บทที่สิบเก้า

การแตกสลาย (CRACK-UP)

ภายหลังการผ่านกฎหมายกลาสส์-สตีเกิล มีช่วงเวลาผ่อนผันที่ตระกูลมอร์แกนต้องเลือกอย่างใดอย่างหนึ่งระหว่างธุรกิจรับฝากเงินและธุรกิจธนาคารเพื่อการลงทุน บรรดาหุ้นส่วนยังคงหวังว่ามาตรการนี้จะถูกยกเลิกไปในภายหลัง แต่หลังจากที่มีอิทธิพลทางการเมืองอย่างหาตัวจับยากในทศวรรษ 1920 ธนาคารกลับดูเป็นอัมพาตและไม่สามารถใช้อิทธิพลใด ๆ ได้เลย ดังที่ อาเธอร์ ชเลซิงเกอร์ จูเนียร์ ได้ตั้งข้อสังเกตไว้ว่า ไม่มีกลุ่มคนใดที่สูญเสียความเลื่อมใสจากสาธารณชนมากไปกว่าเหล่านายธนาคาร และไม่มีใครที่รู้สึกเสียดายต่อการถูกกีดกันออกจากวอชิงตันได้ลึกซึ้งไปกว่าพวกเขาอีกแล้ว พวกเขากลายเป็นชนชั้น "จัณฑาล" ทันทีที่นโยบาย New Deal เริ่มต้นขึ้น สำหรับตระกูลมอร์แกน มีหลายช่วงเวลาที่ความพ่ายแพ้ต่อกองกำลังฝ่ายศัตรูดูเหมือนจะเบ็ดเสร็จเด็ดขาดจนน่าใจหาย เหล่าศัตรูเก่าของพวกเขาบัดนี้ฝังรากลึกอยู่ในวอชิงตัน สำหรับกฎหมายการเปิดเผยข้อมูลหลักทรัพย์ฉบับใหม่ ทำเนียบขาวได้ขอให้ ซามูเอล อุนเทอร์ไมเยอร์ ผู้โด่งดังจากการไต่สวนปูโจ เป็นผู้เตรียมร่างกฎหมาย อย่างไรก็ตาม อุนเทอร์ไมเยอร์ต้องสูญเสียความน่าเชื่อถือกับรูสเวลต์ไปเมื่อเขาคุยโวมากเกินไปเกี่ยวกับความสนิทสนมที่เขามีต่อประธานาธิบดี ส่วนที่ปรึกษาทางสติปัญญาที่เป็นผู้อยู่เบื้องหลังกฎหมายหลายฉบับก็คือศัตรูตัวฉกาจของทางรถไฟสายนิวเฮเวน (New Haven Railroad) นั่นคือ หลุยส์ แบรนไดส์ (Louis Brandeis) ซึ่งปัจจุบันดำรงตำแหน่งผู้พิพากษาศาลฎีกา ในเดือนพฤษภาคม 1933 หลักการที่เขาเคยอธิบายให้ลามอนต์ฟังที่สโมสรมหาวิทยาลัย (University Club) เมื่อยี่สิบปีก่อน ได้กลายเป็นกฎหมายในชื่อว่า กฎหมายหลักทรัพย์ (Securities Act) กฎหมายความจริงในหลักทรัพย์ฉบับนี้กำหนดให้มีการจดทะเบียนหลักทรัพย์ใหม่และเปิดเผยข้อมูลเกี่ยวกับบริษัทและผู้รับประกันการจำหน่ายหลักทรัพย์อย่างครบถ้วน ปรัชญาการกำกับดูแลเปลี่ยนจาก "ผู้ซื้อต้องระวังเอง" (caveat emptor) เป็น "ผู้ขายต้องระวัง" (caveat vendor) เมื่อ FDR กล่าวสนับสนุนร่างกฎหมายนี้ เขาได้อ้างถึงหนังสือของแบรนไดส์เกี่ยวกับทางรถไฟสายนิวเฮเวนที่ชื่อ "เงินของผู้อื่น" (Other People’s Money) โดยรูสเวลต์กล่าวว่ากฎหมายฉบับนี้จะสะท้อนถึง "สัจธรรมอันเก่าแก่ที่ว่า ผู้ที่บริหารจัดการธนาคาร บริษัท และหน่วยงานอื่น ๆ ที่ดูแลหรือใช้เงินของผู้อื่น คือผู้รับผลประโยชน์ที่ต้องดำเนินการเพื่อผู้อื่น"

สำหรับตระกูลมอร์แกน หลุยส์ แบรนไดส์ เป็นมากกว่าเพียงแค่นักวิจารณ์; เขาคือคู่ปรับที่มีบารมีในระดับตำนาน ในช่วงต้นปี 1934 เลฟฟิงเวลล์บอกกับลามอนต์ว่าเขาควรอ่านหนังสือ "เงินของผู้อื่น" ฉบับพิมพ์ใหม่ และกล่าวโทษแบรนไดส์ว่าเป็นผู้อยู่เบื้องหลังข้อกำหนดในกฎหมายกลาสส์-สตีเกิลที่เกี่ยวกับธนาคารเอกชน: "ผมแทบไม่สงสัยเลยว่าเขาเป็นแรงบันดาลใจ หรือแม้แต่เป็นคนร่างมันขึ้นมาเอง พวกยิวไม่เคยลืมหรอก พวกเขาไม่ยอมเลิกราง่าย ๆ... เหตุผลที่ผมให้ความสำคัญกับเรื่องนี้มากก็เพราะผมคิดว่าคุณประเมินพลังที่เรากำลังเป็นปรปักษ์ด้วยต่ำเกินไป... ผมเชื่อว่าเรากำลังเผชิญหน้ากับปรัชญาทางการเมืองและเศรษฐกิจที่ลึกซึ้ง ซึ่งถูกบ่มเพาะมานานถึงยี่สิบปี จากมันสมองที่ยอดเยี่ยมที่สุดและบุคลิกที่ทรงพลังที่สุดในพรรคเดโมแครต ผู้ซึ่งบังเอิญดำรงตำแหน่งผู้พิพากษาของ..."

"ศาลฎีกา" แม้จะมีการแยกอำนาจบริหารและตุลาการ แต่แบรนไดส์ก็ยังคงให้คำแนะนำแก่รูสเวลต์ผ่านตัวแทน—นั่นคือลูกสาวของเขา เอลิซาเบธ เราเชนบุช (Elizabeth Raushenbush) รูสเวลต์เรียกแบรนไดส์ด้วยรหัสลับว่า "อิสยาห์" (Isaiah) ในปี 1934 ตระกูลมอร์แกนได้ร่วมมือกับ ริชาร์ด วิทนีย์ ประธานตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์ก ในการล็อบบี้อย่างหนักเพื่อคว่ำร่างกฎหมายตลาดหลักทรัพย์ (Securities Exchange Act) พวกเขาดำเนินงานจากบ้านทาวน์เฮาส์ในจอร์จทาวน์ซึ่งได้รับฉายาว่า "สถานทูตวอลล์สตรีท" โดยเตือนว่าการควบคุมจากส่วนกลางจะทำให้วอลล์สตรีทกลายเป็น "หมู่บ้านร้าง" มันเป็นการรณรงค์ที่ดุเดือดมากเสียจนแม้ในบรรยากาศที่ต่อต้านวอลล์สตรีทอย่างรุนแรง บรรดาผู้ร่างกฎหมายยังรู้สึกประหลาดใจกับชัยชนะของตนเอง หนึ่งในนั้นคือ โธมัส จี. คอร์คอแรน (Thomas G. Corcoran) กล่าวอย่างลำพองใจว่า "เรย์เบิร์น (Rayburn) และผมยืนหยัดสู้เพียงลำพังกับกองทัพทนายความที่ส่งมาจากมอร์แกนและตลาดหลักทรัพย์—และเราก็เป็นฝ่ายชนะ!" อีกหนึ่ง "ภูตผี" ที่ตามหลอกหลอนมอร์แกนคือ โจเซฟ เคนเนดี ผู้ซึ่งเคยถูกแจ็คเมินใส่ในช่วงก่อนตลาดพัง ได้กลายเป็นประธานคนแรกของคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (SEC) ส่วน เฟอร์ดินานด์ เปโคร่า ผู้มีส่วนร่วมในร่างกฎหมายนี้ ก็ได้รับแต่งตั้งเป็นกรรมการคอมมิชชันเนอร์ "พวกแลกเปลี่ยนเงินตรา" ได้ถูกขับไล่ออกจากวิหารจริง ๆ โดยชาวไอริช ชาวอิตาลี และชาวยิว—ซึ่งเป็นกลุ่มคนที่เคยถูกกีดกันออกไปจากวอลล์สตรีทในยุคที่ชาวผิวขาวเชื้อสายแองโกล-แซกซอนโปรเตสแตนต์ (WASP) ครองอำนาจในทศวรรษ 1920

