ศ. 1935 กลับเผยให้เห็นการมองโลกในแง่ร้ายที่ซ่อนอยู่ของเขา โดยอ้างภาษีมรดกและความต้องการจัดระเบียบมรดกของเขา Jack ขายภาพวาดอันงดงามหกภาพในราคา 1.5 ล้านดอลลาร์ ภาพเหมือนของ Giovanna Tornabuoni โดย Domenico Ghirlandajo ไปอยู่กับ Fritz Thyssen เจ้าพ่อเหล็กกล้าเยอรมัน ขณะที่พิพิธภัณฑ์เมโทรโพลิแทนได้ภาพฉากสามตอนของ Fra Filippo Lippi และภาพ Anne of Austria ของ Rubens ผ่านทาง Christie's ในลอนดอน Jack ประมูลกล่องจิ๋วเจ็ดกล่องที่สะสมมานานกว่าสามสิบปี ในความร้อนอบอ้าวของเดือนกรกฎาคม มีพยาบาลคอยดูแลในกรณีที่ใครจะเป็นลม Christie's ขายภาพเหมือนโดย Hans Holbein ผู้ลูก จี้ทองคำที่มีรูปโปรไฟล์ของสมเด็จพระราชินีนาถเอลิซาเบธ และของหายากอื่นๆ มีเพียงนักวิจารณ์หนังสือพิมพ์ที่เฉียบแหลมเท่านั้นที่เชื่อมโยงความต้องการเงินสดกะทันหันนี้เข้ากับการตัดสินใจที่กำลังจะเกิดขึ้นเกี่ยวกับเฮาส์ออฟมอร์แกน ดังที่เขาแสดงให้เห็นหลังการเสียชีวิตของพ่อ Jack พร้อมที่จะลดขนาดคอลเลกชันศิลปะของเขาอย่างไม่ปรานีหากเขาต้องการรักษาเงินทุนของธนาคาร

ก่อนที่ J. P. Morgan and Company จะตัดสินใจ ได้มีการจัดการใหม่กับ Morgan Grenfell ในเดือนมิถุนายน ค.ศ. 1934 เพื่อให้สอดคล้องกับ Glass-Steagall ธนาคารในลอนดอนกลายเป็นบริษัทจำกัดซึ่งบริษัทนิวยอร์กถือหุ้นหนึ่งในสาม นี่ถูกออกแบบมาเพื่อเป็นกันชนให้ธนาคารพาณิชย์แห่งใหม่ J. P. Morgan and Company จากงานหลักทรัพย์ของอังกฤษ ซึ่งเป็นโครงสร้างที่ธนาคารแห่งประเทศอังกฤษก็ชอบเช่นกัน นิวยอร์กจะกลายเป็นผู้ลงทุนเฉยๆ ในตอนนี้ "มันเป็นสถานการณ์ที่ห้ามเข้าไปยุ่งอย่างเด็ดขาด" Tim Collins ประธาน Morgan Grenfell คนต่อมาให้ความเห็น 15 ยังคงมีความรู้สึกใกล้ชิดแบบครอบครัวระหว่าง 23 Wall และ 23 Great Winchester Street และ Times แห่งลอนดอนเรียกมันว่าเป็นเพียง "การเปลี่ยนแปลงทางเทคนิคเล็กน้อย" 16 แต่สำหรับบริษัทที่เคยอยู่ใต้บังคับบัญชาของนิวยอร์กมาตลอด การเปลี่ยนแปลงนี้แสดงถึงระดับใหม่ของความเป็นอิสระของอังกฤษ มันยังเกิดขึ้นในช่วงเวลาที่นครลอนดอนไม่สามารถระดมเงินกู้ต่างประเทศมหาศาลได้อีกต่อไปเหมือนอย่างก่อนสงคราม ยกเว้นสำหรับจักรวรรดิอังกฤษ Morgan Grenfell และธนาคารเมอร์แชนท์แบงก์อื่นๆ ในลอนดอนจึงหันไปมุ่งเน้นงานหลักทรัพย์และการควบรวมกิจการสำหรับบริษัทภายในประเทศแทน

