TOMBSTONES (ป้ายประกาศ)
T O สายตาของโลกภายนอก มอร์แกน สแตนลีย์ยังคงแสดงภาพลักษณ์ที่สง่างามในช่วงปลายทศวรรษ 1970 นักข่าวจากนิตยสาร Atlantic Monthly ที่มาเยี่ยมชมสำนักงานหกชั้นบนสุดของตึก Exxon Building รู้สึกทึ่งกับความสุขุม การตกแต่งที่ประณีตด้วยโทนสีน้ำตาลและสีเหลืองสด “การเดินตามทางเดินของมอร์แกน สแตนลีย์ก็เหมือนกับการเดินผ่านภูมิทัศน์ของโต๊ะเขียนแบบม้วนและชุดสูท Brooks Brothers” นักข่าวผู้นั้นกล่าว 1 แม้จะสะดุดในตะวันออกกลาง แต่ก็ทำกำไรได้อย่างงามจากยุคน้ำมันเฟื่องฟู โดยจัดหาเงินทุนถึงร้อยละ 40 ของเงินที่บริษัทน้ำมันใหญ่ระดมได้ ในฐานะธนาคารเพื่อการลงทุนของ Standard Oil of Ohio บริษัทได้จัดหาเงินเอกชน (private placement) มูลค่า 1.75 พันล้านดอลลาร์สำหรับท่อส่งน้ำมันทรานส์อะแลสกา ซึ่งเป็นสถิติใหม่ ในปี 1977 บริษัทดูแลฝั่งวอลล์สตรีทในการเสนอขายหุ้นของบริติชปิโตรเลียม มูลค่า 1 พันล้านดอลลาร์ที่รัฐบาลอังกฤษถือครอง ซึ่งเป็นการเสนอขายหุ้นครั้งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ ตลอดช่วงกลางทศวรรษ 1970 บริษัทยังคงครองอันดับหนึ่งในการจัดการเสนอขายหุ้นและพันธบัตร
มันไม่ได้ดูเหมือนสถานที่ที่กำลังเปลี่ยนแปลง แต่มันก็เป็นเช่นนั้น แต่ละปี บริษัทแตกกิ่งก้านสาขาใหม่: การบริหารจัดการพอร์ตการลงทุน (1975), การซื้อขายพันธบัตรรัฐบาลและนายหน้าอัตโนมัติสำหรับสถาบัน (1976), และนายหน้าค้าปลีกสำหรับนักลงทุนรายใหญ่ผ่านการซื้อ Shuman Agnew and Company ในซานฟรานซิสโก (1977) ความภาคภูมิใจ แม้กระทั่งความหลงตัวเองของมอร์แกน สแตนลีย์ยุคเก่า เกิดจากการคัดเลือกพนักงานที่เข้มงวดอย่างยิ่ง บัดนี้ ภายในหนึ่งทศวรรษ บริษัทเติบโตจากพนักงานประมาณสองร้อยคนเป็นหนึ่งพันเจ็ดร้อยคน โดยทุนเพิ่มสูงจาก 7.5 ล้านดอลลาร์เป็น 118 ล้านดอลลาร์ มันเติบโตเร็วเกินกว่าจะรักษาวัฒนธรรมที่เป็นเนื้อเดียวกันไว้ได้
ในฐานะสถาปนิกของโลกใหม่ที่กล้านี้ บ็อบ บอล์ดวินมักดูสับสนกับธุรกิจใหม่ที่หลากหลาย เขาเข้าใจโดยสัญชาตญาณถึงความจำเป็นในการซื้อขายและกระจายหลักทรัพย์ แต่ไม่เคยเชี่ยวชาญการดำเนินงานที่แปลกประหลาดเหล่านี้ได้อย่างแท้จริง เขาพบว่ามันยากที่จะปรับตัวให้เข้ากับโลกใหม่ที่แปลกประหลาด ของสัญญาณตลาดที่ผันผวนและความเสี่ยงที่สูงขึ้น ท้ายที่สุดแล้ว ความเสี่ยงนั้นเป็นสิ่งแปลกใหม่สำหรับมอร์แกน สแตนลีย์ยุคเก่า ซึ่งต้องการแต่สิ่งที่แน่นอนเท่านั้น เมื่อการเดิมพันพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวมูลค่า 20 ล้านดอลลาร์ผิดทาง บอล์ดวินด้วยความวิตก ได้เรียกประชุมหุ้นส่วนอาวุโสทั้งหมด อีกครั้งหนึ่ง เมื่อข่าวร้ายจากวอชิงตันทำให้ตลาดร่วงลง บอล์ดวินปรากฏตัวบนพื้นซื้อขายและยืนกรานว่า “ตลาดควรจะขึ้น ตลาดผิดแล้ว!” โลกนี้ไม่สามารถควบคุมได้ แม้แต่โดยคนที่แข็งแกร่งและมุ่งมั่นอย่างบ็อบ บอล์ดวิน
บ็อบ บอล์ดวินอาจช่วยบริษัทไว้ได้ แต่ก็ทำลายจิตวิญญาณของมันไปด้วย มอร์แกน สแตนลีย์ยุคใหม่นี้เป็นอนุสาวรีย์แห่งพลังและวิสัยทัศน์ที่ชัดเจนของเขา เป็นการปรับตัวอย่างชาญฉลาดต่อสถานการณ์ที่เปลี่ยนไป อย่างไรก็ตาม เขาทำให้บริษัทซึ่งเคยมีความสามัคคีกันมายาวนานกลายเป็นการเมืองอย่างรุนแรง ซึ่งถูกหล่อหลอมด้วย esprit de corps (จิตวิญญาณแห่งหมู่คณะ) พิเศษ ปรัชญาการบริหารจัดการของเขาเล่นงานคนให้ต่อต้านกันเอง หากตั้งใจจะเพิ่มประสิทธิภาพ กลับสร้างบรรยากาศที่ตึงเครียดและไม่น่าพึงพอใจ เป็นครั้งแรกในประวัติศาสตร์ของบริษัทที่หุ้นส่วนอาวุโสย้ายไปอยู่บริษัทอื่น ในระดับหนึ่ง การแย่งชิงอาณาเขตเป็นสิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ในบริษัทที่ใหญ่ขึ้นและร่ำรวยขึ้น อย่างไรก็ตาม บอล์ดวินกลับยิ่งทำให้ความตึงเครียดรุนแรงขึ้น ตัวอย่างหนึ่งเกี่ยวข้องกับเพื่อนสนิทสองคน คือ ลุยส์ เมนเดซ และเดมอน เมซซาคัปปา สองดาวเด่นของธุรกิจเทรดดิ้งใหม่ แต่บอล์ดวินกลับให้โบนัส 25,000 ดอลลาร์แก่เมนเดซ แล้วยังพยายามบอกเมซซาคัปปาเกี่ยวกับเรื่องนี้ โดยบอกว่าเมนเดซทำงานได้ดีกว่า นี่อาจเป็นความโง่เขลาหรือความไร้ความรู้สึก เมื่อบอล์ดวินกลายเป็นคนเสียดสีและยากขึ้นเรื่อยๆ บิล แบล็ก ลูกชายของอดีตประธานธนาคารโลก ทำหน้าที่เป็นคนกลางที่ยิ่งใหญ่ คอยขอร้องแทนผู้ที่พบว่ายากจะจัดการกับบอล์ดวินที่เอาแต่ใจ โดยการทำให้บอล์ดวินนิ่มลง แบล็กช่วยยึดบริษัทไว้ด้วยกัน และป้องกันการแตกแยกอย่างสิ้นเชิงระหว่างนายธนาคารและนักเทรด ซึ่งต่อมาจะทำให้เลห์แมน บราเธอร์สแตกสลาย