เหล่าหุ้นส่วนมอร์แกนหันมาใช้การวิพากษ์วิจารณ์ที่เกินจริงในช่วงเวลาที่พวกเขาควรจะแสดงท่าทีประนีประนอม แจ็ค มอร์แกน ประณามการประกันเงินฝากของรัฐบาลกลางว่าเป็นเรื่อง "ไร้สาระ" และเตือนว่าตลาดทุนจะตายลงหากกฎหมายหลักทรัพย์ถูกบังคับใช้ เมื่อต้องเผชิญกับการเสื่อมถอยของอำนาจธนาคาร เขาจึงแสดงท่าทีของความพ่ายแพ้ที่ถูกข่มไว้ เขาปรับทุกข์กับเพื่อนฝูงว่าตนเองเป็นเหมือนกระสอบทรายให้นักโฆษณาชวนเชื่อทางการเมืองทุกคนรุมทึ้ง เช่นเดียวกับหุ้นส่วนคนอื่น ๆ เขาความรู้สึกเหมือนถูกปิดปากในการคัดค้านนโยบาย New Deal—ซึ่งอาจเป็นเหตุผลว่าทำไมเขาจึงไม่ได้เข้าร่วมกับ จอห์น เดวิส เพื่อนและทนายความของเขา ในการก่อตั้งกลุ่ม Liberty League ที่ต่อต้านนโยบาย New Deal ในปี 1934 "หากใครสักคนส่งเสียงประท้วง... เขาก็จะถูกประจานต่อหน้าสาธารณะทันทีว่าเป็นคนเห็นแก่ตัว ละโมบโลภมาก และไม่ยอมรับความคิดใหม่ ๆ" เขาประกาศ แจ็คกลายเป็นเป้านิ่งให้เหล่านักวิจารณ์โจมตีได้ง่าย เขาบ่อยครั้งที่ทำตัวเป็นปฏิปักษ์กับนักข่าวโดยการปฏิเสธการให้สัมภาษณ์อย่างห้วน ๆ ว่า: "ผมไม่คิดว่าความเห็นของผมจะมีค่าอะไรนักหรอก" แต่ในบางครั้งเขาก็จะพูดประณามภาษีเงินได้แบบก้าวหน้าหรือแสดงจุดยืนที่ยั่วยุอื่น ๆ ไม่ว่าจะทางไหน ความนิยมในตัวเขาก็ลดลง เท็ดดี้ รูสเวลต์ เคยเป็นผู้ที่คอยตามจองล้างจองเวรเพียร์พอนต์ และบัดนี้รูสเวลต์อีกคนหนึ่งก็กำลังทำหน้าที่เดียวกันนั้นกับแจ็ค ในบางช่วงเวลา ตระกูลรูสเวลต์ดูเหมือนฝูงอสุรกายที่เกลียดชังมอร์แกนกลุ่มใหญ่ เมื่อมีคนเอ่ยถึง TR (เท็ดดี้ รูสเวลต์) แจ็คถึงกับหลุดสบถออกมาว่า: "ขอสาปแช่งพวกรูสเวลต์ทุกคน!" เขาชอบอ้างคำพูดของ ริชาร์ด ฮุกเกอร์ (Richard Hooker) นักเทววิทยาชาวอังกฤษในยุคเรเนสซองส์ที่ว่า การใช้ชีวิตตามความต้องการของชายเพียงคนเดียวคือความทุกข์ระทมของมวลมนุษย์ สำหรับแจ็ค ชายผู้นั้นคือ FDR ผู้ซึ่งเขามองว่าเป็นพวกสิบแปดมงกุฎฝ่ายซ้ายที่น่าหวาดกลัวและจ้องจะทำลายชนชั้นของตนเอง ในปี 1934 เขากล่าวว่า "ผมเริ่มจะมีความเห็นเพิ่มขึ้นเรื่อย ๆ ซึ่งตอนแรกผมไม่ได้คิดอย่างนี้ ว่าสหรัฐอเมริกาน่าจะอยู่รอดพ้นจากการโจมตีของ แฟรงคลิน รูสเวลต์ ได้ และผมรู้สึกพอใจเป็นพิเศษที่ได้เห็นกระแสการต่อต้านที่พุ่งสูงขึ้นต่อ..."

"วิธีการที่ดุดันของเขาและการทำลายล้างชื่อเสียงของผู้คนอย่างขนานใหญ่" ความเกลียดชังที่มีต่อรูสเวลต์กลายเป็นความหมกมุ่น เมื่อแจ็คเริ่มมีอาการโรคหัวใจ บรรดาหลาน ๆ ของเขาได้รับคำสั่งไม่ให้เอ่ยชื่อประธานาธิบดีต่อหน้าเขา รายงานอื่น ๆ ยังเล่าว่าคนรับใช้ถึงกับต้องคอยตัดรูปถ่ายของรูสเวลต์ออกจากหนังสือพิมพ์ตอนเช้าของแจ็ค เพื่อไม่ให้ความดันโลหิตของเจ้านายพุ่งสูงขึ้น แทนที่จะปรับตัวตามยุคสมัย ความเป็นอนุรักษ์นิยมของแจ็คกลับยิ่งกลายเป็นการปกป้องตัวเองอย่างรุนแรง การเหน็บแนมสภาคองเกรสในแบบเดิม ๆ ได้กลายเป็นการด่าทอระบอบประชาธิปไตยและการให้สิทธิเลือกตั้งแก่ทุกคนอย่างน่าเกลียด สมาชิกรัฐสภาคือ "พวกคนป่าเถื่อน" ที่กุมชะตาชีวิตของเขาไว้ ในขณะที่ชนชั้นปัญญาชนและผู้มีทรัพย์สินกลับต้องตกอยู่ภายใต้อารมณ์ที่แปรปรวนของคนส่วนใหญ่ที่หูเบา เขามองว่านโยบาย New Deal ไม่ใช่ชุดการปฏิรูปทางเศรษฐกิจ แต่เป็นการจู่โจมระเบียบทางสังคมโดยตรงด้วยความประสงค์ร้าย โดยมีเป้าหมายเพื่อ "ทำลายล้างความมั่งคั่งและอำนาจในการหารายได้ทั้งหมด" แม้อัตราการว่างงานจะสูงถึงร้อยละ 25 แต่เขาก็ยังคงต้องการงบประมาณสมดุลและภาษีที่ต่ำ "ยิ่งผมเห็นนโยบาย New Deal มากเท่าไหร่" เขากล่าว "ผมก็ยิ่งตระหนักว่าไม่มีอะไรใหม่เกี่ยวกับมันเลย นอกจากชื่อของมันเท่านั้น"

ในฐานะหัวหน้านักล็อบบี้ของธนาคาร ลามอนต์ไม่ได้แสดงท่าทีเป็นปฏิปักษ์ต่อ New Deal โดยสัญชาตญาณ และได้กล่าวแสดงความยินดีกับมาตรการต่าง ๆ ที่ใช้ต่อสู้กับภาวะเงินฝืด เช่น การดำเนินนโยบายการเงินผ่านตลาด (การซื้อและขายหลักทรัพย์รัฐบาล) โดย Fed ในบางช่วงของทศวรรษ 1930 มอร์แกนถึงกับสนับสนุนนโยบายการเงินแบบผ่อนคลาย ในขณะที่ชาววอลล์สตรีทหัวโบราณต่างพากันกังวลเรื่องเงินเฟ้อ แต่ถึงกระนั้น แม้แต่ลามอนต์ก็ไม่เคยนำเสนอโครงการปฏิรูปที่จะช่วยชิงความได้เปรียบจากเหล่านักวิจารณ์ธนาคาร; วอลล์สตรีทปล่อยให้ศัตรูของตนเป็นคนเขียนกฎหมายฉบับใหม่เอง

ตามความถนัดของเขา ลามอนต์มักจะใช้ "เสียง" ที่ต่างกันไปเมื่อพูดคุยกับคนที่ต่างกัน ในงานเลี้ยงดินเนอร์ส่วนตัวปี 1934 เขาบอกกับ แฮร์รี่ ฮอปกินส์ (Harry Hopkins) ผู้ดูแลด้านการบรรเทาทุกข์ว่า "เอาละ หากประเทศยินดีที่จะจ่ายเงินสามหมื่นล้านดอลลาร์ในเวลาเพียงปีเดียวเพื่อพยายามเอาชนะพวกเยอรมัน ผมก็ไม่เห็นว่าทำไมผู้คนถึงต้องมาบ่นเรื่องการใช้เงินเพียงห้าหรือหกพันล้านดอลลาร์เพื่อไม่ให้ผู้คนต้องอดตาย" ในตอนนี้เขาพูดจาราวกับพวกเสรีนิยมที่นิยมการใช้จ่ายเงินของรัฐ ทว่าในการพูดคุยกับ เนวิลล์ เชมเบอร์เลน (Neville Chamberlain) รัฐมนตรีคลังของอังกฤษในปีเดียวกันนั้น เขากลับยกย่องอังกฤษที่ก้าวข้ามภาวะเศรษฐกิจตกต่ำมาได้ด้วยนโยบายที่มั่นคงและแบบเดิม ๆ ไม่ใช่การใช้จ่ายแบบขาดดุล เขาพูดล้อเล่นว่า "ผมคิดว่าผมคงไม่ควรไปโทษท่านเป็นการส่วนตัวที่ส่งเคนส์มาที่นี่ และทำให้ประธานาธิบดีของเราต้องใช้เงินอีกพันล้านดอลลาร์ในโครงการก่อสร้างของรัฐ"

อาวุธที่ดีที่สุดของธนาคารมอร์แกนในการพยายามเปลี่ยนนโยบาย New Deal คือ รัสเซลล์ เลฟฟิงเวลล์ ด้วยผมสีขาวบริสุทธิ์และจมูกที่เหมือนพินอคคิโอ เขาดูเหมือนปราชญ์หรือรัฐบุรุษอาวุโส เขาเป็นนักอ่านตัวยง เป็นชายผู้มีวิสัยทัศน์กว้างไกลที่สามารถให้ความเห็นที่เฉียบแหลมในทุกเรื่อง เลฟฟิงเวลล์มีมุมมองที่สมดุลที่สุดต่อ New Deal และมักจะบอกเพื่อน ๆ ว่ารูสเวลต์ได้ช่วยให้อเมริการอดพ้นจากการปฏิวัติในปี 1933 เขาไม่เกรงกลัวที่จะทำให้วอลล์สตรีทต้องตกตะลึงด้วยการคบค้าสมาคมกับประธานาธิบดี ในบางครั้งเขาใช้ มอร์ริส เอิร์นสต์ (Morris Ernst) เพื่อนที่เป็นทนายความสายเสรีนิยม เป็นคนกลางในการติดต่อกับทำเนียบขาว เพื่อที่ วอลเตอร์...