ในเดือนสิงหาคม ค.ศ. 1935 Tom Lamont รวบรวมหัวหน้าคนสำคัญของ J. P. Morgan มาที่ฟาร์มบนเกาะของเขานอกชายฝั่งรัฐเมน กลุ่มที่เข้าร่วมประกอบด้วยหุ้นส่วน Morgan อย่าง Leffingwell, Whitney, S. Parker Gilbert, และ Harold Stanley รวมถึง Lansing Reed จาก Davis, Polk, and Wardwell ในการประชุมลับนี้ เฮาส์ออฟมอร์แกนตัดสินใจอย่างไม่มีทางหวนกลับที่จะคงสถานะเป็นธนาคารรับฝากเงินและแยกธนาคารเพื่อการลงทุนที่ชื่อ Morgan Stanley ออกมา ไม่มีบันทึกการประชุมสุดยอดนี้หลงเหลืออยู่ จึงทำให้คำถามสำคัญหลายข้อไม่ได้รับคำตอบ เหตุใดมอร์แกนส์—ผู้ไร้เทียมทานแห่งการจัดจำหน่ายหลักทรัพย์—จึงเลือก "พาณิชย์" มากกว่า "การลงทุน"? เหตุใดจึงเลือกเงินฝากและสินเชื่อมากกว่าหลักทรัพย์และการเป็นนายหน้า? เหตุใดจึงกระทำการที่ในมุมมองย้อนหลังดูเหมือนความล้มเหลวทางวิสัยทัศน์?

ห้าสิบปีต่อมา ตัวเลือกนี้ดูประหลาด ระหว่างปี ค.ศ. 1919 ถึงการไต่สวน Pecora มอร์แกนส์ได้จัดจำหน่ายหลักทรัพย์มูลค่า 6 พันล้านดอลลาร์ให้แก่บริษัทชั้นนำและรัฐบาลต่างประเทศ ชื่อเสียงของ Morgan ในการออกพันธบัตรนำมาซึ่งธุรกิจธนาคารที่เป็นส่วนเสริม เช่น การจ่ายเงินปันผลจากพันธบัตร ดังที่ Russell Leffingwell เคยบอก Lamont ว่า "ผมเชื่ออีกว่าธุรกิจหลักทรัพย์ของเราเป็นเครื่องป้อนที่จำเป็นสำหรับธุรกิจธนาคารของเรา และหากไม่มีมัน ธุรกิจธนาคารก็จะเหือดแห้งไปในที่สุด" 17 ยกเว้น Brown Brothers Harriman แล้ว หุ้นส่วนที่มีชื่อเสียงส่วนใหญ่—Kuhn, Loeb; Goldman, Sachs; และ Lehman Brothers—เลือก "investment banking" (คำเรียกที่ไม่ตรงนักสำหรับธุรกิจหลักทรัพย์ตามความหมายของคำนี้) โลกของการธนาคารพาณิชย์—ด้วยเลตเตอร์ออฟเครดิต สินเชื่อ การแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ และงานโอนหุ้น—ดูเรียบง่ายเกินไปสำหรับธนาคารที่มีรสนิยมสูงส่งและมีบทบาทในการทูตลับเท่าเทียมกับ J. P. Morgan and Company

ตัวเลือกนี้ได้รับอิทธิพลอย่างมากจากสภาวะซบเซาของตลาดหลักทรัพย์ การจัดจำหน่ายหลักทรัพย์กลายเป็นกิจกรรมที่ทำกำไรน้อยที่สุดของบริษัท และกฎหมายหลักทรัพย์ฉบับใหม่ก็สร้างภาระหนี้สินมหาศาลที่อาจเกิดขึ้นได้แก่ผู้จัดจำหน่าย อันเป็นผลจากเรื่องอื้อฉาวรายชื่อบุริมสิทธิ์ บางที Jack Morgan อาจชอบธนาคารพาณิชย์เพราะมั่นคงและทำกำไรได้สม่ำเสมอกว่าธนาคารเพื่อการลงทุน ในการเรียกร้องให้ยกเลิก Glass-Steagall Leffingwell เขียนจดหมายถึง Roosevelt ที่แสดงให้เห็นว่างานหลักทรัพย์ถูกมองอย่างไรในช่วงภาวะเศรษฐกิจตกต่ำ:

ธุรกิจการจัดจำหน่ายประเด็นหลักทรัพย์ทุนเป็นและควรเป็นธุรกิจพลอยได้ เป็นครั้งคราวและไม่สม่ำเสมอ ไม่มีใครสามารถอยู่ในธุรกิจนี้ได้เว้นแต่จะมีธุรกิจหลักที่มั่นคงสำหรับดำรงชีพ บริษัทที่อยู่ในธุรกิจจัดจำหน่ายเพียงอย่างเดียวจะอยู่ภายใต้แรงกดดันมากเกินไปในการหารายได้เพื่อจ่ายค่าใช้จ่ายและค่าครองชีพ จนไม่สามารถเลือกคัดประเด็นหลักทรัพย์ที่จะจัดจำหน่ายได้