ภัยคุกคามสำคัญต่อความเป็นเลิศของมอร์แกน สแตนลีย์ คือนโยบายอันโด่งดังแต่เริ่มเปราะบางของการปรากฏเป็นผู้จัดการแต่เพียงผู้เดียวบนป้ายประกาศ (tombstone ads) ซึ่งเป็นกรอบขอบดำที่มีชื่อของผู้จัดจำหน่ายหลักทรัพย์ปรากฏในหนังสือพิมพ์ ตำแหน่งบนป้ายประกาศเป็นเรื่องชีวิตและความตายสำหรับบริษัทวอลล์สตรีท บริษัทที่อยู่ในชั้นสูงกว่าหรือกลุ่มบน (brackets) จะได้รับการจัดสรรหุ้นมากกว่า ขณะที่บริษัทเล็กพยายามดิ้นรนเพื่อเลื่อนชั้นขึ้นไป ภายในกลุ่มเดียวกัน บริษัทจะถูกเรียงตามตัวอักษร ระหว่างมหาสงครามตัวอักษรปี 1976 (Great Alphabet War) เฮลซีย์ สจ๊วตเปลี่ยนชื่อเป็นชื่อบริษัทแม่คือเบชี เพียงเพื่อขยับขึ้นไปไม่กี่บรรทัดบนป้ายประกาศ นี่ไม่ใช่เรื่องขบขัน เมื่อวันที่ 13 พฤษภาคม 1964 วัลสตัน แอนด์ คอมพานีถูกปรับลดชั้นจากกลุ่มสูงสุดในการเสนอขายหุ้นคอมแซท วันรุ่งขึ้น เวอร์นอน วัลสตัน กรรมการผู้จัดการก็ยิงตัวตาย ทำให้คำที่ใช้อธิบายโฆษณานี้มีความหมายสอดคล้องอย่างน่าสยดสยอง
ในช่วงปลายทศวรรษ 1960 และต้นทศวรรษ 1970 กลุ่มสูงสุด—ที่เรียกว่ากลุ่มบัลจ์ แบรกเก็ต (bulge bracket)—ประกอบด้วย มอร์แกน สแตนลีย์; เฟิร์ส บอสตัน; คูน, โลบ; และดิลลอน, รีด สองบริษัทแรกเป็นผู้ริเริ่มธุรกิจส่วนใหญ่ และมอร์แกน สแตนลีย์ไม่เต็มใจที่จะสละกำไรเบ็ดเสร็จจากการเป็นผู้จัดการแต่เพียงผู้เดียว อดีตกรรมการผู้จัดการคนหนึ่งอธิบายว่า “ตอนผมไปทำงานที่มอร์แกน สแตนลีย์ครั้งแรก คนอาวุโสคนหนึ่งหัวเราะและพูดกับผมว่า 'เราแค่ต้องทำให้คนกลัวพอที่จะใช้เราเป็นผู้จัดการแต่เพียงผู้เดียวสัก 50 เปอร์เซ็นต์ของเวลา เราก็ยังได้เปรียบกว่าอยู่ดี'” มีความหลงตัวเองอยู่บ้างในการต้องการปรากฏเพียงลำพังที่มุมซ้ายบนของป้ายประกาศ และยังมีวาระซ่อนเร้น: ก่อนทศวรรษ 1970 มอร์แกน สแตนลีย์ขาดพลังในการขายและปกปิดจุดอ่อนนี้ด้วยการนำกลุ่มจัดจำหน่าย (syndicates) และให้บริษัทอื่นทำการขายแทน ดังที่ลูอิส เบอร์นาร์ดกล่าวในภายหลัง บริษัท “ต้องไม่ให้วอลล์สตรีทรูว่าจักรพรรดิ์ไม่มีฉลองพระองค์” 2 ในขณะที่บริษัทอื่นพยายามเลียนแบบกลยุทธ์ผู้จัดการแต่เพียงผู้เดียว แต่ไม่มีใครประสบความสำเร็จได้บ่อยเท่ามอร์แกน สแตนลีย์
เพื่อทำให้นโยบายนี้อยู่รอด มอร์แกน สแตนลีย์ต้องยอมเสียสละแม้กระทั่งลูกค้ารายใหญ่ที่เรียกร้องให้มีผู้จัดการร่วมในการออกหลักทรัพย์ (การปฏิเสธญี่ปุ่นเป็นตัวอย่างแรกเริ่มที่โด่งดังในเรื่องนี้) บริษัทข้ามการจัดจำหน่ายครั้งหนึ่งหลังจากฮิวสตัน อินดัสทรีส์ยืนกรานให้หมุนเวียนผู้จัดการนำ และข้ามอีกครั้งเมื่อซิงเกอร์ต้องการให้รางวัลโกลด์แมน แซคส์ สำหรับงานควบรวมกิจการโดยแต่งตั้งเป็นผู้จัดการร่วม แต่ความลึกลับที่คงอยู่ของมอร์แกน สแตนลีย์นั้นยิ่งใหญ่ถึงขนาดที่บริษัทจำนวนมาก ตั้งแต่ดูปองต์ไปจนถึงเจ.พี. มอร์แกน แอนด์ คอมพานีเอง ก็ยังยอมจำนนต่อโซ่ทองของมันในการจัดจำหน่ายทั้งหมดของตน
เนื่องจากมีบริษัทมากถึงสองร้อยแห่งเข้าร่วมในกลุ่มจัดจำหน่าย (syndicates) ของมอร์แกน สแตนลีย์ พวกเขาจึงเกรงกลัวความไม่พอใจของบริษัท ก่อนปี 1975 ผู้จัดการกลุ่มจัดจำหน่ายของมอร์แกนคือเฟรด วิตเทมอร์ ฉลาด เสียดสี และช่างพูด เป็นนักสะสมของที่ระลึกเกี่ยวกับเพียร์พอนต์ มอร์แกนตัวยง เขาถูกเรียกว่าพ่อทูนหัว (Godfather) หรือพ่อเฟรด เขามีอำนาจแผ่ขยายในวอลล์สตรีท เมื่อวิลเลียม ไซมอนต้องการกลับไปที่ซาโลมอน บราเธอร์ส หลังจากดำรงตำแหน่งรัฐมนตรีคลัง ก็เป็นพ่อเฟรดที่เข้าไปไกล่เกลี่ยกับจอห์น กัตเฟรนด์ ในช่วงต้นทศวรรษ 1970 หลายคนยกย่องการเติบโตอย่างน่าทึ่งของอี.เอฟ. ฮัตตันว่าเป็นผลจากการอุปถัมภ์ของพ่อเฟรด และเขาไม่ลังเลที่จะขัดขวางคู่แข่ง เช่น เลห์แมน บราเธอร์ส หลังจากการออกหลักทรัพย์แต่ละครั้ง พ่อเฟรดจะกรอกบัตรสีเหลืองขนาดใหญ่ที่ระบุผลงานของแต่ละบริษัท บางครั้งผู้เข้าร่วมก็โกหกหรือยอมขาดทุนเพียงเพื่อให้ดูดี
มีความสงสัยอยู่เสมอว่ามอร์แกน สแตนลีย์ใช้ประโยชน์จากอำนาจการเป็นผู้จัดการแต่เพียงผู้เดียวเพื่อต่อสู้กับภัยคุกคามทางการแข่งขัน “เราอาจกำลังคุยกับลูกค้าของพวกเขาเกี่ยวกับความสัมพันธ์ทางธุรกิจวาณิชธนกิจ และถ้ามอร์แกนเห็นเข้า แทนที่จะให้หุ้นครึ่งล้านแก่เรา พวกเขาอาจยั้งมือไว้” คู่แข่งรายหนึ่งบอกกับ New York Times ในปี 1975 3 มอร์แกน สแตนลีย์ โกรธเคืองต่อการโจมตีนิรนามเหล่านี้ในสื่อซึ่งปรากฏเป็นระยะๆ พ่อเฟรดสร้างรูปแบบวอลล์สตรีทยุคใหม่ เขาไล่คูน, โลบ และดิลลอน, รีด ที่กำลังถดถอยออกจากกลุ่มบัลจ์แบรกเก็ต และนำเมอร์ริล ลินช์, ซาโลมอน บราเธอร์ส และโกลด์แมน แซคส์เข้ามาแทน หลังจากคูน, โลบ—คู่ปรับที่น่าเกรงขามที่สุดในประวัติศาสตร์ของมอร์แกน—ถูกดูดซับโดยเลห์แมน บราเธอร์สในปี 1977 จอห์น ชิฟฟ์ หุ้นส่วนอาวุโส พบกับแฮร์รี มอร์แกนในการประชุมคณะกรรมการของพิพิธภัณฑ์ศิลปะเมโทรโพลิแทน เมื่อมอร์แกนถามว่าเรื่องนี้เกิดขึ้นได้อย่างไร ชิฟฟ์ตอบว่า “เฮนรี คุณเลือกหุ้นส่วนของคุณได้ดีกว่าผม” 4 คำพูดของชิฟฟ์ชี้ให้เห็นถึงจุดแข็งที่ต่อเนื่องของตระกูลมอร์แกน—ความเป็นเลิศล้วนๆ ของบุคลากรของพวกเขา