วินเชลล์ (Winchell) และนักเขียนคอลัมน์คนอื่น ๆ จะไม่ระคายเคืองถึงอิทธิพลของเขา อย่างไรก็ตาม แม้แต่เลฟฟิงเวลล์ก็ไม่อาจปรับทัศนคติทางสติปัญญาให้สอดคล้องกับสถานการณ์ฉุกเฉินทางเศรษฐกิจได้ เมื่อรูสเวลต์เชิญเขาไปยังทำเนียบขาวในเดือนตุลาคม 1934 เพื่อหารือเกี่ยวกับโครงการก่อสร้างของรัฐโครงการใหม่ เลฟฟิงเวลล์กลับปฏิเสธแผนการนั้นด้วยข้ออ้างเดิม ๆ ที่ว่ามันจะทำให้เกิดเงินเฟ้อและแย่งชิงเงินทุนส่วนบุคคลไปจากตลาดการเงิน ทว่าในความเป็นจริง ภาวะเงินฝืดต่างหากที่เป็นปัญหาหลัก และตลาดทุนก็กำลังว่างเปล่า ไม่ได้มีเงินทุนหนาแน่นจนถูกแย่งชิงเลย เลฟฟิงเวลล์เป็นพวกเสรีนิยมในศตวรรษที่สิบเก้าและพบว่าเป็นเรื่องยากที่จะยอมรับรูปแบบการแทรกแซงทางเศรษฐกิจหลายประการของรัฐบาล

ในหลายแง่มุม ตระกูลมอร์แกนเปรียบเสมือนยักษ์ใหญ่ที่ขยับตัวลำบาก เพราะเกรงว่าความพยายามในการล็อบบี้จะถูกฝ่ายตรงข้ามบิดเบือนให้กลายเป็นข้อพิสูจน์ถึงอำนาจที่ซ่อนเร้นอย่างร้ายกาจ ในช่วงปลายปี 1933 คลื่นวิทยุเต็มไปด้วยเสียงของเหล่านักปลุกระดมที่โยนความผิดว่าภาวะเศรษฐกิจตกต่ำเป็นผลมาจากนโยบายการเงินที่บงการโดยวอลล์สตรีท บาทหลวง ชาร์ลส์ อี. คอฟลิน (Father Charles E. Coughlin) บาทหลวงนักจัดรายการวิทยุ ได้จุดไฟกองเก่าที่ วิลเลียม เจนนิงส์ ไบรอัน เคยจุดไว้ขึ้นมาอีกครั้ง จากโบสถ์ Shrine of the Little Flower ใกล้เมืองดีทรอยต์ เขาได้ปลุกปั่นผู้ฟังทั่วประเทศด้วยเรื่องราวของธนาคารที่จองจำอเมริกาไว้กับมาตรฐานทองคำ สมรู้ร่วมคิดกับราชวงศ์อังกฤษมาอย่างยาวนาน และบีบบังคับให้เกษตรกรต้องตกอยู่ในหนี้สินและภาวะเงินฝืด การที่ธนาคารเดียวกันนี้เพิ่งจะออกมาแสดงความยินดีกับการที่อังกฤษและอเมริกาออกจากมาตรฐานทองคำกลับไม่มีผลแม้แต่น้อย ในการกระจายเสียงเมื่อเดือนพฤศจิกายน 1933 ภายใต้หัวข้อ "การต่อสู้ดำเนินไปเช่นนี้เอง!" คอฟลินได้ขุดคุ้ยตำนานเก่า ๆ เกี่ยวกับตระกูลมอร์แกนขึ้นมา: "ใครกันที่เคยกล่าวหาว่าตระกูลมอร์แกนมีความรักชาติในประเทศนี้? ใครบ้างจะไม่รู้ว่าพวกเขาเล่นเกมของอังกฤษมานานหลายปี; ว่าพวกเขาเสียภาษีให้แก่อังกฤษแต่ไม่ยอมเสียให้แก่อเมริกาเลย?"

จากนั้นเขาก็เปรียบเปรยถึงทีมนักฟุตบอลที่เป็นนักการเมือง—ซึ่งล้วนเป็นสมุนของมอร์แกน—ผู้ซึ่งผลักอเมริกาเข้าสู่สภาวะเศรษฐกิจตกต่ำ:

"และที่เส้นข้างสนามนั้นเอง มี เจ. เพียร์พอนต์ มอร์แกน นั่งอยู่—เขาคือ นูต ร็อกนี (Knute Rockne) ของกลุ่มผู้มีอำนาจเก่า—เป็นแมวมองที่รับเงินจากอังกฤษ เป็นมันสมองเบื้องหลังการเลี่ยงภาษี เป็นนักยุทธศาสตร์ในการประชุมลับทางการเงิน... มีคนตระกูลมอร์แกนที่ทรงอำนาจถึงสองรุ่น—รุ่นพ่อที่ขายปืนให้แก่ทหารในสงครามกลางเมือง—ปืนที่ยิงไม่ออก—และรุ่นลูกที่จัดหาเงินทุนสำหรับปืนที่ยิงออกแต่กลับไม่มีประโยชน์อะไรเลยในสงครามครั้งล่าสุด... บัดนี้พวกคุณยืนอยู่ข้างไหน? จงเลือกระหว่างรูสเวลต์กับมอร์แกน! จงเลือกระหว่างพวกมาเฟียวอลล์สตรีทที่ได้รับการเจิมตั้งเหล่านี้... กับ 'นโยบายใหม่' (new deal)!"

บาทหลวงคอฟลินมักจะขอให้ผู้ฟังส่งเงินบริจาคหนึ่งดอลลาร์มาให้ ซึ่งต่อมามีการเปิดเผยว่าเขาได้นำเงินบางส่วนไปเก็งกำไรในสัญญาซื้อขายแร่เงินล่วงหน้าผ่านบัญชีส่วนตัวที่บริษัท Paine Webber ในการโจมตีที่หยาบคายโดยคอฟลิน สื่อในเครือเฮิร์สต์ และคนอื่น ๆ...

สื่อกระบอกเสียงของกลุ่มโดดเดี่ยวตัวเอง ได้เกิดประเด็นหลักที่ทรงพลังขึ้นมาว่า—สงครามโลกครั้งที่ 1 และภาวะเศรษฐกิจตกต่ำครั้งใหญ่ถูกจุดชนวนโดยเหล่านายธนาคารวอลล์สตรีทกลุ่มเดียวกัน ข้อโต้แย้งคือเหล่านายธนาคารชักจูงอเมริกาเข้าสู่สงครามเพื่อปกป้องเงินกู้ที่ให้แก่ฝ่ายสัมพันธมิตร และหนี้สินรวมถึงค่าปฏิกรรมสงครามที่เกิดจากสงครามนั้นเองที่นำไปสู่ภาวะเศรษฐกิจตกต่ำ ดังนั้น มอร์แกนและนายธนาคารระหว่างประเทศคนอื่น ๆ จึงต้องรับผิดชอบต่อการที่อเมริกาเข้าร่วมสงครามและต่อภาวะเศรษฐกิจตกต่ำ สำหรับพวกกลุ่มประชานิยมที่เกลียดชังอังกฤษ นี่คือสมการที่สะดวกอย่างยิ่ง พวกเขาสามารถใช้ความไม่พอใจต่อวอลล์สตรีทมาเป็นข้ออ้างในการต่อต้านการสร้างความสัมพันธ์ที่ใกล้ชิดกับอังกฤษ และสามารถใช้กระแสความรู้สึกโดดเดี่ยวตัวเองเพื่อกดดันให้มีการควบคุมธนาคารที่เข้มงวดขึ้น ตระกูลมอร์แกนจึงตกเป็นเป้าหมายตามธรรมชาติสำหรับการโจมตีในครั้งนี้

รูสเวลต์เองก็รู้สึกสับสนและรำคาญเหล่านายธนาคารวอลล์สตรีทไม่แพ้ที่พวกเขารู้สึกต่อเขา เขามองว่าตนเองกำลังช่วยชีวิตคนไข้ด้วยการผ่าตัดที่รุนแรง ไม่ใช่การฆ่าคนไข้ พรสวรรค์ของเขาในการทดลองสิ่งใหม่ ๆ และการเปิดรับความคิดใหม่ ๆ สร้างความไม่สบายใจอย่างลึกซึ้งให้แก่เหล่านายธนาคารผู้ซึ่งใช้ชีวิตอยู่ภายใต้กฎเกณฑ์ที่ศักดิ์สิทธิ์และไม่อาจเปลี่ยนแปลงได้ เพื่อพยายามประสานรอยร้าว FDR ได้เชิญผู้ที่จงรักภักดีต่อมอร์แกนอย่าง จอร์จ แฮร์ริสัน ผู้สืบทอดตำแหน่งของเบน สตรอง ที่ Fed นิวยอร์ก ไปล่องเรือในวันหยุดสุดสัปดาห์บนเรือยอทช์ เซโคยา (Sequoia) ของเขา เมื่อพูดถึงความไม่ไว้วางใจของเหล่านายธนาคาร รูสเวลต์กล่าวอย่างเศร้าใจว่า "พวกเขาคัดค้านทุกสิ่งที่ผมทำ ทั้งที่ผมทำลงไปด้วยเจตนาที่จะช่วยเหลือพวกเขา" ด้วยความกระตือรือร้นที่จะเป็นคนกลาง แฮร์ริสันได้จัดการให้ FDR ไปกล่าวสุนทรพจน์ในการประชุมสมาคมนายธนาคารอเมริกัน (American Bankers Association - ABA) ในวอชิงตัน ลามอนต์และพาร์คเกอร์ กิลเบิร์ต ได้เข้าร่วมด้วย ซึ่งนับเป็นครั้งแรกที่หุ้นส่วนมอร์แกนปรากฏตัวในการประชุม ABA แต่ความพยายามในการเป็นคนกลางกลับยิ่งทำให้สถานการณ์แย่ลง แจ็คสัน เรย์โนลด์ส (Jackson Reynolds) แห่งธนาคาร First National Bank แห่งนิวยอร์ก ได้กล่าวสุนทรพจน์หลักที่ยกย่อง FDR แต่เมื่อมีการค้นพบว่าตัวรูสเวลต์เองเป็นคนตรวจสอบเนื้อหาสุนทรพจน์นั้น เหล่านายธนาคารก็รู้สึกเหมือนถูกหลอก และการพักรบระหว่าง New Deal กับเหล่านายธนาคารก็สิ้นสุดลง ทั้งสองฝ่ายต่างถอยกลับไปตั้งป้อมเผชิญหน้ากันด้วยความขมขื่น

บางทีการโจมตีที่แยบยลที่สุดต่อตระกูลมอร์แกนอาจมาจากผู้ที่แสวงหาการเปลี่ยนแปลงในระบบธนาคารกลางสหรัฐฯ (Federal Reserve System) มีข้อกำหนดหนึ่งในกฎหมายกลาสส์-สตีเกิลที่คนไม่ค่อยสังเกตเห็น ซึ่งสั่งห้าม Fed นิวยอร์กทำข้อตกลงเจรจากับธนาคารต่างชาติ นี่คือการตอบโต้ของวอชิงตันต่อการสมรู้ร่วมคิดที่ซับซ้อนระหว่าง เบน สตรอง และ มอนตี้ นอร์แมน—ความสัมพันธ์ที่สำคัญอย่างยิ่งสำหรับตระกูลมอร์แกน มาตรการที่ดูเหมือนไม่มีพิษมีภัยนี้กลับเป็นหนึ่งในการเคลื่อนไหวที่ชาญฉลาดที่สุดของวอชิงตันที่กระทำต่อธนาคาร จากนั้นในปี 1934 แมรินเนอร์ สต็อดดาร์ด เอ็คเคิลส์ (Marriner Stoddard Eccles) นายธนาคารหนุ่มจากรัฐยูทาห์ ได้ให้คำแนะนำแก่รัฐบาลรูสเวลต์ในการแก้ไขกฎหมายธนาคารกลางสหรัฐฯ เอ็คเคิลส์ต้องการลดอำนาจของ Fed นิวยอร์ก และโยกอำนาจไปยังคณะกรรมการผู้ว่าการธนาคารกลางสหรัฐฯ ในวอชิงตัน เพื่อที่จะขจัดอิทธิพลของเหล่านายธนาคารวอลล์สตรีทออกจากระบบ เลฟฟิงเวลล์รู้สึกโกรธเคืองต่อการเคลื่อนไหวนี้เป็นพิเศษ เพราะเขากล่าวโทษว่าเหตุการณ์ตลาดหุ้นพังในปี 1929 เป็นเพราะการแทรกแซงของคณะกรรมการในวอชิงตัน...