เหตุผลหนึ่งที่บันทึกของเราดีมาก... อาจเป็น... เพราะเราไม่มีพนักงานขาย ค่าใช้จ่ายเล็กน้อยมากที่เป็นของธุรกิจจัดจำหน่าย และเรามีธุรกิจธนาคารหลักที่ดีมั่นคง ดังนั้นเราจึงสามารถและได้ปฏิเสธครึ่งหนึ่งของยุโรปและอเมริกาใต้ 18

แนวทางการรักษาค่าใช้จ่ายต่ำ ไม่มีพนักงานขาย และเลือกเฉพาะลูกค้าชั้นเอกนี้จะหล่อหลอมปรัชญาของ Morgan Stanley ไปอีกสี่สิบห้าปี

ปัจจัยด้านมนุษย์ก็มีความสำคัญอย่างไม่ต้องสงสัยในการเลือกธนาคารพาณิชย์ ในปี ค.ศ. 1935 แรงงานอเมริกันประมาณร้อยละ 20 ว่างงาน การสละกิจกรรมที่ใช้แรงงานเข้มข้นในฝั่งธนาคารพาณิชย์คงเป็นเรื่องยาก การเลือกธนาคารเพื่อการลงทุนจะหมายถึงการเลิกจ้างครั้งใหญ่—เป็นการทรยศอย่างร้ายแรงต่อบริษัทที่มีแนวคิดปิตาธิปไตย ประวัติศาสตร์อย่างเป็นทางการของ Morgan กล่าวไว้ว่า "ในขณะที่มีการตัดสินใจนั้น ห้างหุ้นส่วน J.P. Morgan & Co. มีพนักงานประมาณ 425 คน หากบริษัทเลือกที่จะอยู่ในธุรกิจหลักทรัพย์เพียงอย่างเดียว พนักงานส่วนใหญ่คงกลายเป็นส่วนเกิน... พนักงานประมาณ 400 คนกำลังมีงานทำในธนาคารพาณิชย์และกิจกรรมอื่นๆ และยังคงอยู่กับบริษัท; ประมาณยี่สิบคนออกไปก่อตั้ง Morgan Stanley & Co." 19

นอกจากนี้ยังมีแรงจูงใจที่เมตตาน้อยกว่า หุ้นส่วน Morgan ต้องการรักษาทางเลือกในการสร้างเฮาส์ออฟมอร์แกนขึ้นมาใหม่สักวันหนึ่ง โดยไม่สูญเสียลูกค้า ในปลายปี ค.ศ. 1934 Lamont เขียนถึง Charles Steele หุ้นส่วนของเขาว่า "เราทุกคนรู้สึก ผมคิดว่า ว่าจะมีหาทางให้เรากลับเข้าสู่ธุรกิจหลักทรัพย์ได้ ไม่ว่าจะผ่านการแก้ไขเพิ่มเติม กฎหมายที่มีอยู่ หรือผ่าน แผนบริษัทที่แยกออกมาต่างหาก หรือวิธีอื่น เรากำลังพิจารณาทั้งหมดนี้ แต่ยังไม่ยอมรับแนวคิดที่ว่า... เราจะถูกตัดออกจากธุรกิจหลักทรัพย์" 20 (ตัวเอียงเพิ่มเติม) การอ้างถึงแผนบริษัทที่แยกออกมาต่างหากนี้บอกเป็นนัยถึงการกำเนิดของ Morgan Stanley Lamont ดูเหมือนเชื่อว่าพวกเขาสามารถอยู่ในธุรกิจหลักทรัพย์ได้โดยไม่ต้องเปลี่ยนแปลง Glass-Steagall ซึ่งบ่งบอกว่าเขามีเล่ห์เหลี่ยมซ่อนอยู่