แต่เมื่อถึงปลายทศวรรษ 1970 นโยบายผู้จัดการแต่เพียงผู้เดียวของมอร์แกน สแตนลีย์กลายเป็นสิ่งล้าสมัยที่ถูกหุ้มห่อด้วยทอง จะจับมือลูกค้าในตลาดการเงินโลกได้อย่างไร ในเมื่อเหรัญญิกของบริษัทมีทางเลือกมากมาย มีพื้นที่ให้ต่อสู้ดิ้นรนมากมาย ที่น่าสังเกตคือ บริษัทไม่เคยทำให้นโยบายผู้จัดการแต่เพียงผู้เดียวอยู่รอดได้ในกิจการร่วมค้าที่ปารีสกับมอร์แกน แกแรนที ลูกค้าประจำในประเทศที่จงรักภักดีอย่าง General Motors Acceptance Corporation ใช้ธนาคารอื่นในต่างประเทศอย่างเปิดเผย ในเดือนเมษายน 1977 มอร์แกน สแตนลีย์ปิดสำนักงานในปารีส ซึ่งเป็นการตัดขาดครั้งสุดท้ายกับ 23 วอลล์ และจัดตั้ง Morgan Stanley International ในลอนดอน ซึ่งเป็นแกนหลักของธุรกิจในตลาดยูโร สำนักงานใหม่ได้รับความตกใจอย่างรุนแรงเมื่อออสเตรเลีย ลูกค้าที่ซื่อสัตย์มาตั้งแต่ปี 1946 กระโดดไปหา Deutsche Bank ศัตรูเก่าของมอร์แกน เหตุการณ์นี้เน้นย้ำไม่เพียงแต่อำนาจใหม่ของการกระจายหลักทรัพย์ทั่วโลก แต่ยังรวมถึงโลกที่ไม่เปิดเผยตัวตนมากขึ้นของตลาดการเงินที่เชื่อมโยงถึงกัน
แม้แต่ในประเทศ ก็มีพลังใหม่ที่กัดกร่อนโซ่ที่ผูกมัดบริษัทกับนายธนาคาร นับตั้งแต่วันเวลาของหลุยส์ แบรนดีส์ นักปฏิรูปการเมืองได้สนับสนุนความสัมพันธ์แบบรักษาระยะห่างระหว่างบริษัทและนายธนาคารเพื่อการลงทุน นี่คือประเด็นที่โรเบิร์ต ยังเผยแพร่ในระหว่างการให้การต่อหน้าผู้พิพากษามดินา และในการต่อสู้เพื่อนิวยอร์กเซ็นทรัล อย่างไรก็ตาม ระบบนี้ยังคงอยู่ได้เพราะบริษัทต่างๆ ปรารถนาความสัมพันธ์กับตระกูลมอร์แกนอันทรงเกียรติ ซึ่งเป็นเศษเสี้ยวของยุคที่ทุนขาดแคลน แต่นายธนาคารจะยังคงข่มบริษัทได้อย่างไร เมื่อทุนไม่ได้ถูกจำกัดอีกต่อไป—เมื่อมีให้ใช้ได้ในหลายตลาดและหลายรูปแบบ พวกเขามีอำนาจต่อรองอะไรเมื่อตัวกลางทางการเงินใหม่ๆ ผุดขึ้นมา จากมุมมองของลูกค้า ยังมีเหตุผลอีกหรือไม่ที่จะมีความสัมพันธ์เฉพาะกับนายธนาคารเพียงรายเดียว คำตอบคือไม่มี
ดังนั้น อเมริกาของบริษัทจึงทำในสิ่งที่ครั้งหนึ่งเคยเป็นภารกิจของนักปฏิรูปแต่เพียงผู้เดียว ทีละคน เหรัญญิกของบริษัทต่างตัดข้อต่อในโซ่ของนายธนาคาร ในทศวรรษ 1970 เท็กซาโก, โมบิล, อินเตอร์เนชันแนล ฮาร์เวสเตอร์ และลูกค้ารายอื่นๆ อ้อมผ่านมอร์แกน สแตนลีย์ และวางหนี้ของตนโดยตรงกับนักลงทุนสถาบัน บริษัทอื่นใช้แผนการลงทุนปันผลซ้ำหรือแผนซื้อหุ้นสำหรับพนักงานเพื่อระดมทุน เมื่อต้องรับมือกับเงินเฟ้อและอัตราแลกเปลี่ยนที่ไม่แน่นอน เหรัญญิกของบริษัทจึงเปิดรับแนวคิดที่ชาญฉลาดจากธนาคารคู่แข่งเพื่อจัดการกับความผันผวนแบบใหม่ แจ็ก เบนเนตต์แห่ง Exxon ชอบให้มอร์แกน สแตนลีย์กระทบกระทั่งกับบริษัทอื่น “เราตัดสินใจว่าเมื่อใดที่นายธนาคารมีความคิดที่ดี เราจะคุยกับเขา” เบนเนตต์กล่าว เมื่อเขาจัดตั้ง “การประมุขแบบดัตช์” (Dutch auctions) สำหรับการออกหลักทรัพย์ โดยสนับสนุนให้มีกลุ่มจัดจำหน่ายหลายกลุ่มแข่งขันกัน มอร์แกน สแตนลีย์เริ่มรู้สึกว่านโยบายผู้จัดการแต่เพียงผู้เดียวกำลังเผชิญกับภัยคุกคามถึงชีวิต
สำหรับมอร์แกน สแตนลีย์ แตรวันพิพากษาดังขึ้นในปี 1979 ปีนั้น IBM ขอให้บริษัทยอมรับซาโลมอน บราเธอร์สเป็นผู้จัดการร่วมในการออกหนี้มูลค่า 1 พันล้านดอลลาร์สำหรับคอมพิวเตอร์รุ่นใหม่ เป็นสัญญาณที่ชัดเจนของอิสระของบริษัทในยุคคาสิโน (Casino Age) ที่ IBM มีเงินสดกองอยู่ 6 พันล้านดอลลาร์ มันไม่เคยต้องการการเสนอขายหนี้สาธารณะมาก่อน (คนมอร์แกนบางคนบอกว่าความสัมพันธ์กับ IBM—ซึ่งในนามเป็นบัญชีของบ็อบ กรีนฮิลล์—ถูกจัดการผิดพลาดเพราะไม่มีใครคาดคิดว่าบริษัทนี้จะต้องการเงิน) ในการใช้นโยบายผู้จัดการแต่เพียงผู้เดียว มอร์แกน สแตนลีย์ไม่เคยถูกบังคับให้ปฏิเสธลูกค้าที่มีชื่อเสียงขนาดนี้มาก่อน และนี่คือหนึ่งในบริษัทที่ใหญ่ที่สุดในโลก ลูกค้ามายี่สิบปีที่มีอันดับความน่าเชื่อถือระดับ triple-A กำลังจะกู้ยืมภาคอุตสาหกรรมครั้งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์
คณะกรรมการของมอร์แกน สแตนลีย์มีการถกเถียงทางอารมณ์ที่ยืดเยื้อว่าจะปฏิเสธข้อเสนอของ IBM และเสียค่าธรรมเนียมประมาณ 1 ล้านดอลลาร์หรือไม่ การประชุมเต็มไปด้วยวาทกรรมที่สูงส่งเกี่ยวกับการรักษาประเพณี บ็อบ บอล์ดวินและเฟรด วิตเทมอร์อยู่ในกลุ่มเหยี่ยวที่เกรงว่าการยกเว้นให้ IBM จะทำให้ทาสคนอื่นกล้าสลัดโซ่ หลังจากถกเถียงกันอย่างดังกึกก้อง เกือบทุกคนลงคะแนนให้ขัดขืน IBM และเรียกร้องการเป็นผู้จัดการแต่เพียงผู้เดียว มอร์แกน สแตนลีย์ตกตะลึงเมื่อได้รับคำตอบว่า IBM ไม่ยอมเปลี่ยนจุดยืน ซาโลมอน บราเธอร์สจะเป็นหัวหน้าการออกหลักทรัพย์ตามแผนเดิม มันเป็นเหตุการณ์สำคัญในประวัติศาสตร์วอลล์สตรีท: โซ่ทองถูกทำลาย