ที่มีต่อ Fed นิวยอร์ก ซึ่งในตอนนั้นต้องการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยและยับยั้งการเก็งกำไร จอร์จ แฮร์ริสัน พยายามรวบรวมเสียงวุฒิสมาชิกฝ่ายอนุรักษ์นิยมให้เพียงพอเพื่อคว่ำกฎหมายการธนาคารปี 1935 (Banking Act of 1935) แต่ความพยายามของเขาก็ไร้ผล ภายใต้กฎหมายของเอ็คเคิลส์ ธนาคารสำรองระดับภูมิภาคต้องสูญเสียอำนาจการตัดสินใจส่วนใหญ่ไป; อำนาจบัดนี้ไปรวมศูนย์อยู่ที่คณะกรรมการเจ็ดคนในวอชิงตัน ในขั้นตอนเชิงสัญลักษณ์สองประการที่ตอกย้ำถึงความเป็นอิสระใหม่ของ Fed คือ รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังถูกถอดออกจากคณะกรรมการ และ Fed ซึ่งเดิมเคยดำเนินงานอยู่ในพื้นที่ของกระทรวงการคลัง ก็ได้ย้ายไปมีอาคารสำนักงานของตนเอง ในเวลาต่อมาเอ็คเคิลส์พยายามจะดึง พาร์คเกอร์ กิลเบิร์ต เข้ามาอยู่ในคณะกรรมการ Fed ชุดใหม่ แต่หุ้นส่วนมอร์แกนต่างพากันปัดข้อเสนอนั้นทิ้งไป โดยมองว่าเป็นเพียงการประนีประนอมที่ไร้ค่า เพราะรู้ดีว่าบัดนี้ Fed ต้องตอบสนองต่อเจ้านายทางการเมืองกลุ่มใหม่แล้ว ในหลายแง่มุม การปฏิรูปของเอ็คเคิลส์ถือเป็นความสำเร็จที่ล่าช้าของบรรดาผู้สนับสนุนแนวคิดก้าวหน้าที่ต้องการให้ธนาคารกลางอเมริกาลดอำนาจของวอลล์สตรีท การที่พรรครีพับลิกันในทศวรรษ 1920 สละบทบาทในระดับสากลได้เปิดโอกาสให้ เบน สตรอง และตระกูลมอร์แกนเข้ามาบิดเบือนเจตนารมณ์นั้น บัดนี้ กว่ายี่สิบปีให้หลัง ปีศาจแห่งกลุ่ม "ทรัสต์เงินตรา" (Money Trust) ก็ถูกขับไล่ออกไปในที่สุด

ในบรรดาธนาคารวอลล์สตรีท ไม่มีใครที่จะทุกข์ใจไปมากกว่าตระกูลมอร์แกนในการตัดสินใจเลือกระหว่างธุรกิจรับฝากเงินหรือธุรกิจหลักทรัพย์ ธนาคารได้เลื่อนการตัดสินใจขั้นสุดท้ายออกไปจนถึงฤดูร้อนปี 1935 ถึงจุดนั้น มอร์แกนถูกสั่งห้ามดำเนินธุรกิจหลักทรัพย์ตามกฎหมายมาเป็นเวลาหนึ่งปีแล้ว ด้วยความกังวลต่อการขาดแคลนการออกหลักทรัพย์ภาคอุตสาหกรรมในวอลล์สตรีท คาร์เตอร์ กลาสส์ จึงได้สอดแทรกข้อแก้ไขเพิ่มเติมเข้าไปในร่างกฎหมายการธนาคารปี 1935 เพื่อคืนอำนาจในธุรกิจหลักทรัพย์บางส่วนให้แก่ธนาคารรับฝากเงิน บรรดาหุ้นส่วนต่างฝากความหวังสุดท้ายไว้กับประเด็นนี้ จอร์จ วิทนีย์ ในฐานะหัวหน้าฝ่ายรับประกันการจำหน่ายหลักทรัพย์องค์กร ตกอยู่ภายใต้ความกดดันที่เพิ่มขึ้นในการแจ้งการตัดสินใจของธนาคารให้แก่ลูกค้าของมอร์แกนทราบ เมื่ออัตราดอกเบี้ยลดต่ำลง หลายบริษัทต้องการปรับปรุงโครงสร้างหนี้พันธบัตรที่กำลังจะครบกำหนดด้วยอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำลง พวกเขาพากันถามวิทนีย์อยู่ตลอดว่าควรทำอย่างไร ในช่วงปลายเดือนกรกฎาคม ชาร์ลส์ มิตเชลล์ อดีตประธานธนาคารเนชั่นแนล ซิตี้ ซึ่งบัดนี้เป็นหุ้นส่วนในบริษัท Blyth and Company พบว่าวิทนีย์ยังคงหวังลึก ๆ ว่าจะมีการพลิกผันในนาทีสุดท้ายเกี่ยวกับกฎหมายกลาสส์-สตีเกิล "ผมคิดว่าพวกเขากำลังรอดู... ว่าข้อแก้ไขเพิ่มเติมเรื่องการรับประกันการจำหน่ายหลักทรัพย์ในร่างกฎหมายการธนาคารจะผ่านหรือไม่" มิตเชลล์บอกกับหุ้นส่วนคนหนึ่ง "และในเรื่องนี้ พวกเขาก็มองโลกในแง่ดีมากกว่าที่เคยเป็นมา"

ในปลายเดือนสิงหาคม ข้อแก้ไขเพิ่มเติมดังกล่าวได้เข้าสู่คณะกรรมการพิจารณาร่วมของสภาผู้แทนราษฎรและวุฒิสภา แต่ประธานาธิบดีรูสเวลต์—ซึ่งเป็นการลงดาบสังหารครั้งสุดท้ายต่อตระกูลมอร์แกน—ก็ได้เข้าแทรกแซงเพื่อคว่ำข้อแก้ไขนั้นทิ้ง เขาปฏิเสธที่จะพิจารณาการแก้ไขใด ๆ ต่อกฎหมายกลาสส์-สตีเกิล ราวกับว่าแจ็คอยู่ในภาวะซึมเศร้าเกินกว่าจะยอมรับความจริง เขาพยายามปลอบใจ เท็ดดี้ เกรนเฟลล์ อยู่ตลอดว่าข้อแก้ไขนั้นจะผ่าน แต่พฤติกรรมที่ลึกลับในตลาดศิลปะช่วงต้นปี 1935 กลับเผยให้เห็นถึงความมองโลกในแง่ร้ายที่ซ่อนอยู่ภายใน แจ็คอ้างเหตุผลเรื่องภาษีมรดกและความปรารถนาที่จะจัดการทรัพย์สินของตนให้เรียบร้อย เขาได้ขายภาพวาดอันล้ำค่าหกภาพไปในราคา 1.5...

ล้านดอลลาร์ ภาพวาดพอร์ตเทรตของ จิโอวานนา ทอร์นาบูโอนิ (Giovanna Tornabuoni) โดย โดเมนิโก กีร์ลันดาโย (Domenico Ghirlandajo) ตกเป็นของ ฟริตซ์ ไธสเซน (Fritz Thyssen) มหาเศรษฐีเหล็กชาวเยอรมัน ในขณะที่พิพิธภัณฑ์เมโทรโพลิแทน (Metropolitan Museum) ได้รับภาพพับสามชิ้น (triptych) ของ ฟรา ฟิลิปโป ลิปปี (Fra Filippo Lippi) และภาพ "แอนน์แห่งออสเตรีย" (Anne of Austria) ของ รูเบนส์ (Rubens) ผ่านทางบริษัทคริสตี้ส์ (Christie’s) ในลอนดอน แจ็คได้ประมูลขายของสะสมชิ้นจิ๋ว (miniatures) จำนวนเจ็ดกล่องที่สะสมมานานกว่าสามสิบปี ท่ามกลางอากาศร้อนอบอ้าวในเดือนกรกฎาคม โดยมีพยาบาลคอยดูแลเผื่อว่าจะมีใครเป็นลม คริสตี้ส์ได้ขายภาพพอร์ตเทรตโดย ฮันส์ โฮลไบน์ ผู้อ่อนวัย (Hans Holbein the Younger) จี้ทองคำรูปใบหน้าสมเด็จพระราชินีนาถเอลิซาเบธ และของหายากอื่น ๆ มีเพียงนักวิจารณ์สื่อที่ช่างสังเกตเท่านั้นที่เชื่อมโยงความต้องการเงินสดอย่างกะทันหันนี้เข้ากับการตัดสินใจที่กำลังจะเกิดขึ้นของตระกูลมอร์แกน เช่นเดียวกับที่เขาเคยทำหลังการเสียชีวิตของพ่อ แจ็คพร้อมที่จะตัดใจขายของสะสมงานศิลปะอย่างไม่ลังเลหากเขาจำเป็นต้องรักษาเงินทุนของธนาคารไว้