ทั้งที่ 23 Wall และที่อื่นๆ Morgan Stanley ถูกมองว่าเป็นกิ่งก้านของลำต้นหลัก เป็นบริษัทสืบทอด ดังที่สายส่งโทรเลขถึง Morgan Grenfell อธิบายว่า "ข้อเท็จจริงที่ว่ามันเป็นการแยกตัวออกไปนั้นดูเหมือนจะเป็นที่เข้าใจกันดี ในขณะเดียวกัน ทุกคนมองว่าบริษัทใหม่จะสืบสานประเพณีของบริษัทเดิม" 21 เฮาส์ออฟมอร์แกนอาจต้องการสร้างบริษัทที่ภายหลัง ภายใต้รัฐบาลรีพับลิกันที่เป็นมิตร จะสามารถรวมกลับเข้าไปใน J. P. Morgan and Company ได้อย่างราบรื่น Lamont อาจนึกถึงการกำเนิดของ Bankers Trust ในฐานะธนาคาร "เชลย" ที่จะส่งคืนลูกค้าที่ถูกส่งมาหาพวกเขาสำหรับธุรกิจทรัสต์อย่างสุภาพ หากมอร์แกนส์เลือกธนาคารเพื่อการลงทุนและปลดพนักงานร้อยละ 90 ก็คงเป็นไปไม่ได้ที่จะสร้างเฮาส์ออฟมอร์แกนขึ้นมาใหม่หาก Glass-Steagall ถูกยกเลิก

ในเวลาสี่โมงเย็นของวันที่ 5 กันยายน ค.ศ. 1935 ก่อนวันเกิดอายุครบหกสิบแปดปีของ Jack Morgan หนึ่งวัน เฮาส์ออฟมอร์แกนถูกแบ่งแยกอย่างเป็นทางการ Lamont, Whitney และ Stanley ยืนอยู่หน้าเตาผิงที่ปลายสุดของห้องหุ้นส่วนที่แคบและยาว ใต้ภาพสีน้ำมันของ Pierpont พวกเขาประกาศต่อนักข่าวสองโหลว่าหลายคนจากฝ่ายพันธบัตรของ Morgan จะออกไปก่อตั้ง Morgan Stanley บริษัทใหม่จะมีหุ้นส่วน J. P. Morgan สามคน—Harold Stanley ที่เข้าร่วมบริษัทในปลายปี ค.ศ. 1927 หลังจาก Dwight Morrow ได้รับแต่งตั้งเป็นเอกอัครราชทูตประจำเม็กซิโก; Harry ลูกชายคนเล็กของ Jack; และ William Ewing—และหุ้นส่วน Drexel สองคนคือ Perry Hall และ Edward H. York Lamont กล่าวว่าบริษัทใหม่จะดำเนินธุรกิจหลักทรัพย์ "ในแบบที่เคยดำเนินการโดยบริษัทของเรา" 22

Jack และ Harry Morgan ไม่ร่วมในการแถลงข่าว โดยปฏิเสธที่จะละทิ้งความสุขในการล่านกกระทาแม้ในโอกาสประวัติศาสตร์นี้ มันเป็นช่วงเวลาแห่งความเศร้าหมอง นักข่าวคนหนึ่งสังเกตเห็นใบหน้าเคร่งขรึม กล่าวว่า "การแยกตัวของบริษัทเก่าถูกมองอย่างจริงจังเท่ากับการแยกทางของครอบครัวส่วนตัว" 23 ถึงกระนั้น แม้จะหดหู่สำหรับมอร์แกนส์ Morgan Stanley แห่งใหม่ก็ได้รับการต้อนรับในฐานะสัญญาณของความเจริญรุ่งเรืองที่กำลังกลับคืนมา เป็นยาชูกำลังต่ออารมณ์ของวอลล์สตรีท

Morgan Stanley ดูไม่เหมือนญาติห่างๆ แต่เหมือนลูกเลี้ยงที่ได้รับมรดกมากมายของ J. P. Morgan and Company ซึ่งให้ทุนสนับสนุนเกือบทั้งหมด ผู้บริหาร Morgan Stanley ถือหุ้นสามัญมูลค่า 500,000 ดอลลาร์เกือบทั้งหมด และคงไว้ซึ่งอำนาจควบคุมการออกเสียง แต่ทุนเริ่มต้นที่แท้จริงคือหุ้นบุริมสิทธิ์ไม่มีสิทธิออกเสียงมูลค่า 7 ล้านดอลลาร์ โดย 6.6 ล้านดอลลาร์ถือโดยหุ้นส่วน J. P. Morgan Jack และครอบครัวของเขาถือประมาณร้อยละ 50 ของหุ้นบุริมสิทธิ์ Tom Lamont และครอบครัวของเขาถือกว่าร้อยละ 40 ไม่น่าแปลกใจที่บริษัทแยกใหม่นี้ก่อให้เกิดเสียงบ่นจากคู่แข่งบางราย เป็นความรู้สึกว่า J. P. Morgan and Company ได้ให้เกียรติตามตัวอักษร แต่ละเมิดเจตนารมณ์ของ Glass-Steagall