ไม่นานนัก ธนาคารเพื่อการลงทุนก็บุกโจมตีลูกค้ารายอื่นๆ ของมอร์แกน สแตนลีย์อย่างไม่ยั้ง ทำลายจรรยาบรรณนายธนาคารสุภาพบุรุษ (Gentleman Banker's Code) คู่แข่งรายหนึ่งสังเกตอย่างร่าเริงว่า “เมื่อรายชื่อลูกค้าเริ่มคลายออก มันก็จะคลายออกจนหมด เป็นเพียงเรื่องของเวลาเท่านั้น” 5 หลังจากนั้น ธุรกิจส่วนใหญ่ของ IBM ก็ไปตกอยู่ที่ซาโลมอน มอร์แกน สแตนลีย์กลืนความภาคภูมิใจ ตกลงที่จะแบ่งปันการออกหลักทรัพย์ให้กับ General Electric Credit, ดูปองต์ และเทนเนโก้ มันถึงกับเริ่มเข้าร่วมในกลุ่มจัดจำหน่ายที่ต่ำกว่าระดับผู้จัดการ—ภาพที่น่าตกใจสำหรับคนรุ่นเก่าพอๆ กับนายท่าน ที่สวมเครื่องแบบคนรับใช้ ยุคของความสัมพันธ์ทางธนาคาร (relationship banking) สิ้นสุดลงแล้ว
หลังจากถูกปฏิเสธโดยลูกค้าระดับบลูชิพ มอร์แกน สแตนลีย์แสดงความเปิดรับบริษัทที่กำลังเติบโตใหม่ ก่อนหน้านี้บริษัทระมัดระวังอย่างยิ่งที่จะให้การรับรองแก่บริษัทที่ยังไม่ผ่านการพิสูจน์—ชื่อมอร์แกนนั้นมีความหมายเหมือนกับ มั่นคงแล้ว —และเคยหลีกเลี่ยงการเสนอขายหุ้นแก่ประชาชนเป็นครั้งแรก (IPO) ความรังเกียจนี้มีมาตั้งแต่ความหายนะของรายชื่อบุริมสิทธิในปี 1929 ในปี 1980 ซึ่งอาจจะเป็นการตอบโต้ IBM มอร์แกน สแตนลีย์นำคู่แข่งอย่าง Apple Computer เข้าสู่ตลาดหุ้น (บริษัทยังซื้อคอมพิวเตอร์ Hitachi สำหรับสำนักงาน ซึ่งเป็นสิ่งที่ไม่เคยทำมาก่อนปี 1979) เป็นเวลานานที่บริษัทต่อต้านสตาร์ทอัพด้านเทคโนโลยี บัดนี้ มอร์แกน สแตนลีย์จะให้ชื่อของตนแก่กิจการใหม่ ราวกับขุนนางที่ยากจนซึ่งให้เช่าปราสาทแก่นักท่องเที่ยว บริษัทจะค้าขายด้วยศักดิ์ศรีของตนอย่างไร้ยางอาย
เมื่อ ธุรกิจการจัดจำหน่ายหลักทรัพย์กลายเป็นธุรกิจที่ธรรมดาและไร้ตัวตนมากขึ้น มอร์แกน สแตนลีย์จึงพึ่งพาแผนกซื้อกิจการมากขึ้น ซึ่งเฟื่องฟูภายใต้การฝึกสอนของบ็อบ กรีนฮิลล์ ตั้งแต่ปลายทศวรรษ 1970 งานควบรวมกิจการได้รับการยกย่องว่าเป็นเหมืองทองคำสุดท้ายโดยนายธนาคารเพื่อการลงทุนที่สันนิษฐานว่ากฎหมาย Glass-Steagall จะล่มสลายในสักวันหนึ่ง และนำไปสู่ธุรกิจหลักทรัพย์ที่ถูกธนาคารพาณิชย์บุกรุก
การซื้อกิจการเปลี่ยนธรรมชาติของมอร์แกน สแตนลีย์ ในฐานะผู้สนับสนุนหลักทรัพย์ มอร์แกน สแตนลีย์ยุคเก่าได้สร้างภาพลักษณ์ที่สง่างามและไม่เสื่อมคลาย เมื่อเกิดขึ้นจากความพิโรธของเฟอร์ดินานด์ เปโกรา หุ้นส่วนยุคแรกเริ่มหวาดผวาแม้เพียงลมปากแรกของเรื่องอื้อฉาว วัฒนธรรมนี้ถูกทดสอบแล้วด้วยงานซื้อกิจการที่ทำกำไรได้มากกว่า เมื่อถึงปลายทศวรรษ 1970 แผนก M&A ที่มีสี่คนขยายเป็นทีมจู่โจมระดับหัวกะทิจำนวนห้าสิบคน เพียงห้าปีหลังจากปฏิบัติการ Inco-ESB ซึ่งเป็นจุดเปลี่ยน บริษัทจัดการธุรกรรมมูลค่า 10 พันล้านดอลลาร์ต่อปี โดยมีดีลที่มีศักยภาพนับร้อยรออยู่ในสายพานตลอดเวลา M&A กลายเป็นแหล่งกำไรหลักของบริษัท ในเวลาเดียวกัน งานซื้อกิจการก็แยกออกจากความสัมพันธ์อันราบรื่นแบบเก่ากับลูกค้าที่ซื่อสัตย์ มันกลายเป็นเครื่องจักรขนาดใหญ่ที่มีระเบียบวินัยแยกออกจากส่วนอื่นของบริษัท
การบุกเข้าซื้อกิจการอย่างแข็งกร้าวของกรีนฮิลล์ไม่เข้ากับบริษัทที่เคยเป็นมิตรและเสมอกันแบบเก่าได้ง่ายนัก โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อแผนกของเขาสร้างกำไรอย่างไม่สมส่วน ดังที่อดีตหุ้นส่วนคนหนึ่งเล่าว่า “กรีนฮิลล์ทำเงินได้มหาศาล และเขาข่มคนอื่นทั้งหมด” ในทางตรงกันข้าม ฝ่ายจัดจำหน่ายก็เกิดการต่อต้านขึ้นอย่างที่คาดเดาได้ โทมัส เอ. ซอนเดอร์ส ที่สาม ผู้เข้ามาแทนที่พ่อเฟรดในตำแหน่งหัวหน้าฝ่ายจัดจำหน่าย ออกคำเตือนอย่างดุดัน: “กรีนฮิลล์ควรจำไว้ว่าไม่ว่าความสำเร็จใดที่เขามี ล้วนมาจากแบรนด์ของบริษัท” 6
เมื่อถึงตอนนี้ มอร์แกน สแตนลีย์ได้ทิ้งภาพลักษณ์แบบบริษัทไวท์ชู (white-shoe) ไว้เบื้องหลังอย่างสิ้นเชิง เมื่อรูปแบบอันห้าวหาญของผู้ปล้นสะดมองค์กรเข้ามาแทนที่รูปแบบอันสงบเสงี่ยมของผู้จัดจำหน่ายหลักทรัพย์ จังหวะการทำงานแบบกลุ่มจัดจำหน่ายที่สบายๆ ในอดีตเปิดทางให้จังหวะเร็วและกระชั้นของธุรกิจซื้อกิจการ ซึ่งใช้เวลาหลายสัปดาห์ของกิจกรรมที่บ้าคลั่ง ผู้คนตอนนี้สวมเพจเจอร์ ทำงานสัปดาห์ละเก้าสิบชั่วโมง และต้องพร้อมเรียกได้ตลอดสุดสัปดาห์ ทำให้กิจกรรมทางวัฒนธรรมและการเมืองภายนอก—ซึ่งเป็นเครื่องหมายของหุ้นส่วนในตระกูลมอร์แกนยุคเก่า—ถูกจำกัด เมื่อคณะกรรมการผู้จัดการมีจำนวนเพิ่มขึ้นอย่างมหาศาล การตัดสินใจไม่ได้ทำโดยการเดินเวียนพูดคุยอีกต่อไป และบริษัทถูกบริหารในรูปแบบเผด็จการจากบนลงล่างมากขึ้น
ด้วยการขยายตัวอย่างรวดเร็ว มอร์แกน สแตนลีย์พบว่ามันยากขึ้นในการคัดกรองบุคลากรหรือปลูกฝังวัฒนธรรมเก่า ดังที่เคยเกิดขึ้นในทศวรรษ 1920 อุตสาหกรรมการเงินที่เฟื่องฟูดึงดูดคนรุ่นใหม่อย่างรวดเร็ว บัณฑิตจบใหม่ที่ยังไม่ผ่านการทดสอบถูกสอดเข้าไปในตำแหน่งที่มีความรับผิดชอบสูง โดยสามารถเข้าถึงข้อมูลมูลค่าหลายล้านได้แทบจะทันที สัดส่วนประชากรเอียงไปทางคนหนุ่มสาว