ก่อนที่ เจ.พี. มอร์แกน แอนด์ คอมพานี จะตัดสินใจขั้นสุดท้าย ได้มีการจัดทำข้อตกลงใหม่กับ Morgan Grenfell ในเดือนมิถุนายน 1934 เพื่อให้สอดคล้องกับกฎหมายกลาสส์-สตีเกิล บริษัทในอังกฤษได้เปลี่ยนเป็นบริษัทจำกัดโดยที่บริษัทในนิวยอร์กถือหุ้นอยู่หนึ่งในสาม สิ่งนี้ถูกออกแบบมาเพื่อแยกธนาคารพาณิชย์แห่งใหม่คือ เจ.พี. มอร์แกน แอนด์ คอมพานี ออกจากธุรกิจหลักทรัพย์ในอังกฤษ ซึ่งเป็นโครงสร้างที่ธนาคารแห่งอังกฤษพึงพอใจเช่นกัน นิวยอร์กจะกลายเป็นเพียงนักลงทุนที่ไม่ได้เข้ามาบริหารจัดการ "มันเป็นสถานการณ์ที่วางมืออย่างชัดเจน" ทิม คอลลินส์ (Tim Collins) ผู้บริหารของ Morgan Grenfell ในเวลาต่อมาตั้งข้อสังเกต ถึงกระนั้นยังคงมีความรู้สึกที่ใกล้ชิดประหนึ่งครอบครัวระหว่างเลขที่ 23 วอลล์สตรีท และเลขที่ 23 Great Winchester และหนังสือพิมพ์ London Times ก็เรียกสิ่งนี้ว่าเป็นเพียง "การเปลี่ยนแปลงทางเทคนิคเล็กน้อย" อย่างไรก็ตาม สำหรับบริษัทที่เคยเป็นรองนิวยอร์กมาโดยตลอด การเปลี่ยนแปลงครั้งนี้แสดงถึงความเป็นอิสระในระดับใหม่ของฝั่งอังกฤษ นอกจากนี้ยังเกิดขึ้นในช่วงเวลาที่ย่านการเงินลอนดอน (The City) ไม่สามารถออกเงินกู้ต่างประเทศก้อนใหญ่อย่างที่เคยทำได้ก่อนสงคราม ยกเว้นในส่วนของจักรวรรดิอังกฤษ Morgan Grenfell และธนาคารพาณิชย์อื่น ๆ ในลอนดอนจึงหันมาให้ความสำคัญกับงานด้านหลักทรัพย์และการควบรวมกิจการสำหรับบริษัทภายในประเทศแทน

ในเดือนสิงหาคม 1935 ทอม ลามอนต์ ได้รวบรวมเหล่าผู้นำของ เจ.พี. มอร์แกน มาที่ฟาร์มบนเกาะของเขาชายฝั่งรัฐเมน กลุ่มนี้ประกอบด้วยหุ้นส่วนมอร์แกน ได้แก่ เลฟฟิงเวลล์, วิทนีย์, เอส. พาร์คเกอร์ กิลเบิร์ต และ ฮาโรลด์ สแตนลีย์ (Harold Stanley) พร้อมด้วย แลนซิง รีด (Lansing Reed) จากบริษัทกฎหมาย Davis, Polk, and Wardwell ณ การประชุมลับครั้งนี้ ตระกูลมอร์แกนได้ตัดสินใจอย่างไม่อาจเปลี่ยนแปลงได้ว่าจะยังคงเป็นธนาคารรับฝากเงิน และแยกธุรกิจธนาคารเพื่อการลงทุนออกมาเป็นบริษัทที่ชื่อว่า มอร์แกน สแตนลีย์ (Morgan Stanley) ไม่มีบันทึกการประชุมที่หลงเหลืออยู่จากการหารือระดับสุดยอดครั้งนี้ จึงทำให้คำถามสำคัญหลายประการยังไม่ได้รับคำตอบ ทำไมมอร์แกน—ซึ่งเป็นที่หนึ่งในด้านการรับประกันการจำหน่ายหลักทรัพย์—จึงเลือกธุรกิจธนาคาร "พาณิชย์" แทนที่จะเป็น "การลงทุน"? ทำไมจึงพึงพอใจกับการรับฝากเงินและให้กู้ยืมมากกว่าหลักทรัพย์และการเป็นนายหน้า? ทำไมจึงดำเนินการในสิ่งที่เมื่อมองย้อนกลับไปแล้วดูเหมือนจะเป็นความล้มเหลวทางวิสัยทัศน์?

ห้าสิบปีให้หลัง ทางเลือกนี้ดูเหมือนจะเป็นเรื่องแปลก ระหว่างปี 1919 ถึงช่วงการไต่สวนของเปโคร่า มอร์แกนได้สนับสนุนหลักทรัพย์มูลค่า 6 พันล้านดอลลาร์ให้แก่บริษัทชั้นนำและรัฐบาลต่างประเทศ บารมีของมอร์แกนในการออกพันธบัตรได้นำธุรกิจธนาคารที่เกี่ยวเนื่องเข้ามาด้วย เช่น การจ่ายเงินปันผลใน...

พันธบัตร ดังที่ รัสเซลล์ เลฟฟิงเวลล์ เคยบอกกับลามอนต์ว่า "ผมเชื่อว่าธุรกิจหลักทรัพย์ของเราเป็นตัวป้อนที่จำเป็นให้แก่ธุรกิจธนาคารของเรา และหากปราศจากมัน ธุรกิจธนาคารก็จะค่อย ๆ เหือดแห้งไปในที่สุด" ยกเว้น Brown Brothers Harriman หุ้นส่วนที่มีชื่อเสียงส่วนใหญ่—ได้แก่ Kuhn, Loeb; Goldman, Sachs และ Lehman Brothers—ต่างเลือกธุรกิจ "ธนาคารเพื่อการลงทุน" (ซึ่งเป็นคำที่เรียกผิดสำหรับธุรกิจหลักทรัพย์ตามความหมายของมัน) โลกของธนาคารพาณิชย์—ที่มีทั้งเล็ตเตอร์ออฟเครดิต (L/C), เงินกู้, อัตราแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ และงานโอนหุ้น—ดูจะเป็นเรื่องที่จืดชืดเกินไปสำหรับธนาคารที่มีรสนิยมสูงส่งและมีบทบาทเชิงรุกในการทูตลับอย่าง เจ.พี. มอร์แกน แอนด์ คอมพานี ทางเลือกนี้ได้รับอิทธิพลอย่างมากจากสภาวะที่ซบเซาอย่างหนักของตลาดหลักทรัพย์ การรับประกันการจำหน่ายหลักทรัพย์ได้กลายเป็นกิจกรรมที่ทำกำไรน้อยที่สุดของบริษัท และกฎหมายหลักทรัพย์ฉบับใหม่ก็ทำให้ผู้รับประกันต้องแบกรับภาระความรับผิดที่อาจเกิดขึ้นจำนวนมหาศาล บางทีจากการที่แจ็ค มอร์แกน รู้สึกเจ็บปวดจากข่าวอื้อฉาวเรื่องรายชื่ออภิสิทธิ์ชน เขาจึงอาจจะพึงพอใจกับธุรกิจธนาคารพาณิชย์ว่ามีความมั่นคงและทำกำไรได้อย่างสม่ำเสมอมากกว่าธนาคารเพื่อการลงทุน ในการกระตุ้นให้ยกเลิกกฎหมายกลาสส์-สตีเกิล เลฟฟิงเวลล์ได้เขียนจดหมายถึงรูสเวลต์ซึ่งแสดงให้เห็นถึงมุมมองที่มีต่องานด้านหลักทรัพย์ในช่วงเศรษฐกิจตกต่ำ:

"ธุรกิจรับประกันการจำหน่ายหลักทรัพย์ทุนคือ และควรจะเป็นธุรกิจที่เป็นผลพลอยได้ มันเป็นงานที่เกิดขึ้นเป็นครั้งคราวและไม่สม่ำเสมอ ไม่มีใครสามารถอยู่ในธุรกิจนี้ได้เว้นแต่เขาจะมีธุรกิจหลักที่สร้างรายได้สม่ำเสมอ (bread and butter business) ไว้เลี้ยงตัว บริษัทที่ทำเฉพาะธุรกิจรับประกันการจำหน่ายหลักทรัพย์จะตกอยู่ภายใต้ความกดดันอย่างมากในการจ่ายค่าโสหุ้ยและค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน จนไม่อาจเลือกเฟ้นหลักทรัพย์ที่จะรับประกันได้ เหตุผลหนึ่งที่สถิติของเราออกมาดีมาก... อาจเป็นเพราะ... เราไม่มีพนักงานขาย มีค่าโสหุ้ยที่เกิดจากธุรกิจรับประกันการจำหน่ายน้อยมาก และเรามีธุรกิจธนาคารที่สร้างรายได้สม่ำเสมอ ดังนั้นเราจึงสามารถและได้กล่าวปฏิเสธไปแล้วต่อยุโรปครึ่งหนึ่งและลาตินอเมริกา..."

แนวทางในการรักษาค่าโสหุ้ยให้ต่ำ การไม่มีพนักงานขาย และการเลือกเฉพาะลูกค้าชั้นดีนี้ จะกลายเป็นปรัชญาที่หล่อหลอม มอร์แกน สแตนลีย์ ในอีกสี่สิบห้าปีข้างหน้า ปัจจัยทางด้านมนุษยธรรมก็เป็นสิ่งสำคัญอย่างยิ่งในการเลือกทำธุรกิจธนาคารพาณิชย์ ในปี 1935 ชาวอเมริกันประมาณร้อยละ 20 ยังคงว่างงาน มันคงเป็นเรื่องยากที่จะสละกิจกรรมที่ต้องใช้แรงงานจำนวนมากในฝั่งธนาคารพาณิชย์ไป การเลือกเข้าสู่ธุรกิจธนาคารเพื่อการลงทุนเพียงอย่างเดียวจะหมายถึงการไล่ออกพนักงานขนานใหญ่—ซึ่งถือเป็นการทรยศอย่างร้ายแรงสำหรับบริษัทที่มีแนวคิดแบบพ่อปกครองลูก ประวัติศาสตร์อย่างเป็นทางการของมอร์แกนระบุว่า: "ในช่วงที่มีการตัดสินใจนั้น หุ้นส่วน เจ.พี. มอร์แกน แอนด์ คอมพานี มีพนักงานประมาณ 425 คน หากบริษัทเลือกที่จะอยู่ในธุรกิจหลักทรัพย์เพียงอย่างเดียว พนักงานส่วนใหญ่น่าจะกลายเป็นส่วนเกิน... พนักงานประมาณ 400 คนกำลังยุ่งอยู่กับงานใน..."