ในวันที่ 16 กันยายน ค.ศ. 1935 Morgan Stanley เปิดทำการที่ 2 Wall Street ห่างจาก 23 Wall ประมาณหนึ่งร้อยหลา สำนักงานของบริษัทลูกผสมอันงดงามนี้มีวิวของยอดแหลมของโบสถ์ทรินิตี และการตกแต่งทำให้ระลึกถึงสายเลือดชนชั้นสูง ภาพพิมพ์ของนิวยอร์กเก่าประดับผนัง และโต๊ะโรลท็อปอันเป็นเอกลักษณ์ถูกจัดเรียงในลักษณะเดียวกับที่ 23 Wall มันมีบรรยากาศคล้ายสาขาของ J. P. Morgan "งานแรกของผมในธนาคารคือการไปที่ Morgan Stanley" Ellmore C. Patterson เล่า ซึ่งต่อมาเป็นประธานของ Morgan Guaranty "พวกเขาขาดคน มันยุ่งมากและพวกเขาก็ยืมพวกเราสองคนไปประมาณปีหนึ่ง" 24

วันที่ 16 กันยายนเป็นหนึ่งในวันเปิดกิจการที่แปลกประหลาดที่สุดในประวัติศาสตร์ธุรกิจอเมริกัน: มันไม่เหมือนกับการเริ่มต้นธุรกิจใหม่ คืนก่อนหน้านั้น Perry Hall ขอให้ภารโรงจัดโต๊ะไว้เผื่อมีใครส่งดอกไม้มา เมื่อเขามารายงานตัวทำงาน เขาพบแจกันดอกไม้สองร้อยชิ้น "อันที่จริง ตลอดความยาวของสำนักงานของเราเป็นแถวแล้วแถวเล่าของดอกไม้ที่งดงามเหล่านี้ในแจกัน... เกือบทุกชิ้นมาจากคู่แข่งและเพื่อนร่วมอาชีพของเราบนถนนวอลล์สตรีท" 25 นักข่าวคนหนึ่งบอกว่ามันเหมือนงานแสดงดอกไม้ New York Times บันทึกถึงความรู้สึกต่อเนื่องอันน่าขนลุก: "การเริ่มต้นธุรกิจดำเนินไปราวกับว่าเป็นเพียงการเริ่มต้นสัปดาห์ใหม่ในบริษัทที่ก่อตั้งมานาน" 26 ตำนานหนึ่งของ Morgan Stanley ที่อาจเป็นเรื่องแต่งเล่าว่ามีบริษัทจำนวนมากมาเสนอธุรกิจในสัปดาห์แรก เมื่อประธานบริษัทสาธารณูปโภครายหนึ่งมาถึงเพื่อหารือเรื่องการเงิน Stanley พูดว่า "บอกให้เขากลับมาสัปดาห์หน้า" 27

ที่บริษัทใหม่ บุคคลนำล้วนเป็นแบบฉบับของ Morgan สื่อมวลชน ราวกับกำลังรายงานการเปิดตัวสมาชิกชมรมกอล์ฟแห่งใหม่ แสดงภาพพวกเขากำลังเล่นกอล์ฟหรือโผล่ขึ้นจากคลื่น Harold Stanley ผู้เชี่ยวชาญด้านพันธบัตรสาธารณูปโภค ดูหล่อเหลาและโดดเด่นด้วยผมหนาที่หงอกก่อนวัย ใบหน้ายาว และสายตาที่มั่นคง บัดนี้อายุเกือบห้าสิบปี เขาเป็นประธานและรัฐบุรุษอาวุโสของบริษัท และเป็นบุคคลที่มีบารมีมหาศาลบนวอลล์สตรีท

Stanley เป็นบุตรชายของวิศวกรบริษัทเจเนอรัลอิเล็กทริก—ผู้คิดค้นกระติกน้ำร้อน—เขามีสายเลือดแบบ Morgan อย่างแท้จริง: เขาเป็นโปรเตสแตนต์นิกายเอพิสโกเปเลียนแห่งแมสซาชูเซตส์ เป็นดาวเด่นในกีฬาฮอกกี้และเบสบอลที่มหาวิทยาลัยเยล และเป็นสมาชิกสมาคม Skull and Bones เขามีบ้านในกรีนิช รัฐคอนเนตทิคัต และอพาร์ตเมนต์บนซัตตันเพลส ในฐานะนักเจรจา เขาแข็งกร้าวและดื้อรั้นแต่ซื่อสัตย์ "ในขณะที่คนอื่นทุบโต๊ะประชุม เขาก็นั่งเงียบๆ อย่างเขินอาย แต่เขาแทบไม่ยอมเปลี่ยนจุดยืนในการโต้แย้ง" รายงานของ Newsweek 28 การเจรจาอย่างเยือกเย็นและมีชั้นเชิงทำให้เขาเหมาะกับการรับมือการโจมตีทางการเมืองที่จะตามหลอกหลอน Morgan Stanley ไปอีกยี่สิบปี