เมื่อคำถามเกี่ยวกับความขัดแย้งทางผลประโยชน์ที่อาจเกิดขึ้นในงานควบรวมกิจการปรากฏขึ้น บ็อบ บอล์ดวินจะอ้างถึงคำกล่าวของแจ็ก มอร์แกนที่ว่าทำธุรกิจชั้นหนึ่งด้วยวิธีชั้นหนึ่ง: “ไม่มีใครสมบูรณ์แบบ แต่เราเชื่อว่าเรามีมาตรฐานจริยธรรมสูงสุดในอุตสาหกรรม” 7 ในปี 1973 New York Times ตีพิมพ์บทความเกี่ยวกับการซื้อขายโดยใช้ข้อมูลภายใน โดยมีคำบรรยายใต้ภาพของบอล์ดวินว่า “ ROBERT H. B. BALDWIN แห่งมอร์แกน สแตนลีย์เชื่อว่าแนวปฏิบัตินี้ล้าสมัยแล้ว ” “ผมอาจจะไร้เดียงสา” เขากล่าว “แต่ผมคิดว่าวันที่หุ้นส่วนแลกเปลี่ยนข้อมูลแบบนั้นหมดไปนานแล้ว” 8 บอล์ดวินไม่ได้เมินเฉยต่อจริยธรรม แต่เขาให้ความไว้วางใจอย่างมากในอำนาจของสิ่งที่เรียกว่ากำแพงจีน (Chinese walls) เพื่อแยกการดำเนินงานของกรีนฮิลล์ออกจากส่วนอื่นของบริษัท
มอร์แกน สแตนลีย์พยายามทำให้ผู้เชี่ยวชาญด้านควบรวมกิจการหวาดกลัวและติดตามกิจกรรมของพวกเขาอย่างใกล้ชิด เมื่อได้รับการบรรยายสรุปเกี่ยวกับประเด็นทางกฎหมายและจริยธรรม ผู้เชี่ยวชาญรุ่นเยาว์ต้องเซ็นเอกสารรับทราบว่าพวกเขาเข้าใจกฎของบริษัท เพื่อสร้างความหวาดระแวงที่ดีต่อการใช้ข้อมูลภายในเพื่อประโยชน์ส่วนตัว บันทึกข่มขู่ที่ระบุเหตุผลในการไล่ออกถูกแจกจ่ายเป็นระยะ Barry Good นักวิเคราะห์น้ำมันกล่าวว่า “ผมมีภาพของใครบางคนเดินเข้ามาในห้องทำงานของผม ฉีกอินทรธนูจากไหล่ของผม หักเครื่องคิดเลขของผมลงบนเข่า และไล่ผมออกจากกองทัพ” 9 ทุกสองสัปดาห์ เจ้าหน้าที่รักษาความปลอดภัยดำเนินการกวาดล้างทางอิเล็กทรอนิกส์ และโปรเจกต์ต่างๆ ถูกพรางด้วยชื่อของกษัตริย์อังกฤษหรือนักปรัชญากรีก พนักงานไม่ได้รับอนุญาตให้พูดคุยเกี่ยวกับโครงการในโถงทางเดินหรือลิฟต์ และไม่ควรรู้ดีลของกันและกัน นักวิจัยหลักทรัพย์ไม่สามารถแม้แต่จะเดินดูในส่วนการเงินองค์กรของห้องสมุด
มาตรการป้องกันเหล่านี้ยิ่งสำคัญมากขึ้นเมื่อดีลสำคัญๆ จำนวนมากขึ้นถูกส่งผ่านเครื่องจักรของกรีนฮิลล์ ดีล—และค่าธรรมเนียม—เติบโตอย่างมหาศาล ในเหตุการณ์สำคัญปี 1977 มอร์แกน สแตนลีย์ได้รับค่าธรรมเนียม 2.7 ล้านดอลลาร์สำหรับการเป็นตัวแทนของ Babcock and Wilcox ในการต่อต้านการซื้อกิจการโดย McDermott ซึ่งได้รับคำแนะนำจากจอห์น เอ. มอร์แกน (ลูกชายของแฮร์รี มอร์แกน ผู้มีจมูกป้านและผิวแดง ถูกมอร์แกน สแตนลีย์ปฏิเสธหลังจากข้อโต้แย้งของชาร์ลี มอร์แกน) แห่ง Smith, Barney Babcock ทำลายตำนานที่ว่าบริษัทมูลค่าพันล้านดอลลาร์มีภูมิคุ้มกันต่อการถูกซื้อกิจการ เนื่องจากหุ้นของบริษัทเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าระหว่างการเสนอซื้อ—สูงกว่าส่วนเกินปกติร้อยละ 40 มาก—มันดึงดูดนักเก็งกำไรแบบมืออาชีพสายพันธุ์ใหม่ นักเก็งกำไรเหล่านี้กว้านซื้อหุ้นคงค้างของเป้าหมายการซื้อกิจการ รวมศูนย์ไว้ในมือน้อยลง จึงเป็นการวางเวทีสำหรับความคลั่งไคล้การควบรวมกิจการ
ในฤดูใบไม้ร่วงปี 1977 มอร์แกน สแตนลีย์เข้าไปพัวพันกับปัญหาทางจริยธรรมซึ่งไม่สามารถแก้ไขได้อย่างสมบูรณ์อีกเลย เช่นเดียวกับบริษัทเหมืองแร่ขนาดใหญ่อื่นๆ ที่ได้รับการสนับสนุนทางการเงินจากมอร์แกน Kennecott Copper ต้องการกระจายความเสี่ยง และหันไปหากรีนฮิลล์ในฐานะที่ปรึกษา ในบรรดาเป้าหมายที่เขาสำรวจคือบริษัทผลิตภัณฑ์จากป่าในลุยเซียนา Olinkraft ในขณะที่การเสนอซื้อแบบเป็นมิตรยังคงเป็นไปได้ Olinkraft ก็ให้ประมาณการรายได้ที่เป็นความลับแก่ Kennecott จากนั้นความสนใจของ Kennecott ก็ถูกเบี่ยงเบนไปโดยบริษัทชื่อ Carborundum ซึ่งในที่สุดก็ซื้อกิจการ เมื่อหมดความสนใจใน Olinkraft Kennecott ก็ส่งข้อมูลลับคืน แต่มอร์แกน สแตนลีย์ดูเหมือนจะไม่ได้คืน
ในต้นปี 1978 บริษัทเหมืองแร่แบบกลุ่มที่มอร์แกนจัดตั้งขึ้นอีกแห่งคือ Johns-Manville มาขอคำแนะนำในการกระจายความเสี่ยง และถูกมอบหมายให้เยอร์เกอร์ จอห์นสตัน ลูกมือของกรีนฮิลล์ เมื่อการสนทนาหันไปถึง Olinkraft มอร์แกน สแตนลีย์กล่าวถึงการพูดคุยก่อนหน้ากับบริษัท แต่ไม่ได้เปิดเผยข้อมูลอันมีค่า ภายในปลายเดือนมิถุนายน Johns-Manville ตัดสินใจไม่ดำเนินการกับ Olinkraft สองสัปดาห์ต่อมา Texas Eastern เสนอซื้อหุ้น Olinkraft ในราคาหุ้นละ 51 ดอลลาร์ ซึ่งคณะกรรมการของ Olinkraft อนุมัติ บัดนี้ เมื่อได้เห็นประมาณการที่เป็นความลับว่า Olinkraft จะมีกำไรต่อหุ้นเกิน 8 ดอลลาร์ภายในปี 1981 มอร์แกน สแตนลีย์รู้ว่าบริษัทกำลังขายตัวถูกมาก มันจึงแบ่งปันข้อมูลกับ Johns-Manville ซึ่งกลับคำตัดสินใจ เข้าสู่สงครามประมูลกับ Texas Eastern ทันที และชนะด้วยการเสนอราคาสูงสุดที่ 65 ดอลลาร์ต่อหุ้น เมื่อฝุ่นสงบ คำถามก็เกิดขึ้น: มอร์แกน สแตนลีย์ทรยศ Olinkraft หรือไม่?