งานด้านธนาคารพาณิชย์และกิจกรรมอื่น ๆ และยังคงอยู่กับบริษัทต่อไป ส่วนอีกประมาณยี่สิบคนได้ลาออกไปเพื่อก่อตั้งบริษัท มอร์แกน สแตนลีย์ แอนด์ คอมพานี” นอกจากนี้ยังมีแรงจูงใจอื่น ๆ ที่ไม่ค่อยสู้ดีนักด้วย บรรดาหุ้นส่วนของมอร์แกนต้องการรักษาทางเลือกในการรื้อฟื้นอาณาจักรมอร์แกน (House of Morgan) ขึ้นมาใหม่ในสักวันหนึ่งโดยไม่สูญเสียฐานลูกค้าไป ในช่วงปลายปี 1934 ลามอนต์ได้เขียนจดหมายถึง ชาร์ลส์ สตีล หุ้นส่วนของเขาว่า: “ผมคิดว่าเราทุกคนต่างรู้สึกว่า จะมีการหาหนทางและวิธีการที่จะทำให้เรากลับเข้าสู่ธุรกิจหลักทรัพย์ได้อีกครั้ง ไม่ว่าจะผ่านการแก้ไขกฎหมายที่มีอยู่ หรือผ่านแผนงานแยกบริษัทบางอย่าง หรือด้วยวิธีอื่นใดก็ตาม ตอนนี้เรากำลังพิจารณาเรื่องเหล่านี้ทั้งหมด แต่เรายังไม่ได้ยอมรับความคิดที่ว่า... เราจะต้องถูกตัดออกจากธุรกิจหลักทรัพย์เลย” (เน้นโดยผู้เขียน)

การเอ่ยถึงแผนงานแยกบริษัทนี้เป็นนัยที่บ่งบอกถึงต้นกำเนิดของ มอร์แกน สแตนลีย์ ดูเหมือนว่าลามอนต์เชื่อว่าพวกเขาจะสามารถคงอยู่ในธุรกิจหลักทรัพย์ได้โดยไม่ต้องพึ่งพาการแก้ไขกฎหมายกลาสส์-สตีเกิล ซึ่งแสดงให้เห็นว่าเขาอาจจะมีเล่ห์เหลี่ยมบางอย่างซ่อนอยู่ในแขนเสื้อ ทั้งที่เลขที่ 23 วอลล์สตรีท และที่อื่น ๆ ต่างก็มองว่ามอร์แกน สแตนลีย์ เป็นเหมือนกิ่งก้านที่แตกออกมาจากลำต้นหลัก และเป็นบริษัทผู้สืบทอด ดังที่โทรเลขฉบับหนึ่งที่ส่งถึงมอร์แกน เกรนเฟลล์ ได้อธิบายว่า “ความจริงที่ว่านี่คือการแบ่งแยกนั้นเป็นที่เข้าใจกันดี ในขณะเดียวกัน ทุกคนต่างก็คาดหวังว่าบริษัทใหม่จะสืบทอดประเพณีเดิมของบริษัทต่อไป” อาณาจักรมอร์แกนน่าจะต้องการสร้างบริษัทที่ในภายหลัง ภายใต้รัฐบาลรีพับลิกันที่เป็นมิตร จะสามารถถูกรวมกลับเข้าสู่ เจ.พี. มอร์แกน แอนด์ คอมพานี ได้อย่างราบรื่น ลามอนต์อาจจะนึกถึงการถือกำเนิดของ แบงเกอร์ส ทรัสต์ (Bankers Trust) ในฐานะธนาคารที่เหมือน "เชลย" ซึ่งจะส่งลูกค้าที่ถูกส่งมาเพื่อทำธุรกรรมทรัสต์กลับคืนมาให้อย่างสุภาพ หากมอร์แกนเลือกที่จะทำธุรกิจธนาคารเพื่อการลงทุนและปลดพนักงานออกร้อยละ 90 มันก็จะเป็นเรื่องที่เป็นไปไม่ได้เลยที่จะรื้อฟื้นอาณาจักรมอร์แกนขึ้นมาใหม่หากกฎหมายกลาสส์-สตีเกิลถูกยกเลิก

เมื่อเวลาสี่นาฬิกาของช่วงบ่ายวันที่ 5 กันยายน 1935 ซึ่งเป็นวันก่อนวันครบรอบวันเกิดปีที่หกสิบแปดของ แจ็ค มอร์แกน อาณาจักรมอร์แกนก็ได้ถูกแบ่งแยกอย่างเป็นทางการ ลามอนต์, วิทนีย์ และสแตนลีย์ ยืนอยู่หน้าเตาผิงที่ปลายห้องพักหุ้นส่วนที่ยาวและแคบ ใต้ภาพวาดสีน้ำมันของเพียร์พอนต์ พวกเขาประกาศต่อนักข่าวกว่าสองโหลว่าบุคลากรหลายคนจากแผนกพันธบัตรของมอร์แกนจะลาออกไปเพื่อก่อตั้ง มอร์แกน สแตนลีย์ บริษัทใหม่นี้จะมีหุ้นส่วนจาก เจ.พี. มอร์แกน สามคน คือ ฮาโรลด์ สแตนลีย์ ผู้ซึ่งเข้าร่วมกับบริษัทในช่วงปลายปี 1927 หลังจากที่ ดไวท์ มอร์โรว์ ได้รับแต่งตั้งเป็นเอกอัครราชทูตประจำเม็กซิโก, แฮร์รี่ ลูกชายคนเล็กของแจ็ค และ วิลเลียม ยูอิ้ง รวมถึงหุ้นส่วนจาก เดร็กเซล (Drexel) สองคนคือ เพอร์รี่ ฮอลล์ และ เอ็ดเวิร์ด เอช. ยอร์ก ลามอนต์กล่าวว่าบริษัทใหม่จะดำเนินธุรกิจหลักทรัพย์ “ในลักษณะเดียวกับที่เคยดำเนินการโดยบริษัทของเรา” แจ็ค และ แฮร์รี่ มอร์แกน ไม่ได้เข้าร่วมในการแถลงข่าวครั้งนี้ เนื่องจากไม่ยอมสละความรื่นรมย์ในการล่าไก่ป่า (grouse shooting) แม้จะอยู่ในวาระประวัติศาสตร์เช่นนี้ก็ตาม มันเป็นช่วงเวลาที่น่าสลดใจ นักข่าวคนหนึ่งที่สังเกตเห็นใบหน้าอันเคร่งขรึมได้ให้ข้อสังเกตว่า “การแยกตัวของบริษัทเก่านั้นถูกมองว่าร้ายแรงพอ ๆ กับการแยกจากกันของครอบครัวส่วนตัวใด ๆ” อย่างไรก็ตาม แม้จะเป็นเรื่องที่โศกเศร้าสำหรับมอร์แกน แต่การถือกำเนิดของมอร์แกน สแตนลีย์ ก็ได้รับการต้อนรับเสมือนเป็นสัญญาณของความมั่งคั่งที่กำลังจะกลับคืนมา และเป็นยาชูกำลังให้แก่วอลล์สตรีท...สภาวะจิตใจ มอร์แกน สแตนลีย์ ดูไม่เหมือนญาติห่าง ๆ แต่เหมือนกับลูกเลี้ยงที่ได้รับมรดกจำนวนมหาศาลจาก เจ.พี. มอร์แกน แอนด์ คอมพานี ซึ่งเป็นผู้ให้เงินทุนสนับสนุนเกือบทั้งหมด ผู้บริหารของมอร์แกน สแตนลีย์ เป็นเจ้าของหุ้นสามัญเกือบทั้งหมดจากจำนวน 500,000 ดอลลาร์ และยังคงมีอำนาจในการออกเสียงควบคุมบริษัท แต่เงินทุนเริ่มต้นที่แท้จริงคือ 7 ล้านดอลลาร์ในรูปของหุ้นบุริมสิทธิที่ไม่มีสิทธิออกเสียง ซึ่งในจำนวนนี้ 6.6 ล้านดอลลาร์ถือครองโดยหุ้นส่วนของ เจ.พี. มอร์แกน แจ็คและครอบครัวถือหุ้นบุริมสิทธิประมาณร้อยละ 50 ส่วน ทอม ลามอนต์ และครอบครัวถือครองกว่าร้อยละ 40 จึงไม่น่าแปลกใจที่บริษัทที่แตกแขนงออกมาใหม่นี้จะทำให้คู่แข่งบางรายเกิดความไม่พอใจ โดยรู้สึกว่า เจ.พี. มอร์แกน แอนด์ คอมพานี ปฏิบัติตามตัวอักษรของกฎหมายกลาสส์-สตีเกิล แต่กลับละเมิดเจตนารมณ์ของมัน ในวันที่ 16 กันยายน 1935 มอร์แกน สแตนลีย์ ได้เปิดดำเนินธุรกิจที่เลขที่ 2 วอลล์สตรีท ซึ่งอยู่ห่างจากเลขที่ 23 วอลล์สตรีท เพียงประมาณหนึ่งร้อยหลา สำนักงานของ "ลูกนอกสมรสผู้สง่างาม" แห่งนี้มีทิวทัศน์ของยอดโบสถ์ทรินิตี้ (Trinity Church) และการตกแต่งภายในก็สะท้อนถึงสายเลือดผู้ดีของบริษัทแม่ ภาพพิมพ์เมืองนิวยอร์กในสมัยเก่าประดับอยู่บนฝาผนัง และโต๊ะทำงานแบบเปิดปิดได้ (rolltop desk) ที่เป็นเอกลักษณ์ก็ถูกจัดเรียงไว้ในลักษณะเดียวกับที่เลขที่ 23 วอลล์สตรีท มันมีบรรยากาศที่คล้ายกับสำนักงานสาขาของ เจ.พี. มอร์แกน “งานแรกของผมในธนาคารคือการไปที่มอร์แกน สแตนลีย์” เอลเมอร์ ซี. แพตเตอร์สัน ซึ่งต่อมาได้เป็นประธานของมอร์แกน การันตี (Morgan Guaranty) รำลึกความหลัง “ตอนนั้นพวกเขาขาดคน งานยุ่งมากจนต้องขอยืมตัวพวกเราสองคนไปช่วยงานอยู่ประมาณปีหนึ่ง”