ผู้ที่ขาดจากงานเปิดตัวคือเหรัญญิกคนใหม่ของบริษัท Harry Morgan วัยสามสิบห้าปี ซึ่งกำลังเดินทางกลับจากอังกฤษบนเรือสำราญ ความห่างเหินของ Harry จากกิจการของบริษัทเป็นลางบอกเหตุถึงพัฒนาการในภายหลัง ถึงกระนั้น การมีไม่เพียงแค่ชื่อและเงินของ Morgan แต่ยังมี Morgan ที่มีชีวิตจริงอยู่ในสถานที่ ก็เป็นสิ่งสำคัญสำหรับบริษัทใหม่

Harry Morgan มีผมมันเงา ตามีประกายไฟฟ้าแรง ผม slicked-back คางแหลม เขาห้วนและ aggressive เหมือนปู่ของเขาและมีสีสันแบบ Pierpont บ้าง เขาซื้อคาบสมุทร Eaton's Neck บนนอร์ทชอร์ และเดินทางไปวอลล์สตรีทด้วยเครื่องบินทะเล ดังที่เคยเกิดขึ้นกับ Jack เมื่อเทียบกับ Pierpont ในระหว่างการไต่สวน Pujo Harry กลายเป็นคนขมขื่นอย่างมากจากการปฏิบัติต่อพ่อของเขาในการไต่สวน Pecora มันจะเป็นเหตุการณ์ที่หล่อหลอมชีวิตของเขา ทำให้เขาหวงแหนความเป็นส่วนตัวอย่างคลั่งไคล้และห่างเหินจากบทบาทสาธารณะใดๆ ยกเว้นในโลกแห่งการแล่นเรือยอทช์ มันจะทำให้ Morgan Stanley มีแนวโน้มน้อยกว่าเฮาส์ออฟมอร์แกนเก่าในการยุ่งเกี่ยวกับการเมืองหรือแสวงหาประชาสัมพันธ์ ในปี ค.ศ. 1935 สื่อนำเสนอ Harry ในฐานะทายาทที่แท้จริงของความสามารถทางธุรกิจของ Morgan และเขาโดดเด่นเมื่อเทียบกับ Junius พี่ชายที่อ่อนช้อยและสุภาพกว่าซึ่งอยู่กับ J. P. Morgan and Company Harry จะทำหน้าที่เป็นผู้รักษาจิตสำนึกของ Morgan Stanley ผู้ดูแลประเพณีของมัน มากกว่าเป็นผู้บริหารรายวัน เขายังมีการติดต่อธุรกิจสำคัญผ่านมิตรภาพของเขากับตระกูลธนาคารยุโรป รวมถึง Wallenbergs และ Hambros เขาอธิบายบทบาทของเขาดังนี้: "เมื่อพ่อของฉันอายุมากขึ้น ปู่ของฉันก็พาหุ้นส่วนใหม่ที่ฉลาดและน่าปรารถนาเข้ามาในบริษัท เขาสร้างทีม และเขาประสบความสำเร็จอย่างมหาศาลในการทำเช่นนั้นและในการทำหน้าที่เป็นผู้กลั่นกรองและกัปตันทีม ในหลายแง่เมื่อบริษัทนี้เริ่มต้น ฉันคิดว่ามีที่สำหรับฉันที่จะทำหน้าที่ในฐานะดังกล่าว" 29