ตามการแก้ต่างในภายหลัง มอร์แกน สแตนลีย์ปรึกษา Davis, Polk, and Wardwell และสำนักงานกฎหมายของโจ ฟลอม คือ Skadden, Arps ก่อนดำเนินการ ทั้งสองแห่งเห็นชอบให้เปิดเผยข้อมูลแก่ Johns-Manville โดยที่ประมาณการที่เป็นความลับปรากฏในเอกสารยื่นต่อ SEC ที่เกี่ยวข้องกับการเสนอซื้อ ซึ่งก็ได้ดำเนินการตามนั้น อย่างไรก็ตาม เมื่อเอกสารถูกเผยแพร่ในเดือนกันยายน 1978 มันสร้างความตกตะลึง เนื่องจากมอร์แกน สแตนลีย์ไม่ได้รับอนุญาตจาก Olinkraft ในการแบ่งปันข้อมูลภายในดังกล่าว ดูเหมือนว่าความไว้วางใจระหว่างลูกค้าและนายธนาคาร—ซึ่งเป็นรากฐานของธุรกิจวาณิชธนกิจมานานนับศตวรรษ—กำลังถูกละเมิดในทางฉวยโอกาส เมื่อ Wall Street Journal ตีพิมพ์เรื่องนี้ในวันที่ 26 ตุลาคม หนังสือพิมพ์มองว่าข้อครหานี้เป็นสัญญาณของปัญหาที่ใหญ่กว่า: “ไม่มีใครกล่าวหามอร์แกน สแตนลีย์ว่าทำผิด แต่ผู้สังเกตการณ์ใกล้ชิดของบริษัท รวมถึงลูกค้าบางราย เริ่มรู้สึกไม่สบายใจกับสิ่งที่พวกเขาเห็นว่าเป็นความก้าวร้าวที่เพิ่มขึ้นของมอร์แกน สแตนลีย์ ขณะที่บริษัทดิ้นรนเพื่อค่าธรรมเนียมที่ปรึกษาการเสนอซื้อกิจการจำนวนมาก” 10
ในตอนแรก มอร์แกน สแตนลีย์ไม่สามารถให้การแก้ต่างที่สอดคล้องกันได้ หลังจากที่กรรมการผู้จัดการประชุมกันหลายชั่วโมง โฆษกกล่าวอย่างอ่อนแรงว่า “เกรงว่าเราตัดสินใจแล้วว่าไม่สามารถให้ความเห็นได้” 11 ขณะที่คนของมอร์แกนบางคนตอบโต้สื่อด้วยความโกรธ คนอื่นซึ่งไม่สบายใจกับความองอาจของกรีนฮิลล์ กลับต้อนรับสิ่งที่พวกเขาเห็นว่าเป็นการตำหนิที่เป็นประโยชน์ เปติโตและบอล์ดวินตีพิมพ์การแก้ความยาวเก้าย่อหน้าใน Wall Street Journal ซึ่งยืนยันว่าบริษัท “ได้ปฏิบัติด้วยมาตรฐานความรับผิดชอบทางวิชาชีพสูงสุด” ในการแสดงข้อมูล Olinkraft แก่ Johns-Manville 12 พวกเขาชี้ว่าการกระทำของมอร์แกน สแตนลีย์เป็นประโยชน์ต่อผู้ถือหุ้นของ Olinkraft ซึ่งได้รับส่วนเกินร้อยละ 25 เหนือข้อเสนอของ Texas Eastern ซึ่งก็เป็นความจริง แต่การประมูลเช่นนี้ยุติธรรมต่อ Texas Eastern หรือไม่? กรีนฮิลล์โต้ว่าการระงับข้อมูลสำคัญจาก Johns-Manville ก็อาจทำให้เกิดคำถามเช่นกัน “ถ้ามีใครพยายามก่อปัญหา เขาอาจเข้ามาแล้วพูดว่า 'เฮ้ พวกนี้กำลังพยายามซื้อบริษัทโดยใช้ข้อมูลลับที่ไม่เปิดเผย'” 13 นี่เป็นประเด็นที่ถูกต้อง—และเป็นข้อโต้แย้งที่ดีอย่างสมบูรณ์สำหรับการถอนตัวจากดีลทั้งหมด
ความพยายามของมอร์แกน สแตนลีย์ในการอธิบายกลับยิ่งทำให้เรื่องแย่ลง ในการให้สัมภาษณ์กับ Institutional Investor กรีนฮิลล์และดิก ฟิชเชอร์กล่าวว่าบริษัทไม่มีทั้งข้อตกลงด้วยวาจาหรือลายลักษณ์อักษรกับ Olinkraft ที่บังคับให้รักษาความลับ สำหรับตระกูลมอร์แกน—ผู้พิทักษ์แนวทาง “คำพูดของฉันคือพันธะของฉัน” (my word is my bond) ในทางธุรกิจมาโดยตลอด—การแก้ต่างนี้ดูเหมือนเป็นการทรยศต่อประเพณีของมอร์แกน ดังที่ Institutional Investor กล่าว “มอร์แกน สแตนลีย์ดูเหมือนกำลังประกาศหลักการใหม่ของธุรกิจวาณิชธนกิจ: ว่าข้อมูลใดๆ ที่บริษัทให้แก่นายธนาคารเพื่อการลงทุนจะไม่ถูกเก็บเป็นความลับอย่างสมบูรณ์และถาวรเสมอไป เว้นแต่บริษัทนั้นจะได้รับคำมั่นสัญญาทั้งเป็นลายลักษณ์อักษรหรือด้วยวาจาจากนายธนาคารเพื่อการลงทุนว่าจะเก็บข้อมูลดังกล่าวเป็นความลับ” 14
ยังมีข่าวร้ายอีก ก่อนหน้านั้นประมาณสองปี มอร์แกน สแตนลีย์ได้จัดตั้งแผนก “เก็งกำไรความเสี่ยง” (risk arbitrage) เพื่อเก็งกำไรในเป้าหมายการซื้อกิจการ ดังที่จะเห็นได้ชัดระหว่างเรื่องอื้อฉาวการซื้อขายโดยใช้ข้อมูลภายในในทศวรรษ 1980 การดำเนินการเช่นนี้เข้ากันไม่ได้กับงาน M&A ด้านหนึ่ง ของบริษัทจะดำเนินการซื้อกิจการได้อย่างไร ในขณะที่อีกด้านหนึ่งกำลังพนันกับมัน? มอร์แกน สแตนลีย์ยกย่องกำแพงจีนของตนอีกครั้ง โดยยืนกรานว่านักเก็งกำไรของบริษัทอยู่ในจักรวาลที่ปิดตายแยกจากกลุ่มของกรีนฮิลล์ จากนั้น รายงานฉบับที่สองของ Wall Street Journal เปิดเผยว่าแผนก Arbitrage ถือหุ้น Olinkraft จำนวน 150,000 หุ้นในกลางเดือนกรกฎาคม ไม่นานหลังจากการเจรจา Olinkraft-Texas Eastern ครั้งแรกถูกเปิดเผย การถือหุ้นมูลค่า 7 ล้านดอลลาร์นี้มีขนาดใหญ่ผิดปกติ เพียงสองเดือนต่อมา Johns-Manville จึงได้รู้ว่าปีกหนึ่งของมอร์แกน สแตนลีย์มีผลประโยชน์ทับถมมหาศาลในการเห็น Johns-Manville จ่ายราคาสูงสุดสำหรับ Olinkraft
บ็อบ บอล์ดวินปฏิเสธที่จะยอมรับว่ามีข้อบกพร่องใดๆ ในความซื่อสัตย์อันโอ้อวดของบริษัท: “ถ้าคุณถามนายธนาคารเพื่อการลงทุน 50 คนบนวอลล์สตรีทว่าบริษัทไหนมีมาตรฐานจริยธรรมสูงสุด ผมรับประกันได้ว่ามอร์แกน สแตนลีย์จะเป็นบริษัทที่ถูกกล่าวถึงบ่อยที่สุด” 15 ที่อื่นๆ บนวอลล์สตรีท เหตุการณ์ Olinkraft ก่อให้เกิดความไม่สบายใจอย่างลึกซึ้ง มอร์แกน สแตนลีย์เป็นเรือธงของวอลล์สตรีท และปัญหาของมันก็เปื้อนทุกคน “สถานการณ์ของมอร์แกน สแตนลีย์จะทำร้ายพวกเราทุกคน” คู่แข่งรายหนึ่งกล่าว “เป็นเวลาหลายปีที่เราทุกคนถูกห่อหุ้มด้วยความซื่อสัตย์ที่มอร์แกน สแตนลีย์แสดงให้เห็นในโลกธุรกิจ” 16
Olinkraft แสดงให้เห็นว่าเมื่อบริษัทวอลล์สตรีทเติบโตและกระจายความเสี่ยง โอกาสในการโกงและตัดมุมก็มีมากมาย สำหรับอดีตหุ้นส่วนบางคนที่เฝ้าดูบริษัทวิวัฒนาการอย่างหดหู่ในช่วงสิบปีที่ผ่านมา Olinkraft ยืนยันความกลัวของพวกเขา บางคนคิดว่ามันเป็นเพียงเรื่องของเวลาก่อนที่ “อุบัติเหตุ” จะเกิดขึ้น อดีตหุ้นส่วนคนหนึ่งกล่าวว่า:
มอร์แกน สแตนลีย์รับงานที่แสดงถึงความขัดแย้งทางผลประโยชน์อย่างชัดเจน และไม่ช้าก็เร็วพวกเขาก็เจอปัญหา ก่อนหน้านี้ ทัศนคติคือถ้าคุณเห็นความขัดแย้งทางผลประโยชน์ คุณก็บอก “ไม่” ทันที ไม่มีแนวคิดว่าคุณต้องไขว่คว้าทุกสตางค์สุดท้าย และคุณไม่เคยมองที่เงินแต่ละดอลลาร์นอกเหนือจากผลกระทบต่อธุรกิจพื้นฐานของการรักษาความสัมพันธ์กับลูกค้า นั่นคือสิ่งที่มอร์แกน สแตนลีย์หลุดลอยไปเป็นเวลานาน ผมรู้สึกเสมอว่าพวกเขาสูญเสียจิตวิญญาณของตน
เมื่อถึงตอนนี้ ธุรกิจควบรวมกิจการได้รับแรงผลักดันที่ไม่อาจต้านทานได้ ในปี 1979 มอร์แกน สแตนลีย์ได้รับค่าธรรมเนียมที่สูงลิ่ว 14.3 ล้านดอลลาร์จากการให้คำแนะนำ Belridge Oil ในการขายให้กับ Shell Oil—ซึ่งเป็นการซื้อกิจการครั้งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ในขณะนั้น ในกลุ่มผู้เสนอราคาที่แพ้ มีลูกค้าสองรายของมอร์แกน สแตนลีย์ที่โกรธแค้น—Mobil และ Texaco Mobil ที่ไม่พอใจค่อยๆ ย้ายธุรกิจไปที่ Merrill Lynch ขณะที่กรีนฮิลล์ทำเป็นเฉยเมย: “เรา จะทำดีที่สุดเพื่อลูกค้าเสมอ และ Belridge ก็คือลูกค้า” 17 ไม่เหมือนงานกลุ่มจัดจำหน่าย ธุรกิจซื้อกิจการต้องการการทำให้ลูกค้าบางรายโกรธเพื่อทำให้ผู้อื่นพอใจ ดังนั้นมันจึงกัดกร่อนความสัมพันธ์ทางประวัติศาสตร์บนวอลล์สตรีท
สิ่งนี้ถูกเผยอีกครั้งในเดือนสิงหาคม 1981 เมื่อดูปองต์ซื้อ Conoco ในราคา 7.8 พันล้านดอลลาร์ Conoco ซึ่งได้รับคำแนะนำจากมอร์แกน สแตนลีย์ หันไปหาดูปองต์ในฐานะอัศวินขี่ม้าขาว (white knight) เพื่อป้องกันการรุกคืบของ Seagram เนื่องจากกรีนฮิลล์และฟลอมร่วมทีมกับ Conoco อยู่แล้ว ดูปองต์—ซึ่งเป็นเสาหลักของตระกูลมอร์แกนมาตั้งแต่สมัยกรมส่งออกสงครามโลกครั้งที่หนึ่งและการซื้อ General Motors ในปี 1920—จึงต้องทิ้งมอร์แกน สแตนลีย์และหันไปหาทีมเฟิร์ส บอสตันที่กำลังรุ่งเรืองของโจ เปเรลลาและบรูซ วาสเซอร์สไตน์ การต่อสู้สามเดือนทำให้มอร์แกน สแตนลีย์ได้ค่าธรรมเนียม 15 ล้านดอลลาร์ หลังจากนั้น มอร์แกน สแตนลีย์พบว่าตนต้องแบ่งปันการจัดจำหน่ายหลักทรัพย์ของดูปองต์กับเฟิร์ส บอสตัน ความสัมพันธ์ระหว่างนายธนาคารแบบใหม่ที่พัฒนาผ่านการซื้อกิจการแปลเป็นความภักดีในการจัดจำหน่ายหลักทรัพย์ที่ลดลงเช่นกัน
ในปี 1981 มอร์แกน สแตนลีย์ถูกลิขิตให้ได้รับความอับอายที่ยิ่งใหญ่กว่าที่เกิดจากเหตุการณ์ซื้อกิจการ Olinkraft คดีนี้จะเป็นลางมืดมนสำหรับเรื่องอื้อฉาววอลล์สตรีทในภายหลัง เริ่มต้นจากการจ้างเอเดรียน อานโตนิว ผู้ลี้ภัยชาวโรมาเนียซึ่งครอบครัวมาตั้งรกรากในนิวยอร์กในทศวรรษ 1960 ครอบครัวอานโตนิวไม่มีเงินและพูดภาษาอังกฤษไม่ได้ เรื่องราวของเอเดรียนน่าจะเป็นเรื่องราวความสำเร็จคลาสสิก: หลังจากพ่อของเขาเสียชีวิต เขาเลี้ยงดูแม่ ทำงานหาเงินเรียนผ่าน NYU และในปี 1972 สำเร็จการศึกษาจาก Harvard Business School ในปีเดียวกันนั้น เขาถูกจ้างเป็นผู้ช่วยที่มอร์แกน สแตนลีย์ เขากังวลเรื่องเงิน เขากังวลเกี่ยวกับธุรกิจผ้าที่กำลังตกต่ำของแม่ในควีนส์ และเป็นห่วงเรื่องการผ่อนชำระเงินกู้นักเรียน
ฉลาดและเข้ากับคนง่าย อานโตนิวหลงใหลในความมั่งคั่งใหม่รอบตัวเขา และหันไปใช้ชีวิตตามกระแสแบบอินเทรนด์ พร้อมด้วย BMW และอพาร์ตเมนต์บน Park Avenue เขาเป็นสมาชิกของคลับหรูชื่อ Doubles ไปร้านอาหารชั้นนำเป็นประจำ และใช้เวลาใน Hamptons ผู้ที่ช่างสังเกตมากกว่าสงสัยว่ามีอะไรซ่อนอยู่ภายใต้รัศมีแห่งความซับซ้อนนี้ “เขาดูดีเกินไป แต่งตัวเรียบร้อยเกินไปและรักษาตัวดีเกินไป” คนรู้จักคนหนึ่งกล่าว 18 เริ่มต้นในสายการเงินองค์กร อานโตนิวถูกดึงเข้าสู่ธุรกิจควบรวมกิจการที่กำลังเติบโตของกรีนฮิลล์ในไม่ช้า ที่ซึ่งผู้มาใหม่สามารถเข้าถึงข้อมูลมีค่าได้อย่างรวดเร็ว
ในปี 1973 อานโตนิวร่วมมือกับเจมส์ นิวแมน อดีตเพื่อนร่วมชั้นจาก N.Y.U. ซึ่งทำงานในบริษัทนายหน้า อานโตนิวจะส่งชื่อเป้าหมายการซื้อกิจการให้นิวแมน ซึ่งออกเงินซื้อหุ้น กำไรจะถูกแบ่งเท่าๆ กัน เขาทำข้อตกลงคล้ายกันกับบัณฑิตอีกสองคนจากชั้นเรียนธุรกิจเดียวกัน ในตอนแรก การเดิมพันยังน้อยอย่างน่าเอ็นดู ในดีลแรกจากสิบแปดดีล อานโตนิวบอกนิวแมน ว่ามอร์แกน สแตนลีย์กำลังป้องกัน CertainTeed ในการเสนอซื้อโดย Compagnie de Saint-Gobain-Pont-a-Mousson การซื้อ CertainTeed ของพวกเขาได้กำไร 1,375 ดอลลาร์ ในดีลที่สอง—นิวแมนย้ายไปไมอามีและรับงานนายหน้าใหม่—อานโตนิวเปิดเผยว่า Ciba-Geigy ซึ่งได้รับคำแนะนำจากมอร์แกน สแตนลีย์ จะยื่นข้อเสนอซื้อ Funk Seeds ในไม่ช้า ไม่นานพวกเขาก็วางเดิมพันใหญ่ขึ้น ตัวอย่างเช่น เมื่อมอร์แกน สแตนลีย์ช่วย North American Philips ในการเสนอซื้อ Magnavox อานโตนิวและนิวแมนซื้อหุ้น Magnavox จำนวน 17,600 หุ้น เริ่มแสดงความสามารถจริง หนุ่มๆ หันไปใช้บัญชีธนาคารต่างประเทศในบาฮามาส
พวกเขากลับไม่เกรงกลัวอันตรายอย่างน่าประหลาด ต่อมาพวกเขาอ่านข่าวหนังสือพิมพ์เกี่ยวกับคดีซื้อขายโดยใช้ข้อมูลภายในต่อพนักงานสามคนของ Sorg Printing ซึ่งใช้ข้อมูลภายในจากเอกสารเสนอซื้อที่พวกเขากำลังพิมพ์ “ดูสิ่งที่เกิดขึ้นกับคนเหล่านี้ที่ Sorg สิ” อานโตนิวกล่าวด้วยความตกใจครู่เดียว “ก็ คุณเห็นสิ่งที่เลวร้ายที่สุดที่อาจเกิดขึ้นในคดีแบบนี้” นิวแมนตอบ “พวกเขาขอเงินคืนจากคุณ แล้วก็ตีมือคุณเบาๆ ผู้คนต้องขโมยหรือฆ่าเพื่อให้ได้เงินแบบนี้ แต่คุณไม่ต้องติดคุกเพื่อมัน” 19