วันที่ 16 กันยายน ถือเป็นวันแรกของการเปิดดำเนินธุรกิจที่แปลกประหลาดที่สุดวันหนึ่งในประวัติศาสตร์ธุรกิจของอเมริกา เพราะมันไม่มีเค้าลางที่ดูเหมือนธุรกิจใหม่เลย คืนก่อนหน้านั้น เพอร์รี่ ฮอลล์ ได้ขอกับพนักงานภารโรงให้ช่วยจัดโต๊ะไว้ เผื่อว่าจะมีใครส่งดอกไม้มาให้ เมื่อเขามาทำงาน เขากลับพบแจกันดอกไม้ถึงสองร้อยชุด “ความจริงก็คือ ตลอดความยาวของสำนักงานเราเต็มไปด้วยแถวของแจกันดอกไม้อันงดงามเหล่านี้วางเรียงรายกัน... เกือบทุกชุดมาจากคู่แข่งและพันธมิตรของเราบนวอลล์สตรีท” นักข่าวคนหนึ่งบอกว่ามันดูเหมือนงานแสดงดอกไม้ ส่วนหนังสือพิมพ์นิวยอร์กไทมส์ได้ตั้งข้อสังเกตถึงความรู้สึกต่อเนื่องที่น่าประหลาดใจว่า “การเริ่มต้นธุรกิจดำเนินไปราวกับว่าเป็นเพียงจุดเริ่มต้นของสัปดาห์ทำงานปกติในบริษัทที่จัดตั้งมาอย่างยาวนานแห่งหนึ่ง” หนึ่งในตำนานของมอร์แกน สแตนลีย์ ซึ่งอาจเป็นเพียงเรื่องเล่าต่อกันมา อ้างว่ามีบริษัทจำนวนมากที่เข้ามาติดต่อธุรกิจในสัปดาห์แรกเสียจนเมื่อประธานบริษัทสาธารณูปโภคคนหนึ่งมาพบเพื่อหารือเรื่องเงินทุน สแตนลีย์ถึงกับกล่าวว่า “บอกเขาให้กลับมาใหม่ในสัปดาห์หน้า”

ในบริษัทใหม่นี้ บุคคลสำคัญระดับแนวหน้าล้วนเป็นคนในแบบฉบับของมอร์แกนที่คุ้นตา สื่อมวลชนนำเสนอภาพพวกเขาที่กำลังเล่นกอล์ฟหรือเดินขึ้นมาจากชายทะเล ราวกับว่ากำลังรายงานการเปิดตัวของคันทรี่คลับแห่งใหม่ ฮาโรลด์ สแตนลีย์ ผู้เชี่ยวชาญด้านพันธบัตรสาธารณูปโภค เป็นผู้ที่ดูดีและสง่างามด้วยผมสีเทาหนาที่หงอกก่อนวัย ใบหน้าที่ยาวและดวงตาที่มั่นคง ในวัยเกือบห้าสิบปี เขาเป็นประธานและรัฐบุรุษอาวุโสของบริษัท และเป็นบุคคลที่มีอิทธิพลมหาศาลบนวอลล์สตรีท เขาเป็นลูกชายของวิศวกรจากบริษัท เจนเนอรัล อิเล็กทริก (GE) ผู้ประดิษฐ์ขวดเก็บความร้อน (Thermos) สแตนลีย์มีประวัติที่เป็นแบบฉบับของมอร์แกนอย่างแท้จริง คือเป็นชาวนิกายเอพิสโคพัล (Episcopalian) จากแมสซาชูเซตส์ เป็นนักกีฬาฮอกกี้และเบสบอลดาวเด่นที่เยล (Yale) และเป็นสมาชิกของกลุ่มหัวกะโหลกและกระดูกไขว้ (Skull and Bones) เขา...มีบ้านอยู่ในเมืองกรีนิช (Greenwich) รัฐคอนเนตทิคัต และอพาร์ตเมนต์บนถนนซัตตัน เพลซ (Sutton Place) ในฐานะนักเจรจา เขาเป็นคนที่แข็งกร้าวและดื้อรั้นแต่ซื่อสัตย์ “ในขณะที่คนอื่น ๆ ทุบโต๊ะเจรจา เขากลับนั่งอยู่ข้าง ๆ อย่างขี้อาย แต่เขาแทบจะไม่ยอมถอยเลยในการโต้เถียง” นิตยสารนิวส์วีก (Newsweek) รายงาน ด้วยความเยือกเย็นทางการทูต เขาจึงเหมาะสมอย่างยิ่งสำหรับการรับมือกับการจู่โจมทางการเมืองที่จะคอยตามหลอกหลอนมอร์แกน สแตนลีย์ ไปอีกยี่สิบปี

ผู้ที่ขาดจากการร่วมเฉลิมฉลองในวันเปิดตัวคือเหรัญญิกคนใหม่ของบริษัท แฮร์รี่ มอร์แกน วัยสามสิบห้าปี ซึ่งในตอนนั้นเขากำลังเดินทางกลับจากอังกฤษด้วยเรือสำราญ ความเฉยเมยของแฮร์รี่ต่อกิจการของบริษัทเป็นลางบอกเหตุถึงสิ่งที่กำลังจะเกิดขึ้นในภายหลัง กระนั้นก็ตาม มันก็เป็นเรื่องสำคัญสำหรับบริษัทใหม่ที่จะไม่เพียงแต่มีชื่อเสียงและเงินทองของมอร์แกนเท่านั้น แต่ต้องมีคนตระกูลมอร์แกนตัวจริงที่ยังมีลมหายใจอยู่ร่วมในการดำเนินงานด้วย แฮร์รี่ มอร์แกน มีผมเป็นมันเงาที่ชโลมด้วยน้ำมันใส่ผม คางที่แหลม และดวงตาที่แฝงไปด้วยความรู้สึกรุนแรง เขาเป็นคนที่หยาบกระด้างและก้าวร้าวเหมือนคุณปู่ของเขา และมีส่วนหนึ่งของความโอ่อ่าในแบบของเพียร์พอนต์ เขาได้ซื้อคาบสมุทรอีตันส์ เน็ค (Eaton’s Neck) บนชายฝั่งนอร์ธชอร์ และเดินทางไปทำงานที่วอลล์สตรีทด้วยเครื่องบินทะเล ดังที่เคยเกิดขึ้นกับแจ็คในส่วนที่เกี่ยวกับเพียร์พอนต์ระหว่างการไต่สวนปูโจ แฮร์รี่เกิดความรู้สึกขมขื่นอย่างลึกซึ้งต่อวิธีการที่คณะกรรมการไต่สวนเปโคร่าปฏิบัติต่อพ่อของเขา มันกลายเป็นเหตุการณ์ที่หล่อหลอมชีวิตของเขา ทำให้เขากลายเป็นคนที่รักความเป็นส่วนตัวอย่างสุดโต่งและปลีกตัวจากบทบาทสาธารณะใด ๆ นอกเหนือจากโลกของการเล่นเรือยอทช์ และในทำนองเดียวกัน มันก็ทำให้มอร์แกน สแตนลีย์ มีแนวโน้มน้อยกว่าอาณาจักรมอร์แกนเดิมมากที่จะเข้าไปยุ่งเกี่ยวกับการเมืองหรือแสวงหาการประชาสัมพันธ์ ในปี 1935 สื่อมวลชนได้นำเสนอแฮร์รี่ในฐานะผู้สืบทอดที่แท้จริงของพรสวรรค์ทางธุรกิจของมอร์แกน และเขาก็ดูโดดเด่นกว่า ยูเนียส พี่ชายที่อ่อนโยนและเฉื่อยชากว่า ซึ่งยังคงอยู่ที่ เจ.พี. มอร์แกน แอนด์ คอมพานี แฮร์รี่จะทำหน้าที่เป็นเหมือนจิตสำนึกของมอร์แกน สแตนลีย์ และเป็นผู้พิทักษ์ประเพณีของบริษัท มากกว่าที่จะเป็นผู้บริหารจัดการรายวัน เขายังมีคอนเน็กชั่นทางธุรกิจที่สำคัญผ่านมิตรภาพที่มีกับครอบครัวนักธนาคารในยุโรป ซึ่งรวมถึงตระกูลวาลเลนเบิร์ก (Wallenbergs) และแฮมบรอส (Hambros) เขาได้อธิบายถึงบทบาทของเขาไว้ว่า: “เมื่อคุณปู่ของผมแก่ตัวลง พ่อของผมได้นำหุ้นส่วนใหม่ที่ชาญฉลาดและพึงปรารถนาหลายคนเข้ามาในบริษัทของเขา เขาสร้างทีม และเขาประสบความสำเร็จอย่างมากในการทำเช่นนั้น และในการทำหน้าที่เป็นผู้ประสานงานและกัปตันทีม ในหลาย ๆ แง่มุมเมื่อบริษัทนี้ก่อตั้งขึ้น ผมคิดว่ามีที่ว่างสำหรับผมที่จะทำหน้าที่ในลักษณะดังกล่าว”