ผู้ก่อตั้ง Morgan Stanley ทำให้วันแรกเริ่มของพวกเขาดูโรแมนติก โดยเน้นย้ำถึงภยันตรายที่พวกเขากล้าเผชิญ "เรากำลังออกไปสู่ทะเลที่มีคลื่นลมแรงในเรือบดเล็กๆ" Perry Hall กล่าว "เราไม่รู้ว่าจะได้รับการต้อนรับอย่างไร" 30 อันที่จริง พวกเขาได้รับการต้อนรับเหมือนสมาชิกราชสำนักเรอเนซองส์ที่ถูกเนรเทศ มีความเชื่อมโยงมากมายระหว่าง J. P. Morgan และบริษัทใหม่ การชำระราคาของ Morgan Stanley—คือการชำระเงินและส่งมอบ หลักทรัพย์—เกิดขึ้นที่ 23 Wall และ George Whitney ที่ทำหน้าที่เป็น "แพทย์ประจำครอบครัว" ให้แก่ลูกค้า ก็ได้นำพวกเขามาสู่ Morgan Stanley Morgan Stanley เริ่มต้นด้วยดีลที่เหลืออยู่จากเดอะคอร์เนอร์เพียงไม่กี่รายการ—แต่ดีลอะไรเช่นนั้น! George Whitney นำลูกค้าอย่าง Wendell Willkie ประธานบริษัท Consumers Power มาสู่ Harold Stanley ก่อนสิ้นเดือนกันยายน ค.ศ. 1935 Morgan Stanley ก็มีประเด็นหลักทรัพย์กิจการไฟฟ้าสาธารณูปโภครายใหญ่ครั้งแรกแล้ว ต้นฤดูร้อน Walter Gifford ของ AT&T ได้ถาม Stanley เกี่ยวกับข่าวลือที่ว่าหุ้นส่วน Morgan จะก่อตั้งบริษัทหลักทรัพย์ เมื่อ Stanley ยืนยัน Gifford พูดว่า "นั่นแก้ปัญหาของผมได้" จากนั้นเขาก็สวมหมวกแล้วจากไป 31 AT&T ต้องการจัดหาเงินทุนใหม่ และคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (SEC) กระตือรือร้นให้ AT&T กลับสู่ตลาดทุนเพื่อพิสูจน์ความแข็งแกร่งของพวกเขาภายใต้กฎระเบียบใหม่ ในการออกพันธบัตรประวัติศาสตร์สำหรับ Illinois Bell Telephone Morgan Stanley เผยแพร่หนังสือชี้ชวนในหนังสือพิมพ์ฉบับแรกที่สอดคล้องกับกฎหมายหลักทรัพย์นิวดีล หลังจากการปรึกษาหารือในวอชิงตันระหว่าง Stanley และ Joseph P. Kennedy ประธาน SEC

แม้จะมีการคาดการณ์จากเฮาส์ออฟมอร์แกนว่านิวดีลจะฆ่าตลาดทุน แต่ตลาดกลับเฟื่องฟูในปี ค.ศ. 1935 และปริมาณการจัดจำหน่ายหลักทรัพย์เพิ่มขึ้นสี่เท่า ในปีแรกของการดำเนินงาน Morgan Stanley จัดการประเด็นหลักทรัพย์มูลค่ามหาศาลถึง 1 พันล้านดอลลาร์ ครองส่วนแบ่งตลาดถึงหนึ่งในสี่ Forbes ยกย่องว่าเป็นสิ่งมหัศจรรย์: "บริษัท สถาบัน และองค์กรส่วนใหญ่เริ่มต้นอย่างถ่อมตัว บันทึกของ Morgan Stanley & Co. นั้นไม่ซ้ำใคร... ไม่เคยมีองค์กรที่สร้างขึ้นใหม่ใดเข้าใกล้มาก่อน" 32 บริษัทริเริ่มประเด็นหลักทรัพย์ของตนเองแต่โดยทั่วไปจะไม่เข้าร่วมในประเด็นของผู้อื่น กฎ SEC จำกัดขนาดของส่วนร่วมในการจัดจำหน่ายเมื่อเทียบกับทุนของบริษัท ดังนั้นกลุ่มร่วมจัดจำหน่ายจึงมีขนาดใหญ่โต สำหรับประเด็นหลักทรัพย์ทางโทรศัพท์ Morgan Stanley อาจรวบรวมผู้จัดจำหน่ายได้ถึงหนึ่งร้อยรายและผู้จัดจำหน่ายต่ออีกห้าร้อยหรือหกร้อยราย อำนาจในการกีดกันบริษัทออกจากประเด็นหลักทรัพย์ทำให้เป็นที่เกรงกลัว ค่อยๆ ลูกค้าจำนวนมากของ J. P. Morgan—ที่เรียกกันด้วยความรักว่าแฟรนไชส์—ย้ายมาสู่บริษัทใหม่ ภายในปลายทศวรรษ 1930 นิวยอร์กเซ็นทรัล AT&T เจเนอรัลมอเตอร์ส Johns-Manville ดูปองท์ ยูเอสสตีล และสแตนดาร์ดออยล์แห่งนิวเจอร์ซีย์ รวมถึงรัฐบาลของอาร์เจนตินาและแคนาดา ต่างก็มารับงานหลักทรัพย์ Morgan Stanley แข็งแกร่งในพื้นที่เดียวกับธนาคารที่ยังไม่ถูกแยกก่อน Glass-Steagall—สาธารณูปโภค บริษัทโทรศัพท์ ทางรถไฟ อุตสาหกรรมหนัก เหมืองแร่ และรัฐบาลต่างประเทศ