ในต้นปี 1975 การสมคบคิดเกือบจะยุติลงเมื่ออานโตนิวถูกผลักออกจากมอร์แกน สแตนลีย์ และถูกจ้างให้ทำงาน M&A โดย Kuhn, Loeb ซึ่งกำลังจะควบรวมกับ Lehman Brothers ในไม่ช้า โชคดีที่เขาพบพันธมิตรใหม่ในมอร์แกน สแตนลีย์อีกคน ซึ่งเป็นสมาชิกคนที่ห้าของชั้นเรียน Harvard Business School ปี 1972 ซึ่งแตกต่างจากอานโตนิวที่อิสระเสรี อี. ฌาคส์ กูร์ตัวส์ ชาวแคนาดาเชื้อสายฝรั่งเศส มีสีหน้าเคร่งขรึมและปิดปากสนิท พ่อของเขาเป็นทนายความรวยในมอนทรีออล ซึ่งเป็นหัวหน้ากลุ่มที่ทีม Montreal Canadiens และนั่งในคณะกรรมการธนาคาร ขณะเล่นหมากรุกที่ Harvard Club อานโตนิวชักชวนกูร์ตัวส์เข้าสู่แผนการของเขา กูร์ตัวส์ตอบแทนความไว้วางใจทันทีด้วยข้อมูลวงใน—ว่า Pan Ocean Oil ลูกค้าของมอร์แกน สแตนลีย์ กำลังเจรจาควบรวมกิจการกับ Marathon Oil พวกเขาทำเงินได้อย่างรวดเร็ว 119,000 ดอลลาร์ ระหว่างปี 1973 ถึง 1978 พวกเขาจะทำเงินได้ 800,000 ดอลลาร์
ใช้เวลาก่อนที่ทางการจะเล็งเป้าไปที่อานโตนิว ในระหว่างนั้น เขาตกหลุมรักฟรานเชสกา สแตนฟิลล์ ลูกสาวของเดนนิส สแตนฟิลล์ ประธานผู้ทรงอำนาจของ Twentieth Century Fox ในฤดูใบไม้ผลิปี 1978 เมื่อรัฐบาลระบุว่าเขาเป็นผู้ต้องสงสัยหลัก อานโตนิวก็หมั้นกับฟรานเชสกา ซึ่งเขียนเกี่ยวกับแฟชั่นให้นิตยสารวันอาทิตย์ของ New York Times เขาละเลยที่จะบอกเอริค กลีเชอร์ เจ้านายของเขาที่แผนก M&A ของ Lehman Brothers Kuhn Loeb ว่าเขากำลังถูกสอบสวน เมื่อรู้ข้อเท็จจริงนี้ในคืนก่อนงานแต่งงานของอานโตนิว กลีเชอร์มองเห็นหายนะสองชั้น: ไม่เพียงแต่อานโตนิวเป็นพนักงานของเขา แต่Twentieth Century Fox ยังเป็นลูกค้ารายใหญ่ของเลห์แมน เขาย้ำกับอานโตนิวว่า “ถ้าไม่มีอะไรในข้อกล่าวหา และคุณต้องการให้ครอบครัวสแตนฟิลล์อยู่เคียงข้างคุณในการต่อสู้กับข้อหาเหล่านี้ คุณควรบอกพวกเขาจริงๆ” 20
เมื่อวันที่ 28 มิถุนายน 1978 อานโตนิวแต่งงานกับสแตนฟิลล์ในพิธีทางแพ่งที่เวนิส โดยละเลยที่จะบอกครอบครัวของเธอเกี่ยวกับการสอบสวนของรัฐบาลกลาง เมื่อรู้เรื่องนี้ กลีเชอร์ตะโกนใส่โทรศัพท์จากนิวยอร์ก: “ถ้าคุณไม่บอกคุณสแตนฟิลล์ก่อนพิธีแต่งงานในโบสถ์ ผมจะบอกเอง!” 21 ในวันที่ 1 กรกฎาคม พิธีแต่งงานในโบสถ์จัดขึ้นที่ Basilica di San Pietro di Castello ในเวนิส โดยอัลบิโน คาร์ดินัล ลูเซียนี ซึ่งกำลังจะได้เป็นสมเด็จพระสันตะปาปาจอห์น ปอล ที่หนึ่ง ได้ให้พรแก่คู่บ่าวสาวในข้อความเขียน เอเดรียนกล่าวคำอวยพรเชิงกวี: “ขอให้มีช่วงเวลาที่ยาวนานที่สุดที่ Twentieth Century Fox เคยมี” 22 ขณะที่แขกโบกมือลา คู่บ่าวสาวล่องเรือกอนโดลาสีขาวจากไป กลับมาที่นิวยอร์ก กลีเชอร์เก็บของจากโต๊ะทำงานของอานโตนิว ภายในหนึ่งเดือน การแต่งงานถูกเพิกถอน สันนิษฐานว่าเพราะครอบครัวสแตนฟิลล์รู้เรื่องการสอบสวน
การลาออกโดยสมัครใจของอี. ฌาคส์ กูร์ตัวส์จากมอร์แกน สแตนลีย์ในปี 1979 ทำให้เกิดความทุกข์ใจอย่างมาก “มอร์แกน สแตนลีย์สั่นสะเทือนในเวลานั้น” เพื่อนร่วมงานคนหนึ่งกล่าว “พวกเขาสูญเสียพนักงาน 3 คนรวมถึงฌาคส์ ในประมาณ 3 สัปดาห์ พวกเขาจัดประชุมหลายครั้งเพื่อให้แน่ใจว่าจะรักษาพวกเราที่เหลือไว้ได้” 23 กูร์ตัวส์บอกว่าเขาอาจจะเข้าสู่วงการซอฟต์แวร์คอมพิวเตอร์หรือบริหารจัดการเงินลงทุนของเขา หลังจากแต่งงานกับหลานสาวของประธานาธิบดีโคลอมเบีย เขาย้ายไปโบโกตา กูร์ตัวส์ถูกชี้ตัวโดยผู้สอบสวนของรัฐบาล เพราะเขาเป็นคนเดียวใน M&LA Department ที่ไม่ได้ ทำงานเกี่ยวกับการซื้อกิจการที่เป็นประเด็น นี่ทำให้เกิดคำถามเกี่ยวกับการอ้างของมอร์แกน สแตนลีย์ว่าพนักงานของพวกเขาไม่เคยพูดคุยเรื่องการซื้อกิจการกับผู้อื่น
คำฟ้องทางอาญาที่ออกในเดือนกุมภาพันธ์ 1981 เป็นคดีแรกที่เคยถูกนำมาฟ้องนายธนาคารเพื่อการลงทุน นิวแมนได้รับโทษจำคุกหนึ่งปี ขณะที่การต่อรองคำรับสารภาพของอานโตนิวทำให้เขาได้รับโทษรอลงอาญา อานโตนิวกล่าว “ใครก็ตามที่คุ้นเคยกับตลาดหลักทรัพย์ย่อมรู้ว่าสถานการณ์เหล่านี้ไม่ใช่เรื่องแปลก” 24 กูร์ตัวส์ติดคุกหนึ่งปีและจ่ายค่าปรับ 150,000 ดอลลาร์
มอร์แกน สแตนลีย์ให้ความร่วมมือกับรัฐบาลและติดต่อลูกค้าเพื่อยืนยันความซื่อสัตย์ของบริษัทอีกครั้ง ลูอิส เบอร์นาร์ดได้รับเลือกให้แจ้งแก่กรรมการผู้จัดการของบริษัท เขาเล่าว่า “คนในห้องนั้นร้องไห้ พวกเขาร้องไห้ด้วยความโกรธ เรารู้สึกถูกละเมิด” 25 แม้ว่าข้อมูลวงในส่วนใหญ่ล้นหลามมาจากมอร์แกน สแตนลีย์ บ็อบ บอล์ดวินบ่นว่าเลห์แมน บราเธอร์สได้รับการประชาสัมพันธ์น้อยกว่า: “หัวข้อข่าวว่าอะไร? มอร์แกน เรากลายเป็นหัวข้อข่าวในสถานการณ์พวกนี้… เรามีคนที่นี่ร้องไห้แทบตาย พวกเขาทำงานหนักมากเพื่อทำงานชั้นหนึ่งด้วยวิธีชั้นหนึ่ง” 26
ปฏิกิริยาของสาธารณชนต่อเครือข่ายการซื้อขายโดยใช้ข้อมูลภายในนี้สะท้อนถึงปฏิกิริยาที่มีต่อ เรื่องอื้อฉาวรายชื่อบุริมสิทธิปี 1933 และเรื่องริชาร์ด วิตนีย์ ผู้คนที่ไม่เกี่ยวข้องกับมอร์แกน สแตนลีย์รู้สึกราวกับว่าความไว้วางใจของสาธารณชนถูกละเมิด “ผมคิดเสมอว่ามอร์แกน สแตนลีย์คือ creme de la creme (ยอดของยอด)” เบเนดิกต์ ที. เฮเบอร์ คณบดีของบัณฑิตวิทยาลัยธุรกิจฟอร์ดแฮมกล่าว “เหมือนกับรูปเคารพถูกโค่นล้ม”