ผู้ร่วมก่อตั้งมอร์แกน สแตนลีย์ พยายามทำให้ช่วงเริ่มต้นของบริษัทดูเป็นเรื่องที่น่าตื่นเต้นและโรแมนติก โดยการเน้นย้ำถึงอุปสรรคต่าง ๆ ที่ต้องฝ่าฟัน “เรากำลังพายเรือบดลำเล็กออกไปท่ามกลางทะเลที่คลุ้มคลั่ง” เพอร์รี่ ฮอลล์ กล่าว “เราไม่รู้เลยว่าจะได้รับการต้อนรับอย่างไร” แต่ในความเป็นจริง พวกเขาได้รับการต้อนรับเสมือนเป็นสมาชิกของราชสำนักสมัยเรเนสซองส์ที่กำลังลี้ภัย มีความเชื่อมโยงกันมากมายระหว่าง เจ.พี. มอร์แกน และบริษัทใหม่นี้ การส่งมอบหลักทรัพย์และการชำระเงินของมอร์แกน สแตนลีย์ ต่างก็ดำเนินการที่เลขที่ 23 วอลล์สตรีท และ จอร์จ วิทนีย์ ซึ่งทำหน้าที่เป็นเสมือน “แพทย์ประจำครอบครัว” ของบรรดาลูกค้า ก็ได้คอยแนะนำพวกเขาให้มาใช้บริการที่มอร์แกน สแตนลีย์ มอร์แกน สแตนลีย์ เริ่มต้นด้วยดีลที่ตกทอดมาจาก "เดอะ คอร์เนอร์" เพียงไม่กี่ดีล—แต่แต่ละดีลนั้นยิ่งใหญ่มาก! จอร์จ วิทนีย์ ได้พาลูกค้าอย่าง เวนเดลล์ วิลกี ประธานบริษัท คอนซูเมอร์ พาวเวอร์ (Consumers Power) ไปที่...ฮาโรลด์ สแตนลีย์ และก่อนที่เดือนกันยายน 1935 จะสิ้นสุดลง มอร์แกน สแตนลีย์ ก็ได้ออกหุ้นกู้สาธารณูปโภคไฟฟ้าขนาดใหญ่เป็นครั้งแรก ในช่วงต้นฤดูร้อน วอลเตอร์ กิฟฟอร์ด แห่งบริษัท AT&T ได้ถามสแตนลีย์เกี่ยวกับข่าวลือที่ว่าหุ้นส่วนของมอร์แกนจะก่อตั้งบริษัทหลักทรัพย์ เมื่อสแตนลีย์ยืนยันเรื่องนี้ กิฟฟอร์ดก็กล่าวว่า “นั่นช่วยแก้ปัญหาของผมได้พอดี” จากนั้นเขาก็สวมหมวกและเดินจากไป AT&T จำเป็นต้องระดมทุนใหม่ และคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (SEC) ก็กระตือรือร้นที่จะให้ AT&T กลับเข้าสู่ตลาดทุนเพื่อพิสูจน์ถึงความแข็งแกร่งภายใต้กฎระเบียบใหม่ ในการออกหุ้นกู้ประวัติศาสตร์ของบริษัท อิลลินอยส์ เบลล์ เทเลโฟน (Illinois Bell Telephone) มอร์แกน สแตนลีย์ ได้ตีพิมพ์หนังสือชี้ชวนทางหนังสือพิมพ์เป็นครั้งแรกที่สอดคล้องกับกฎหมายหลักทรัพย์ในยุค New Deal ภายหลังจากการหารือในวอชิงตันระหว่างสแตนลีย์และประธาน SEC โจเซฟ พี. เคนเนดี แม้ว่าอาณาจักรมอร์แกนจะเคยทำนายไว้ว่านโยบาย New Deal จะทำลายตลาดทุน แต่ตลาดกลับเติบโตอย่างก้าวกระโดดในปี 1935 และการรับประกันการจำหน่ายหลักทรัพย์ก็พุ่งสูงขึ้นถึงสี่เท่า ในปีแรกของการดำเนินงาน มอร์แกน สแตนลีย์ ได้จัดการการออกหลักทรัพย์มูลค่ามหาศาลถึง 1 พันล้านดอลลาร์ โดยกวาดส่วนแบ่งตลาดไปถึงหนึ่งในสี่ นิตยสารฟอร์บส์ (Forbes) ได้ยกย่องความมหัศจรรย์นี้ว่า: “บริษัท สถาบัน และองค์กรส่วนใหญ่มักเริ่มต้นอย่างถ่อมตัว แต่สถิติของ มอร์แกน สแตนลีย์ แอนด์ คอมพานี นั้นไม่เหมือนใคร... ไม่เคยมีองค์กรที่จัดตั้งขึ้นใหม่แห่งใดเลยที่เข้าใกล้จุดนี้ได้แม้เพียงเสี้ยวเดียว”

บริษัทแห่งใหม่นี้เป็นผู้ริเริ่มการออกหลักทรัพย์ แต่โดยปกติแล้วจะไม่เข้าร่วมในการออกหลักทรัพย์ของผู้อื่น กฎระเบียบของ SEC กำหนดวงเงินในการรับประกันการจำหน่ายหลักทรัพย์ตามสัดส่วนของเงินทุนของบริษัท ดังนั้นกลุ่มผู้รับประกัน (syndicate) จึงมีขนาดใหญ่มาก ในการออกหุ้นกู้ของบริษัทโทรศัพท์ มอร์แกน สแตนลีย์ อาจต้องระดมผู้รับประกันถึงหนึ่งร้อยราย และผู้จัดจำหน่ายอีกห้าหรือหกร้อยราย อำนาจในการคัดบริษัทอื่นออกจากดีลทำให้มอร์แกน สแตนลีย์ กลายเป็นที่ยำเกรง ในเวลาต่อมา ฐานลูกค้าส่วนใหญ่ของ เจ.พี. มอร์แกน ซึ่งถูกเรียกขานอย่างเสน่หาว่า "เดอะ แฟรนไชส์" (the Franchise) ก็ค่อย ๆ ย้ายมาอยู่กับบริษัทใหม่ ในช่วงปลายทศวรรษ 1930 บริษัทระดับยักษ์ใหญ่อย่าง นิวยอร์ก เซ็นทรัล (New York Central), AT&T, เจนเนอรัล มอเตอร์ส (General Motors), จอห์นส์-แมนวิลล์ (Johns-Manville), ดูปองท์ (Du Pont), ยู.เอส. สตีล (U.S. Steel) และ แสตนดาร์ด ออยล์ แห่งนิวเจอร์ซีย์ (Standard Oil of New Jersey) รวมถึงรัฐบาลอาร์เจนตินาและแคนาดา ต่างก็เข้ามาใช้บริการด้านหลักทรัพย์ มอร์แกน สแตนลีย์ มีความแข็งแกร่งในกลุ่มธุรกิจเดิมที่ธนาคารแบบครบวงจรก่อนยุคกฎหมายกลาสส์-สตีเกิลเคยทำไว้ ได้แก่ สาธารณูปโภค, บริษัทโทรศัพท์, ทางรถไฟ, อุตสาหกรรมหนัก, การทำเหมือง และรัฐบาลต่างประเทศ ชาววอลล์สตรีทที่เหลือต่างเชื่อมั่นว่ามอร์แกน สแตนลีย์ ได้รับมรดกแห่งอำนาจสืบต่อมาจากบริษัทแม่ ชาร์ลส์ บลายธ์ และหุ้นส่วนของเขา ชาร์ลส์ มิตเชลล์ พยายามหาทางเอาอกเอาใจเหล่าผู้นำคนใหม่ “งานหลักของเราคือการเข้าไปอยู่ภายใต้ผ้าห่มผืนเดียวกันและอยู่ใกล้ชิดกับพวกเขาให้มากที่สุด” บลายธ์บอกกับมิตเชลล์ เพื่อเป็นการสานสัมพันธ์กับมอร์แกน สแตนลีย์ เขาจึงเสนอให้เปิดบัญชีที่ เจ.พี. มอร์แกน แอนด์ คอมพานี “จริงอยู่ว่าบัญชีของเราอาจจะไม่สำคัญนัก” เขาบอกกับบลายธ์ “...แต่เขาก็จะเห็นว่าหัวใจของเราอยู่กับพวกเขา” นั่นคือความเชื่อถือที่ฝังรากลึกต่อบริษัทใดก็ตามที่ใช้ชื่อมอร์แกน สำหรับเหล่านักปฏิรูปในยุค New Deal มันก็เป็นเรื่องยากที่จะเชื่อว่า เจ.พี. มอร์แกน แอนด์ คอมพานี ไม่ได้แอบซ่อนตัวอยู่เบื้องหลัง การที่มอร์แกน สแตนลีย์ รับฐานลูกค้าเดิมของ เจ.พี. มอร์แกน มาได้มากขนาดนี้ได้สร้างความสงสัยให้แก่หลายฝ่าย โดยเฉพาะหนึ่งในผู้มีอำนาจ...ศัตรูผู้มีอำนาจคนหนึ่งที่คอยจับตามองชัยชนะของมอร์แกน สแตนลีย์ อย่างไม่ลดละคือ รัฐมนตรีว่าการกระทรวงมหาดไทย แฮโรลด์ แอล. อิคส์ (Harold L. Ickes) หลังจากที่มีการก่อตั้งบริษัทขึ้นมา เขาได้เขียนลงในไดอารี่ว่า “ในขณะเดียวกัน บรรดาพวกมอร์แกนก็ได้อาศัยความได้เปรียบจากภาวะเศรษฐกิจตกต่ำเพื่อแผ่ขยายอิทธิพลทางการเงินของตนเองออกไป เมื่อถูกสั่งให้ยุติธุรกิจการรับประกันการจำหน่ายหลักทรัพย์ของธนาคาร พวกเขากลับจัดตั้งบริษัทแยกออกมาต่างหากซึ่งกลับทำธุรกิจได้มากกว่าที่ธนาคารเคยทำเสียด้วยซ้ำ” อิคส์และศัตรูรายอื่น ๆ ต่างก็รอคอยโอกาสของตน และในไม่ช้าพวกเขาก็จะตอบโต้อย่างต่อเนื่องผ่านทางสภาคองเกรสและศาล สำหรับหุ้นส่วนของ เจ.พี. มอร์แกน ที่อยู่ถัดไปตามถนนเดียวกันนั้น ความเฟื่องฟูอย่างกะทันหันของตลาดหลักทรัพย์เป็นเรื่องที่น่าขมขื่นใจและน่าเจ็บปวด เพราะบริษัทแม่ในช่วงปลายทศวรรษ 1930 กลับอยู่ในสภาพที่เงียบเหงา ธนาคารเกือบทั้งหมดถูกจำกัดพื้นที่อยู่เพียงที่เลขที่ 23 วอลล์สตรีท โดยมีสำนักงานบางแห่งกระจายอยู่ที่เลขที่ 15 ถนนบรอด (Broad Street) ที่อยู่ติดกัน ด้วยทรัพยากรทั้งหมดมูลค่า 430 ล้านดอลลาร์ เจ.พี. มอร์แกน แอนด์ คอมพานี ยังคงรั้งตำแหน่งธนาคารเอกชนที่ใหญ่ที่สุดในโลก แต่กฎหมายกลาสส์-สตีเกิลมีความหมายมากกว่าการสูญเสียธุรกิจ เงิน และอำนาจ เพราะมันได้พรากเอาความลึกลับที่ไม่อาจอธิบายได้ซึ่งเคยห้อมล้อมธนาคารแห่งนี้ไป ภายหลังจากการไต่สวนของเปโคร่า ธนาคารต้องตีพิมพ์งบดุลเป็นครั้งแรก บัดนี้บริษัทต้องเปิดเผยรายงานทางการเงินและยอมรับการตรวจสอบจากรัฐบาล ในทำนองเดียวกันในลอนดอน มอนตี้ นอร์แมน ก็ได้ขอขอดูงบดุลของบริษัทจาก เท็ดดี้ เกรนเฟลล์ เป็นครั้งแรกในปี 1936 โลกของเหล่านักธนาคารชั้นสูง (gentleman bankers) ค่อย ๆ ถูกเปลี่ยนให้เข้าสู่ระบบระเบียบและกฎเกณฑ์ของราชการอย่างช้า ๆ และเหล่านักการเงินก็กำลังปรากฏกายออกมาสู่แสงตะวันอันไม่คุ้นชินด้วยความมึนงงและพร่ามัว