วอลล์สตรีทที่เหลือต่างสันนิษฐานว่า Morgan Stanley ได้สืบทอดอาณัติแห่งอำนาจจากบริษัทแม่ Charles Blyth และ Charles Mitchell หุ้นส่วนของเขา พยายามเอาใจผู้นำคนใหม่ "งานหลักของเราคือการเข้าไปใต้ผ้าห่มและให้ใกล้ชิดพวกเขาให้มากที่สุด" Blyth บอก Mitchell 33 เพื่อปลูกฝัง Morgan Stanley เขาแนะนำให้เปิด บัญชีที่ J. P. Morgan and Company "จริงอยู่ที่บัญชีของเราจะไม่สำคัญมากนัก" เขาบอก Blyth "...แต่มันจะแสดงให้เห็นว่าเรามีเจตนาที่ดี" 34 นั่นคือความเชื่อที่ยังคงมีอยู่ต่อบริษัทใดๆ ที่มีชื่อ Morgan

สำหรับนักปฏิรูปนิวดีล ก็ยากที่จะเชื่อว่า J. P. Morgan and Company ไม่ได้แฝงตัวอยู่ในเงามืดที่ไหนสักแห่ง การที่ Morgan Stanley รับช่วงลูกค้าเดิมของ J. P. Morgan จำนวนมากทำให้เกิดความระแวง ศัตรูผู้ทรงพลังคนหนึ่งที่ติดตามความสำเร็จของ Morgan Stanley อย่างไม่ลดละคือ Harold L. Ickes รัฐมนตรีมหาดไทย หลังจากการก่อตั้งบริษัท เขาเขียนในบันทึกของเขาว่า "ในขณะเดียวกัน การใช้ประโยชน์จากภาวะเศรษฐกิจตกต่ำ คนของ Morgan ได้ขยายอำนาจทางการเงินของพวกเขา หลังจากถูกสั่งให้หยุดธุรกิจจัดจำหน่ายหลักทรัพย์ของธนาคาร พวกเขาได้จัดตั้งบริษัทที่แยกต่างหากซึ่งทำธุรกิจได้มากกว่าที่ธนาคารเคยทำในสายงานนี้เสียอีก" 35 Ickes และศัตรูอื่นๆ รอคอยจังหวะของพวกเขา แต่ไม่นานพวกเขาก็จะโต้กลับในการโจมตีที่ยืดเยื้อ ผ่านทางรัฐสภาและศาล

สำหรับหุ้นส่วน J. P. Morgan ที่อยู่ถัดไป ความเจริญกะทันหันในตลาดหลักทรัพย์เป็นการประชดอันขมขื่น เพราะบริษัทแม่กลับซบเซาในช่วงปลายทศวรรษ 1930 ธนาคารเกือบทั้งหมดถูกอัดแน่นอยู่ใน 23 Wall โดยมีสำนักงานกระจายอยู่บ้างใน 15 Broad Street ที่อยู่ติดกัน ด้วยทรัพยากรทั้งหมด 430 ล้านดอลลาร์ J. P. Morgan and Company ยังคงจัดอันดับเป็นธนาคารเอกชนที่ใหญ่ที่สุดในโลก แต่ Glass-Steagall ไม่ได้หมายถึงแค่การสูญเสียธุรกิจ เงินทอง และอำนาจเท่านั้น มันปล้นธนาคารจากความลึกลับที่ยากจะพรรณนาซึ่งเคยห่อหุ้มมันไว้ จากการไต่สวน Pecora ธนาคารได้เผยแพร่งบดุลเป็นครั้งแรก บัดนี้บริษัทต้องเผยแพร่งบการเงินและยอมรับการตรวจสอบของรัฐบาล เช่นเดียวกันในลอนดอน Monty Norman ขอให้ Teddy Grenfell ส่งงบดุลของบริษัทเป็นครั้งแรกในปี ค.ศ. 1936 ช้าๆ ทีละน้อย โลกของนายธนาคารสุภาพบุรุษกำลังถูกทำให้เป็นระบบราชการ และเหล่านักการเงินก็ค่อยๆ โผล่ออกมา ด้วยความงุนงงและกระพริบตา สู่แสงแดดที่ไม่คุ้นเคย